生物股份&科前生物，谁能会是中国版的硕腾？

生物股份中报简评和最新电话调研纪要

生猪产能恢复好于预期，生物股份能否搭上顺风车

核心观点：

1、根据农业农村部知，2025年政府招标采购强免疫苗全面取消，利好市场苗。公司口蹄疫和高致病禽流感（H5+H7）疫苗市场规模有望扩大。（生物股份在口蹄疫疫苗市场苗份额上占比最高。辽宁益康在高致病禽流感疫苗占有一席之地。）今年上半年公司口蹄疫疫苗收入占公司营业收入比例超过60%，是公司的主打产品。

3、生物股份销售费用提高主要是用于组合免疫方案推广，可以满足客户需求并为客户创造价值。

4、公司利润率短期之内会不稳定，主要是把利润投入到现有和未来的研发，打造比较完善的产品线或者产品矩阵。公司后续研发侧重于联苗生产技术、工艺优化技术等。

5、基于新园区生物安全三级标准、多联多价组合免疫技术，随着规模化养殖量级提升，主打市场苗的生物股份业绩将持续复苏，渗透率的加速提升，未来非洲猪瘟疫苗潜在的商业化和宠物疫苗项目还将带动公司长期成长。

6、公司当前已具备平台型企业特质，从研发端来看，公司为行业内首家进入高致病性疾病研发领域的动保企业。从生产端来看，新园区的智能制造生产线将再次大幅拉开和行业差距。

业绩回顾：

大单品口蹄疫苗份额有望持续回升，组合免疫推广下非口苗快速放量可期。公司口蹄疫产品品质领先同行，养殖高盈利及非瘟背景下份额有望持续回升，2020年前9月公司猪口蹄疫O/A二价苗批签发同比+148%，增速大幅领先同行。随着组合免疫的积极推广，非强免苗有望保持快速放量，前9月猪圆环病毒2型灭活苗批签发同比+82%，伪狂犬活苗批签发同比+57%。新品方面，2020Q3口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/HB/HK/99株+AF/72株，悬浮培养)副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗等重要单品陆续上市，完善猪苗矩阵。公司高致病性禽流感疫苗受益于存栏高景气呈加速增长，2020年前9月批签发数同比+41%，单Q3同比+85%；反刍方面，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)获批上市，竞争力持续提升。

近日生物股份进行了一场电话会议调研。生物股份公司副总裁/董事会秘书杨钊对行业监管和发展趋势进行简要介绍。近期，农业部对动物疫苗行业出台了一系列政策，包括年初口蹄疫政府采购疫苗提价、年中落地的允许符合资质的经销商销售口蹄疫政府采购疫苗和市场苗，以及近日刚刚发布的《农业农村部办公厅关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，明确给出动物疫苗未来市场化的改革方向和十四五期间完成全面取消政府 采购疫苗的政策落地具体方案。

公司在口蹄疫疫苗产品上已经积累了较好的市场口碑、销售渠道和客户资源等优势，未来整个动物疫苗行业，随着产业格局的调整和政策引导，销售模式会逐步向市场化的形式转变。未来行业的集中程度还有较大提升空间，催化这一过程的因素包括监管政策、下游养殖结构、疫病的周期性、企业运营成本、研发平台实力和产品线布局等等。总的来说，这个行业仍有很广阔的发展空间。

背景参考：

11 月 18 日农业农村部发布关于进一步落实和完善动物疫病强制免疫补助政策实施机制通知，目标定于：（1）2020—2021 年，在河北、吉林、浙江、安徽、福建、江西、山东、湖南、云南、宁夏等 10 个省份的规模养殖场户开展深入推进"先打后补"改革试点，其他省份根据本地实际自行确定试点范围和对象；（2）2022年，全国所有省份的规模养殖场户实现"先打后补"，年底前政府招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户；（3）2025年，逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。

目前我国农业部强制免疫畜禽疫苗品种为口蹄疫疫苗、高致病禽流感（H5+H7）疫苗。由于目前政采苗价格较低，预计未来全面取消政府招标，口蹄疫和高致病禽流感（H5+H7）疫苗市场规模有望扩大。

口蹄疫和高致病禽流感（H5+H7）疫苗正好是生物股份都有布局的，其中口蹄疫目前主要厂家共有8家，分别为生物股份、中农威特、中牧股份、天康生物、申联生物、海利生物、必威安泰和中普生物。

下图为2018年口蹄疫市场苗市场格局，生物占比最高58%，如果上述政策实施，将有利于公司的份额进一步提升。

同上述表中可以明显发现，生物股份的口蹄疫疫苗2020年1-11月批签发数量明显高于2019年全年的数量。

再看高致病禽流感（H5+H7）疫苗，目前具有生产资质厂家共11家，根据中国兽药信息网批签发数据，估算2019年前5大厂家青岛易邦、华南生物、乾元浩、辽宁益康、广东永顺分别高致病禽流感销售收入分别为8/3/3/2/2亿元，市占率约72%。有辽宁益康的一席之地，随着工艺、技术改造提升，辽宁益康的高致病禽流感（H5+H7）疫苗业绩还将有所提升。

