徐阳：日元在全球贸易摩擦中为啥避险功能不再？

日元是世界上最好的避险资产。从历史上看，尽管日元不是最主要的国际货币，但横向比较可以发现，自上世纪90年代以来的历次风险事件发生后，日元的避险属性大多强于美元、欧元，甚至瑞郎。这意味着危机发生时，日元被认为是最好的避险资产。这是为什么呢？简言之，因为日本拥有最多的海外资产，一旦市场出现恐慌，或担忧经济形势的情况发生之后，日本的海外资产会回流到日本，引发日元需求量急升，从而推高日元。其次，日本发行了最多的政府债券，有相当大量的可流动日元资产可供购买。另外，日元升值趋势会导致外资大量购买日元资产，从而进一步推高日元。

日元现阶段正失去避险光芒。不过，在全球贸易摩擦风波席卷市场之际，日元却失去了避险光芒，并沦为强美元的“阶下囚”。今年3月份以来，日元兑美元汇率下挫逾5%，逼近年内低位。在G10国家货币中，日元的表现倒数第二，仅仅优于深陷脱欧泥潭的英镑。

日本资金正热衷于配置海外资产。事实上，尽管近期全球贸易摩擦不断升温，但日本投资者正在加大对海外股票的购买，他们的资金持续流向海外，导致日元承压。彭博近期公布的调查显示，受访者认为未来一年美股的涨幅有望高达27%，欧股的预期涨幅为12%，而日股的预期涨幅则只有6%。日本财务省公布的数据显示，截至6月29日的五日内，日本投资者对海外股票的购买量扩大至9850亿日元（约87亿美元）。在日本投资者加大对海外股票的购买之际，日元持续走弱。全球最大的养老基金——日本政府养老投资基金（GPIF）今年第二季度对海外股票的净购买量接近1.4万亿日元。GPIF本月公布的报告显示，该基金在二季度将24%的资金配置到海外股票的购买。由于GPIF是行业的标杆，其它养老基金也正在跟随GPIF的步伐。这种趋势有望持续下去，或导致日元进一步下滑。