万亿宁德时代估值争议：外资券商看衰股价腰斩内资唱多

宁德时代站在万亿市值的门槛上。截至6月22日，宁德时代收于每股450.23元，总市值1.05万亿元。在此之前，宁德时代股价一天内暴跌逾5%，市值跌至9786亿元。

今年5月31日，宁德时代总市值突破万亿元，成为创业板第一家十亿美元公司。在此之前，A股市值超过1万亿元的公司只有7家，包括贵州茅台、中国工商银行、建设银行、招商银行、中国平安、五粮液和银行。中国农业.

从2018 年最初的不到800 亿市值，CATL 的市值在短短三年内增长了近12 倍。

不过，当天摩根士丹利分析师将宁德时代下调至“低配”，目标价仅为251元，较现价下跌42.2%。分析师下调评级的主要原因是：“因为新能源电池的中期前景已经基本反映在股价上。

另一方面，全国券商对宁德时代的未来充满期待。东吴证券研报认为，新能源行业的高景气度超预期，宁德时代未来高增长的确定性较高。它被给予购买评级，对应的目标价为607.5 元，高出40%。比现在的价格。

踏入行业市场，是宁德时代十年高速增长的主要原因。在新能源补贴彻底消退后，宁德时代依托全产业链降本增效，联动特斯拉大客户，进一步强化话语权，保持盈利快速增长，进一步验证其价值。

但不可否认的是，新能源电池赛道上的竞争异常激烈，面对LG等日韩企业的竞争以及比亚迪的再攻，宁德时代领头羊的地位尚未稳固.安顿下来。

踩中风口五年营收复合增速超68%，红利退潮销售均价连年下滑

宁德时代自2011年成立以来，一直与新能源汽车行业保持同步。

2010年，新能源汽车产业被确定为战略性新兴产业。政府大力支持其发展，出台了一系列新能源汽车补贴政策，为宁德时代等动力电池厂商提供了良好的成长环境。

目前，宁德时代的业务可分为动力电池系统、锂电池材料、储能系统三大板块。电池动力行业一直是宁德时代的主要收入来源。近年来，收入已占总收入的80%左右。

2015年至2019年，宁德时代营业收入从57.03亿元增长至457.88亿元，年收入复合增长率为68.33%；期内，归属于母公司的净利润由9.31亿元增加至45.6亿元。复合增长率为48.77%。

2020年上半年，受全国疫情影响，新能源汽车行业面临停产压力，宁德时代营收和净利润下滑；随着疫情过后行业复苏，公司恢复增长。

2020年，宁德时代实现营业收入503.19亿元，同比增长9.9%，归属于上市公司股东的净利润55.83亿元，同比增长22.43%。

2015年以来的三年是宁德时代的开局时期，两个直接驱动因素是政策。

一是2015年出台的电动汽车“白名单”，只有配备符合条件并进入“白名单”的电动汽车销售的新能源汽车才能享受新能源汽车补贴。这一规则使日本和韩国的电池公司在国内市场占据主导地位。

随后2016年新补贴政策年底调整，根据电池功率密度确定补贴标准。宁德时代选择的三元电池在能量密度上远超目前市场上的磷酸铁锂电池，成为直接受益者。

政策喜讯，2017年宁德时代动力电池装机量超越比亚迪，位居全国第一。

不过，这两个政策标志着2019年的开始，工信部不再引导企业寻求高能量密度，磷酸铁电池和稳定安全的锂电重新获得青睐；当年6月，动力电池“白名单”规定被废除，松下、LG电池大举进军国内市场，竞争加剧。

同时，新能源汽车补贴大幅减少。 2019年补贴标准将在2018年基础上平均下调50%，新能源车企补贴减少，成本压力先于车企转移到电池动力企业。

睡觉吃饭的日子已经一去不复返了政策红利。影响很明显：宁德时代，电池价格不断下跌，产品的利润空间被进一步挤压。

2015年至2016年，宁德时代动力电池系统销售中位价仍处于两元线以上，分别为2.28元/Wh和2.06元/Wh。 2018年销售中位价跌至1.16元/Wh，2019年进一步跌至0.96元/Wh，同比下降17.2%。

五年来，宁德时代电池的平均售价下降了58%。

2020年，原定于年内全面取消的政策补贴推迟到两年后，新能源汽车行业松了一口气。宁德动力电池平均售价小幅下跌7%至0.89元/瓦时。

降本增效扩产能，账面仍存超700亿资金

补贴取消和行业竞争加剧已成定局。从这个意义上说，宁德时代的对策是通过投资和并购来降低材料和设备的成本，在供应链上部署企业；同时扩大产能和扩大规模效应。

2015年开始，宁德时代通过收购邦普循环将锂电池材料业务上市，控制北美锂业，控制锂矿产资源，并成立合资企业涉足锂生产。盐和阴极材料。

2020年8月，宁德时代宣布对产业链上下游上市公司投资190.6亿元。这笔资金先后流向了领先的锂电池团队、领先的智能锂电池检测厂商、星云股份和天华清洁氢氧化锂项目。等待。

