紫晶存储：国内光盘存储龙头受益冷数据（非常用数据）爆炸式增长

成立日期：2010年；所在地：广东梅州

一、主营业务

主营业务

光存储介质、光存储设备和解决方案的生产、销售和服务

产品及用途

一次性记录蓝光光盘技术原理：先在基板上注塑形成纳米级信号坑，再将记录材料覆盖在信号坑中，刻录时通过蓝光照射光盘表面填充记录材料的信号坑，代表二进制的“1”，未烧蚀的空白处则代表二进制的“0”，在读取时，蓝光照射到盘面上，通过识别信号坑反射和空白处反射的差异，形成二进制数字信号；

蓝光数据存储系统特点：安全性高、绿色节能（能耗低）、存储寿命长（50年，磁电约10年）、数据长周期单位成本低，但是数据不可篡改、相应速度慢；

业务占比

基于光存储技术的智能分层存储及信息技术解决方案71.88%、光存储产品设备（自动刻录、存储、读取）27.28%、其他0.84%

销售模式

直营

上下游

上游采购PC料、靶材、胶水、光驱、伺服、工控机系统、计算机网络设备等，下游销售至第三方数据中心运营商、电信运营商、系统集成商、终端客户以及贸易商，终端应用于绿色数据中心、互联网、政务、医疗、档案、金融、能源等行业。

主要客户

南京叠嘉信息、肇庆优世联合智慧、北京普世时代科技、苏州平流层信息、深圳市宇维视通科技，前五名客户每年变化都比较大（项目定制化缘故），前三名客户占比分别为19.67%、15.16%、12.12%，前五名客户销售占比62.06%

行业地位

国内蓝光存储解决方案龙头，技术达到国际先进水平

竞争对手

国外：松下、索尼、美国EMC（易安信）、NETAPP（美国网存）等；

国内：易华录、苏州互盟信息、同有科技（数据存储、数据保护、容灾等）等；

行业发展趋势

1、光磁电混合存储成为大数据时代数据冷热分层存储的应用趋势：热数据（经常需要提取、更改的数据）、温数据（偶尔提取、更改的数据）、冷数据（极少提取、需要存储数据）的智能分层存储管理是未来大趋势；磁电存储可以满足热、稳数据的存储，而光存储则满足冷数据的存储，根据不同类型数据选择不同存储方式是未来必然趋势；

2、底层光存储介质技术向下一代全息光存储技术发展迭代：全息存储是采取三维分布式存储，与目前存储方式相比，全息光存储技术将提供超过TB级的存储容量，能够满足更大数据量的存储需求，为数据的读取提供更快的速度，推动全息光存储实现产业化，将极大提升蓝光数据存储系统技术的性能优势；

3、行业需求稳定增长：2018年我国数据圈7.6ZB，预计到2025年将增至48.6ZB，成为全球最大的数据圈，2018年至2025年年均复合增长率将达到30.35%；

4、海外厂商主导国际标准规格制定并成立BDA负责标准规格推广：BD-R的国际标准规格由海外厂商主导制定推广，相对应的大部分规格技术专利被海外厂商把持，包括飞利浦、索尼、松下等。海外厂商联合发起成立BDA（国际蓝光联盟）在全球推广蓝光存储规格标准，国内厂商在BDA的规格标准范围内开展记录材料、底层编码策略自主研发，并且只有通过BDA认证的底层编码策略才会被全球主要光驱厂商采纳并预先装入光驱中，从而保证厂家生产出的BD-R可以被全球标准光驱刻录和读取。在通过认证之后，厂家还需要与BDA签订格式与标识许可协议，并支付少量的授权费。

其他重要事项

2020年一季度营业收入1.02亿元，同比增长145.35%；净利润0.16亿元，同比增长560%；增长原因：报告期内营业收入持续增长系公司积极开拓光存储在数据中心及各行业的应用，销售规模相应增长；

简评

1、公司主营产品为存储光盘、光盘刻录、读取设备以及综合解决方案，光存储凭借长期、安全、低成本、绿色节能等性能优势，在企业级存储应用领域被重新赋能，成为光磁电混合存储架构的存储技术基础之一；数据分为热、温、冷三大类型数据，冷数据因为提取次数少、需要保存时间久，故而需要低成本解决方式，公司产品下游主要应用为冷数据存储，主要用于政府、医疗、档案、金融等领域；

