郑煤机：煤炭装备龙头，行业集中度提升盈利能力持续改善

证券代码：601717 综合评级：A

·简介：成立日期：2008年；办公所在地：河南郑州

·业务占比：液压支架及其他煤机设备产品及物料41.19%（毛利率38.68%）、汽车零部件56.16%（毛利率17.06%）、其他2.65%（毛利率%）；出口占比：31.35%；

·产品及用途：

1、煤炭业务：煤炭综采工作面液压支架（核心产品）、刮板输送机及其零部件、煤炭综采工作面智能化控制系统的研发、生产、销售，液压支架是煤矿长壁开采工作面的机械化支护设备。它与采煤机、刮板输送机、转载机及胶带输送机等组成一个有机的整体，实现了煤炭开采、支护、运输等主要工序的综合机械化采煤工艺，液压支架是煤矿综采装备的关键设备。液压支架，是三机一架中价值量最高的设备，占投资的50%，且是唯一一个与产量，而非矿井数量相关的设备，将随着煤炭产量的继续上升而上升。

2、汽车零部件业务：涵盖汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，包括两大品牌亚新科和SEG。其中亚新科主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机等，动力系统零部件主要为商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴等，底盘系统零部件、起动机及发电机主要为乘用车发动机配套的减震系统、密封、起动机及发电机等。SEG主要产品为汽车起动机及发电机（包括起停电机、48V能量回收加速辅助系统(简称48V BRM)），产品应用于乘用车、商用车领域，以全球销售为主。

·主要客户：前五大客户占比23.82%；

·行业地位：2019年国内市场占有率达到30%，在高端领域市占率达到60%左右

·竞争对手：天地科技、三一国际、各大煤炭集团下属装备公司；

·行业核心要素：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：1、汽车行业需求稳定增长、结构变化：2021年全球汽车全球产销将重拾增长势头，以电动化、智能化、网联化、共享化为趋势的汽车“新四化”正重塑行业格局，国内汽车及零部件行业将向高质量发展转变，综合来看，调整期结束后，未来汽车以及汽车零部件企业仍将有一定的增长空间；2、煤炭行业集中度提升：2020年，煤炭行业供给侧结构性改革持续推进，煤炭优质产能不断释放，全国原煤产量39.0亿吨，比上年增长1.4％。根据中国煤炭工业协会发布的《2020煤炭行业发展年度报告》，到“十四五”末，国内煤炭年产量将控制在41亿吨左右，煤炭年消费量将控制在42亿吨左右，全国煤矿数量将由2020年底的4700处左右控制在4000处左右，煤炭行业集中度将大幅提升；3、煤炭开采机械化持续推进：根据中国煤炭机械工业协会报告，我国煤炭企业机械化水平也从2003的81.5%上升至2019年的98.1%。

·其他重要事项：1、2021年1月8日与经公开征集程序确定的受让方泓羿投资管理（河南）合伙企业（有限合伙）签署《关于郑州煤矿机械集团股份有限公司之股份转让协议》,成为公司第一大股东；2、2021年拟向公司部分董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干（包括研发、销售、管理等核心骨干）等186人授予限制性股票4230万股；

·大股东：持股比例为16%；股权质押率：10.26%

·管理层年龄：51-58岁，高管及员工持股：1.14%股权激励计划，高管通过郑州群贤持股平台参与混改，占股1.64%。再加上2019年公司股权激励，高管合计持股2.57% 。

·员工总数：17415人（+185）：技术2215，生产11899，销售617；本科学历以上：3404；

·人均产出：2020年人均营收：152万元；人均净利润：7.12万元；

·融资分红：2010年上市，累计融资（3次）：35.07亿，累计分红：22.77亿；

·资产负债表（2021年Q1）：货币资金34.87，交易性金融资产38.17，应收账款91.03，应收账款融资13.15，预付款6.54，其他应收款2.63，存货46.85，其他流动资产6.9；长期应收款1.35，长期股权投资2.84，其他非流动金融资产11.89，固定资产38.07，在建工程6.2，使用权资产13.1，无形资产13.92，开发支出5.24，商誉4.95，其他非流动资产5.99；短期借款2.1，应付账款67.5，合同负债14.88（-0.9），其他应付款6.96，一年内到期流动负债20.57，长期借款47.59，租赁负债12.02；股本17.32，未分利润67.33，净资产135.39，总资产355.96，负债率59.1%；会计师审计费用：365万元；