投资者问答

问：公司销售费用和研发费用增加主要体现在哪些方面？

答：销售费用的提高主要是增加了在非口蹄疫产品的渠道搭建，包括一些组合免疫方案推广的固定投入，和设计组合免疫混合器的一次性投入等。公司组合免疫方案的核心是站在满足客户需求并为客户创造价值的角度，提供与客户养殖场的疫病防护实际情况匹配的防疫方案。 研发费用占比高主要是公司重视打造研发平台和提升研发能力。 研发管线的扩充，特别是在动物生物安全三级实验室进行经相关部门 批准的研发项目的投入较大。

问：公司去年综合毛利率为什么会下降？未来走势如何？

答：去年公司综合毛利率下降有几个原因：第一，禽用疫苗去年收入占比提升，且其毛利率低于猪用疫苗；第二，公司采取促销手段处理去年部分积压库存，导致毛利率降低。

对于整体行业来说，依靠单品竞争的优势在逐渐减小，企业未来可持续的能力也会受到限制。公司经历过高毛利、高净利的发展时期，但从长远看来，这种发展的可持续性是有所欠缺的。所以公司从战略上考量，更多的是把利润投入到现有和未来的研发，打造比较完善的产品线或者产品矩阵，为客户提供更全面的高品质产品，所以短期会对整体的毛利率和净利率都会有一定的影响。

问：公司创新营销的特点？

答：创新营销方案主要是公司在疫情影响下适时推出的口蹄疫、猪瘟和伪狂犬“一针三防”组合免疫方式。公司在尊重科学免疫程序的基础上，对疫苗进行合理组合，减少猪只免疫次数，同时降低养殖场人工成本和因接触产生的疫病风险。

问：公司对子公司益康生物现在的销售、管理团队整合的如何？

答：项目投后整合管理一般都需要过程，上市公司通过派驻研发方面的专家和财务、管理负责人等团队，对益康的生产线进行改造升级进而提升产品质量，以及对益康生物经营治理进行优化、销售渠道开发拓展，目前已经与上市公司形成比较良好的整合局面。

问：公司未来要如何拓展、打造经销渠道？

答：如果未来政采苗和市场苗并轨，公司经销商已在过去积累了庞大的规模和影响力，具有先发优势，在市场化队伍里面公司亦有较大优势。同时公司还会储备一些后备力量，去开拓、补充技术服务等环节。

问：未来哪些产品会对公司收入的增长贡献比较大？

答：公司口蹄疫疫苗产品质量已经得到同行业及客户的认可。按照现在产能恢复的情况，猪圆环疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪蓝耳疫苗、禽用疫苗等都有市占率提升的空间。

问：公司口蹄疫的免疫程序？

答：公司建议免疫程序：经产母猪或公猪每年普免口蹄疫疫苗3-4次，后备母猪在配种前免疫2次，之后和经产母猪一起普免。以公司口蹄疫OA二价疫苗为例，母源抗体良好的仔猪在60日龄-70日龄首免，90日龄-100日龄二免，口蹄疫防控压力较大时可以适当考虑三免。

问：公司后续的研发投入会侧重在哪些新的方面？

答：公司希望能够组建比较完善的产品矩阵，目前比较专注做几个大单品的研发，从研发立项层面考虑，产品市场前景和生命周期参考权重比较大。公司研发的核心是要不断完善研发平台实力和解决下游养殖遇到的疫病防控痛点问题，同时会引入一些创新性甚至颠覆性的技术，例如联苗生产技术、工艺优化技术等等都在朝着精细化的方向发展。

问：金宇共立的宠物疫苗产品上市是否有大致的时间表？

答：近期金宇共立公司宠物疫苗生产车间已完成主体结构封顶，该项目进展根据合资公司前期规划正在顺利进行。合资公司双方的疫苗产品研发顺利，相应申报手续亦有序开展，同时合资双方将为宠物疫苗渠道配备专业技术服务团队和销售团队以拓展相关产品市场。

公司未来宠物疫苗的生产主要由合资公司金宇共立来主导，主要研发的产品以宠物联苗为主，日本共立为合资公司研发的相关疫苗、生产工艺和宠物车间建设提供必要的技术支持。

问：关于未来行业趋势？

答：随着未来国内养殖行业集中度的提高和宠物保有量的增加，动保行业未来十年仍将保持两位数以上年均复合增长率。近年来，为规范兽用生物制品行业发展，国家相继出台了一系列法律、法规，极大的提高了行业准入门槛。动保企业将面临生物安全水平提升企业运营成本，产业落后产能淘汰加速疫苗市场化销售，研发型企业与生产型企业在盈利能力上开始分化。行业未来趋势将呈现强者恒强的竞争格局。

问：非洲猪瘟疫苗目前的研发难点在哪里？

答：第一，非洲猪瘟病毒基因型复杂，分离毒株及筛选上有一定难度；第二，病毒结构有 6 层膜，在研发疫苗过程中，要同时满足细胞和体液免疫，有一定难度；第三，非洲猪瘟病毒 DNA 比较复杂，研发时要敲除上面的基因片段，确定靶点作用工作量大。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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