徐阳：欧版“扭转操作”现身江湖

【信息】

欧洲央行考虑明年购买更多长期债券，作为QE再投资的一部分，来维持资产组合的存续期，并抑制欧元区借款成本在较低位。上周五消息传出后，欧洲债券收益率长端短线下行，期限利差应声收窄。

【点评】

1. 欧洲央行兑现其再投资的承诺。在今年6月的会议中，欧洲央行明确表示将在今年底前结束QE。然而，欧洲央行也表示，如有必要，将对到期债券进行再投资，该行为会一直持续到QE结束后很长一段时间。据估算，欧洲央行明年将有约1800亿欧元的债券需要延长期限，其中仅德国债务就约500亿欧元，分析师预计再投资至少将持续至2021年。高盛估计，累积起来，欧洲央行持有的政府债券约有15%需要在2019年前展期，未来五年约有40%需要展期。

2. 该操作行为实际上就是“扭转操作”（Operation Twist，OT）。欧洲央行此举将让人联想到美联储1961年和2011年的“扭转操作”，也就是卖出短期债券并买入相应规模的长期债券，延长美债平均久期，以压低市场利率并提振经济。美联储最近一次扭转操作是伯南克担任美联储主席时期卖出6670亿美元短期债券并买入相应规模长期债券。

3. 欧洲央行的目标是令欧元区借款成本能抑制在较低位。欧洲央行将会尽可能维持其手上规模2.6万亿欧元的资产购买组合的存续期，以限制持债自然到期的影响，并压低长期债券收益率，保持较低的期限溢价。

4. 欧洲央行首选距离到期日10年以上的长期债券购入。路透与五名欧洲央行消息人士访谈的内容显示，为避免长期收益率过高，欧洲央行考虑将债券到期获得的资金，用于购买距离到期日10年以上的长期债券，因为与增加购买公司债相比，这是一种较易被接受的选择。

5. 欧洲央行保证购债小幅偏离原则。欧洲央行再投资期间，购债规模小幅偏离“资本额比重（capital key）”原则是可以接受的，但不能大幅偏离。