2、近几年，随着全社会数据爆炸式增长，沉淀下来的冷数据也呈现了几何式增长，公司产品需求也呈现了高速增长态势，未来冷数据的增长速度有望高于热数据的增长；

3、公司直接客户一般为项目集成商、第三方数据中心、贸易商等，通过他们将产品应用于政府、金融、医疗等领域，产品具有较强的定制性，终端客户以国企、事业单位为主，涉及供应链环节也比较长，故而公司应收账款金额较高，好在客户质量比较高；

4、光存储领域主要以海外竞争对手为主，国内竞争对手易华录及同有科技主要是以综合解决方案为主（类似公司的下游环节），虽然有一定的竞争，但是直接客户不一样，竞争环境并不激烈；光存储技术标准和相关专利还是属于海外厂商把控状态，虽然技术门槛并不是那么高，但是标准和专利授权还是很重要；

5、公司一季度营收和净利润增长非常抢眼，主要是行业需求增长速度快，预计未来几年整体需求旺盛，公司净利润有望保持持续高速增长；

二、公司治理

大股东

持股比例为14.66%；股权质押率：0%

管理层

年龄：48-52岁，高管及员工持股：不足1%

员工总数

224人：技术75，生产44，销售43；本科学历以上：112

融资分红

上市时间：2020年上市，累计融资：10.23亿

简评

1、管理层以技术型为主，两名核心股东合计占股29.32%，但是高管及核心技术人员股权激励不足，薪酬也待遇一般（38万-65万），会导致缺乏积极性；

2、前十大流通股东包括社保基金、公募基金，获得主流资金的高度认可；

3、员工结构较为分散，技术偏多，本科率50%，企业特征并不明显；

三、财务分析（仅列重要数据）

资产负债表

2020年Q1：货币资金11.82，应收账款6.9，预付款0.62，存货1.06，其他流动资产0.11；固定资产1.18，在建工程1.84；短期借款0.83，应付账款3.39；股本1.9，资本公积12.96，未分利润2.8，净资产17.97，负债率26.15%

利润表

2019年：营业收入5.16（+28.57%），营业成本2.47，销售费用0.21（+61.54%），管理费用0.24（-12.5%），研发费用0.49（+75%），财务费用0.09（+200%）；其他收益0.14（+40%），净利润1.38（+31.35%）

核心指标

2017-2019年净资产收益率：15.15%、21.54%、16.59%；毛利率：34.61%、49.07%、52.24%；净利润率：17.14%、26.13%、26.69%；

简评

1、公司账面现金充沛，应收账款金额较高主要是供应链因素，在建工程金额较大，负债率低于30%，整体资产结构健康；

2、过去几年营收增长稳定，费用增速较快，净利润增速高于营收增长主要是收益毛利率的提升，现金流充裕预计未来财务费用将为负数，有利于净利润的增长；

3、净资产收益率处于15%-20%区间，属于优良水平，毛利率连续三年增长主要是受益行业需求的旺盛，但是光存储技术门槛并不算高，毛利率不具备持续增长空间，净利润率亦然；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、底层光存储核心技术相对自主可控的民族光存储厂商优势

光存储介质技术是蓝光数据存储系统的底层核心技术，是开拓政务等具备自主可控需求的终端应用领域的战略性资源，也是取得系统集成商、第三方数据中心运营商、电信运营商市场地位认可并建立战略合作的基础性资源，同时也是承担国家技术攻关以及参与行业标准制定，巩固行业地位的重要性资源。基于对光存储介质技术的深刻理解和掌握，可以对蓝光数据存储系统进行针对性的优化研发及设计，提供更具性能优势的产品服务。

2、客户群体及项目经验积累先发优势

伴随光存储企业级市场应用发展，公司企业级市场的客户群体数量日益壮大，客户结构持续优化，大客户数量稳步增加，公司在全国各区域各行业逐步积累沉淀了一批标杆项目，客户往往十分关注类似项目经验并作为重要的考察，公司依托丰富的项目经验优势，公司产品服务的市场推广步伐日益加快，竞争领先优势日益显著。