·利润表（2021年Q1）：营业收入76.8（+29.24%），营业成本58.61，销售费用2.91（+38.57%），管理费用3.18（+34.42%），研发费用3.25（+23.1%），财务费用0.65（+45.4%），其他收益0.67（+23%），投资收益0.57（+1.13），信用减值0.42；净利润5.56（+38.42%）

·核心指标（2018-2021年Q1）：净资产收益率：7.48%、8.78%、9.79%、4.19%；毛利率：18.88%、19.48%、25.83%、23.65%；净利润率：3.2%、4.05%、4.67%、7.24%；总资产周转率：1.11、0.9、0.84、0.22；

·预测假设：营收增长：20%、15%、15%；净利润率：6.5%、6.8%、7%

·营收预测：2021E：318；2022E：366；2023E：420；

·净利预测：2021E：20.7；2022E：25；2023E：29；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率：15-20倍

·三年后合理估值：38-57亿；当前合理估值：230-300亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：15-17元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、煤矿机械业务的核心竞争力

第一，市场优势。郑煤机液压支架产品国内市场占有率领先，拥有覆盖国内全部产煤区的销售网络；成功开发美国、澳大利亚、俄罗斯、印度、土耳其、越南、印度尼西亚等国际市场，逐步实现用户服务工作的网络化、本地化、专业化。

第二，技术优势。通过长期积累的地质资料库、设备选型方案库等，能够为用户提供多样化的煤矿工作面设备解决方案。公司于国内率先开展并主导了“高端液压支架国产化”研究与发展进程，推动全面实现了高端液压支架替代进口，截至目前，全球6米以上高可靠性强力大采高液压支架，皆由郑煤机率先研制成功并投入工业应用，创造多项“世界第一”。

3、汽车零部件业务的核心竞争力

公司下属亚新科汽车零部件企业是多元化乘用车和商用车高价值汽车零部件制造商，与包括一汽、大众、玉柴、康明斯、中国重汽、潍柴动力、福特、菲亚特、博世在内的国内外知名汽车及汽车零部件厂商拥有长期稳定的合作关系，配套供应商的业务相对稳定。SEG是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商，拥有种类齐全的乘用车、商用车起动机、发电机产品，与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。

·风险提示

1、经济政策风险

国家煤炭产业相关规划及政策、环境保护相关政策的调整，会导致公司煤机业务的市场环境和发展空间受到影响。

2、市场下行和竞争加剧的风险

如果宏观经济增速下行压力增大以及原油市场大幅波动，煤炭需求面临增速下滑风险，煤炭企业经营不达预期，固定资产投资增速有所放缓，公司煤机业务存在国内外市场下行的风险；目前国内煤矿开采仍处于智能化初期阶段，智能化开采需与机器人、信息通信、大数据等技术深度融合，相关企业竞相投资进入智能化领域，未来煤矿智能化建设领域竞争会比较激烈。新冠肺炎疫情对全球汽车行业造成巨大冲击，且在境外尚未得到有效控制，若全球汽车产销继续下滑，将对公司汽车零部件业务带来不利影响。

3、汇率波动风险

公司境外子公司主要结算币种欧元、墨西哥比索、巴西雷亚尔等面临一定的波动风险，可能对合并报表、货币转换中对合并财务数据产生影响。

4、原材料价格波动的风险

受市场供求关系及其他因素的影响，近年来国内、国际市场主要金属原材料价格波动幅度较大，原材料价格长期内仍然面临较大的波动风险。