核心观点：

1、生长激素的带量采购问题不大，主流的水针集采的可能性不大，粉针的可能性比较大，但粉针占比不高，不要过分担忧；

2、骨科里面标准化产品不像心脏支架那样高，以目前来看，骨科即便集采，降幅也不会像心脏支架那么大；

3、带量采购也许是一个布局医药行业的时间点，这种“坑”从医药板块历史来看，可以冠一个“黄金坑”的名义。

4、CDE《原则》利好双抗、ADC、细胞基因疗法创新药物研发和一体化CXO。

一、市场误读了CDE本意，《原则》利好绝对创新和一体化CXO。

近日CRO行业暴跌，缘由CDE 发布公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知，根据通知精神，抗肿瘤药物研发，从确定研发方向，到开展临床试验，都应贯彻以临床需求为核心的理念，开展以临床价值为导向的抗肿瘤药物研发。《原则》旨在避免行业研发资源浪费，减少热门靶点拥堵，打压me-too跟随模式，推动创新药企转向百济神州模式，促产更多me better、first in class和best in class，这将进一步提升国内药企的国际竞争力。未来研发管线申报将以最优治疗（原研药）做对照，研发成本变高，me-too跟随模式获批可能性变小。未来进度快、差异化、绝对创新的管线,绝对创新的管线、较少的竞争将给注重后端提成的CXO行业龙头带来更加丰厚的收益。

我们认为CDE创新药新政将重点利好两个方面：

（1）创新药研发外包趋势不会改变，新药研发与申报难度的提升，客观上促使行业提高研发投入，一体化平台布局的 CXO 龙头企业将更加受益。

（2）医药研发国际创新：相对于小分子和单抗，双抗、ADC、细胞基因疗法等相对处于研发“蓝海”，布局广泛的行业龙头将逐步获益。

建议重点关注：创新药：恒瑞医药、亚盛医药-B、康宁杰瑞制药-B、诺诚健华-B 等；CXO 行业龙头：药明康德、凯莱英、药明生物等。

二、集采影响：影响有限或砸出黄金坑。

生物医药ETF还是医疗ETF最近都会有一些小的调整，尤其是生物医药ETF，主要是受到5.17广东省医保局带量采购的影响。

1.生长激素集采影响初步判断影响不大。

流出的集采名单中有生长激素（在生物医药ETF中权重比较重），实际上问题不是很大，因为生长激素是不进医保的，都是家长自费。生长激素主流产品有粉针和水针，现在水针更主流，是一个新的技术，粉针注射时会有一点痛苦，接种的次数比较多，但是打多了身体也会有一个排逆反应。水针跟人体的相融性更好一点，包括接种起来更方便一些，因此，整个市场是以水针为主。当天晚上厂家也召开了会议，厂家猜测粉针进入集采的可能性更高一些，如果是粉针进入集采，那么影响就没有那么大，在整个产品的占比结构里面，粉针的占比结构相对较小。这个事情出来以后，市场上是比较担忧的，调整就相对的比较多一些。

建议重点关注：长春高新等公司。

2.骨科集采降价幅度有限。

医疗器械里面也有一些集采的消息，比如说骨科的集采，去年就开始传了，去年年底是心脏支架的集采，从上万多元打到几百元，因此比较担心骨科集采。骨科的问题不是特别大，因为骨科里面标准化产品不像心脏支架那样高，以目前来看，骨科即便集采，降幅也不会像心脏支架那么大。

建议重点关注：微创医疗、威高股份、春立医疗等。

3.带量采购是个黄金坑。

2018年带量采购那会的行情走势还是比较有意思的，2017、2018年那波走的是创新药的行情，走势非常好，2018年是个熊市，但是医药板块在上半年走势还是比较好的，到了7月份，长春长生出了事情，整个板块跟着颤抖，调整完了之后在9月份上海“4+7”带量采购方案传出来，市场上大受振动，9月份就开始提前调整，到12月份，上海“4+7”带量采购方案正式公布，又来了一波调整，因此在2018年底医药板块是相对便宜的，很适合建仓，2019年之后医药板块又起来了。带量采购只有2018年这次对市场影响比较大，之后的几次基本没有什么感觉。如果真的是被带量采购影响了，那么长期来看，这是一个比较好的布局点。不要害怕带量采购，不要害怕短期内的“坑”，这种“坑”从医药板块历史来看，可以冠一个“黄金坑”的名义。

三、关于生物医药细分板块的观点

1、生药创新药，市场很大，前景非常好，但是内卷很严重（如PD-1），要走出来，你就要早，或者做出差异化（产品）；

2、IVD在核酸检测方面目前还是有需要的；

3、疫苗赛道上大品种是非常多的，就算没有新冠疫苗，也是可以支撑的，在景气度上。如果未来新冠疫苗像流感疫苗一样每年需要接种，那么可以带来新的增长点（补针问题现在还不确定）；

4、血制品现在的情况就供不应求的现状，尤其是人血白蛋白、静丙（它们是构成人体免疫力的重要原材料），血浆供给不上；

建议重点关注：恒瑞医药、新产业、安图生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等。

四、医疗服务板块不能算贵

医疗服务到底贵不贵？贵，但是医疗服务的增速是高，目前来看，按PEG还是配的上这个“贵”。

重点关注公司：爱尔眼科、药明康德、药明生物、通策医疗等。

五、医疗器械的机会表现在两个方面：

器械目前估值相对比较低，历史上来看，医疗服务比医疗器械好一些。但并不是器械就不好，它也有自己的优势，增速也很好。

存量方面：器械的格局是外资很强，国内厂商市场集中度很低，因此器械有一条非常重要的逻辑，即国产替代，占有率提高，以及龙头公司市占率提升。

增量方面：新增的需求也是有的，去年疫情爆发之后，国家发现很多基础设施不够，要把空缺补上，如ICU建设，就需要配备各种各样的医疗器械（几十万-几百万），计划建设10万张ICU病床，（医疗器械）空间非常大。同时，还要建设分子实验室，社区医院等，对医疗器械来说新增需求也是非常大的。

建议重点关注：：欧普康视、昊海生科、爱博医疗、爱美客、迈瑞医疗等。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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