今年4月，宁德时代再次宣布，将聚焦核心业务，通过股权投资的方式，向国内外产业链优质上市公司投资不超过190亿元人民币。

另一方面，宁德时代加快了产能扩张。截至2020年年底，宁德时代动力电池产能69.1GWh，在建产能77.5GWh，产能利用率74.83%。

去年12月29日，宁德时代一天内公布了三项投资扩张计划。拟在福建福鼎、四川宜宾、江苏溧阳建设新型电池，累计投资不超过390亿元。

今年截至目前，宁德时代已在四川宜宾、广东肇庆、福建宁德、江苏溧阳公布了4项投资扩张计划，投资总额不超过39.5亿元。

宁德时代的成本削减效果明显。 2020年宁德时代电池平均成本仅为0.65元/Wh，比2016年的1.13元/Wh下降42.5%。

尽管宁德时代的举措未能阻止电池业务毛利率下滑的趋势，但在规模效应下实现了整体利润稳定增长。

数据显示，2018年至2020年，宁德时代动力电池毛利率连续三年下降，从34.1%下降至26.56%，其中2019年下降5、65个百分点。

2019年，宁德时代实现电池销量40.25GWh，同比增长90.04%。当年实现收入457.88亿元，同比增长54.63%；非净利润扣除39.15亿元，增长25.15%。

今年4月以来，新能源汽车大热潮持续，互联网企业掀起造车浪潮，各大电池电动企业受益。

截至2021年一季度末，宁德时代账面上的货币资金仍为7167.7万元。无论是投资并购，还是扩大产能，都足以给市场足够的想象空间。

特斯拉引发价值飙升，下一代技术路线存疑

宁德时代令人眼花缭乱的价值，离不开大客户特斯拉。

近日，宁德时代员工透露，公司正强迫管理层员工购买“问题电池”的特斯拉Model 3。这批员工被迫购买车型，据称是“因为电池模组问题，特斯拉回到宁德时代，宁德时代，再转卖给员工”。尽管宁德时代否认了这一点，并称其为员工福利，但此事仍引起争议。

特斯拉对宁德时代的重要性不言而喻。事实上，由于有两家合作的传闻，宁德时代的股价首次冲破100元大关。这被市场认为是强强联合，并寄予厚望。

2019年11月至2020年2月上旬，宁德时代股价从70元左右暴涨至169元左右，直至合作尘埃落定。

2020年2月3日，宁德时代正式宣布与特斯拉的业务合作。宁德时代将为特斯拉供应锂离子电池产品。供应有效期为2020年7月1日至2022年6月30日。

2020年10月1日，特斯拉宣布，国产Model 3标准续航升级版价格由27.155万元下调至24.99万元，国产Model 3长续航电池价格下调34.405 万元减少到30.9 万元。特斯拉售价首次跌破25万元，备受关注，一时间成为爆款车型。

根据出行服务联合会公布的数据，2020年11月，特斯拉Model 3销量达到21604辆，位居第二。与10 月份12,143 辆汽车的月度销售数据相比，它们比上个月飙升了78%。

降价后的Model 3家用能源电池，正是宁德时代出品的磷酸铁锂电池。受此消息影响，宁德时代再次拉开新一轮的枪战。

需要注意的是，除了对股价的暂时性刺激因素外，宁德时代还面临一个更现实的问题：现有产品能给宁德时代带来的增长空间非常有限，尤其是对日本电池企业和韩国企业而言。依靠市场扩张来实现不断扩大的市场占有率更加困难。

2020年上半年，LG化学超越宁德时代，成为全球装机容量最大的电池。下半年，宁德时代在特斯拉Model3等爆款车上倒退一轮，但双方差距缩小。

根据SNE Research的数据，2020年宁德时代和LG化学的总装机容量将分别为34GWh和30.8GWh，位居全球前两位。

在国内市场，比亚迪的新一代产品“叶子电池”也对宁德时代产生了影响。

2020年3月，比亚迪推出了新一代“叶子电池”电池产品。 “叶子电池”依然采用磷酸铁锂为原料，比三元电池便宜且稳定，相比磷酸铁电池和传统锂电池具有更高的能量密度和更好的续航能力。

数据显示，2021年1-5月，宁德时代在中国动力电池装机容量中的月度市场份额分别为53.1%、55.1%、50.2%、45.5%和43.9%，呈下降趋势。比亚迪市场份额持续提升，前5个月的装机容量分别达到13.0%、13.3%、12.5%、14.6%和17.3%。

然而，宁德时代“永远不会着火”的811高镍三元电池的量产并没有随之而来。去年10月，曾有传闻宁德时代曾离开811国道，后来被宁德时代否认。

日前，宁德时代宣布将于今年7月推出钠离子电池，摆脱对锂电池的依赖。据报道，钠电池在资源储备、制造成本、安全性等指标方面优于锂电池。但是，该技术尚不成熟，还没有接近商业用途。有专业人士表示，钠离子电池更适合储能，在电动电池领域具有普遍的应用前景。

宁德时代的下一个主导科技高地在哪里？