3、经营团队优势

公司创始人郑穆先生和罗铁威先生深耕光存储行业二十余年，亲历我国光存储行业国产化发展历程，是我国少数几位光存储产业化领域的技术型领军人物。在两位公司创始人的共同带领下，公司聚合了一批扎根光存储行业近二十年的专业人员组成了骨干技术研发团队和经营管理团队。

投资逻辑

1、宏观经济回暖带动服装行业回暖；

2、行业集中度的提升；

3、公司是行业龙头；

4、公司市盈率仅有不足10倍，存在较大的提升空间；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：50%、45%、40%；

毛利率：50%、48%、46%；净利润率：25%、23%、22%

营收假设

2020E：7.7；

2021E：11.2；

2022E：15.7；

净利预测

2020E：1.9；

2021E：2.6；

2022E：3.5；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：40-60倍

合理估值

三年后合理估值：140-210亿；

当前合理估值：70-100亿（基于三年一倍收益预期）；

参考估值

低于85亿（不除权股价：44.73元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、冷数据的增长情况；

2、应收账款坏账核销情形；

3、产品毛利率波动；

4、重大技术变革；

核心风险

1、大容量光盘未来市场竞争风险

鉴于国外竞争对手目前已拥有200G产品、300G产品的量产能力，同时也在向更大容量的量产进行技术研发突破，公司在100G产品量产上市后与竞争对手相比产品也仍存在技术差距，将继续面临市场竞争压力。

2、新技术周期下全息光存储技术研发及产业化的风险

蓝光存储向下一代全息光存储技术创新发展，全息光存储技术于2000年左右即有相关理论及实验研究，但由于缺乏大容量存储应用需求场景，产业化发展一直较为缓慢。考虑到全息光存储技术从实验研究到产业化应用还需要经历产品化研究、工艺研究、小批量生产、良率爬坡等阶段，需要持续的研发投入支撑，公司研究亦处于实验研究到产品化研究阶段，如果未能如期研发成功，将影响到公司的光存储技术在未来与其他各类存储介质中竞争力的提升，对公司业务的长期发展带来不利影响。

3、蓝光存储规格技术专利费支付的风险

蓝光存储的国际标准规格由海外厂商主导制定推广，飞利浦、松下、日立、索尼、戴尔、惠普等拥有蓝光核心技术的海外企业组建了One-Blue, LLC.蓝光专利池，以公司形式运作对外进行蓝光一站式许可。该些规格技术专利从CD、DVD一直延续至蓝光存储（例如尺寸大小等），需要与One-Blue, LLC.签署注册协议并向该专利池支付专利授权相关费用（以下简称“权利金”）。目前，公司面向境外市场销售的光存储介质已联合下游品牌商与One-Blue, LLC.签署注册协议，三方协议约定公司所生产且由品牌商销售的BD-R权利金由品牌商承担，如品牌商逾期六十日未向One-Blue, LLC.支付款项，公司承担补充支付责任。面向境内市场的销售部分，One-Blue, LLC.未主动发起支付要求，公司亦未与One-Blue, LLC.签署注册协议。如果下游品牌商逾期六十日未支付，或者是One-Blue, LLC.主动发起并要求境内市场销售部分与其签署注册协议，公司面临支付权利金的潜在风险。

4、应收账款账面金额较大及应收账款回收的风险

公司应收账款账面金额为6.9亿元，考虑到下游客户中第三方数据中心运营商也大多是新进入到光存储行业的企业，系统集成商、贸易商等其他客户以中小型民营企业为主，如果公司客户的财务状况发生恶化或者经济形势发生不利变化，将带来坏账核销风险；

5、新兴存储技术升级迭代的风险

目前较为成熟的存储技术主要有磁存储、电存储和光存储三大类，伴随科技发展，存储行业也在持续探索新的存储技术，包括量子存储、基因存储等。如果新兴的存储技术实现应用突破，较光存储更适合于冷数据存储，将对发行人产生较大不利影响。

综述

公司是国内光盘存储龙头，近几年冷数据爆发式增长也带来了光存储需求的大幅提升，公司营收利润保持良好增长，2020年一季度更是逆势增长100%，未来几年高速增长可期。但是蓝光存储技术门槛并不高，核心标准和专利掌握在国外企业手中，高毛利率未来或随着竞争加剧而下滑，盈利能力受损，核心还是做到估值与价值的匹配。