7年一次的财富大洗牌，我们正“身处其中”

一年前，全球各国都始料不及的疫情，就像一个突如其来的全新变量，打破了旧的国际平衡格局。全新的一轮中美较量，也在那个时候开始。

对于美国毫无底线的印钱（无限QE），去年我给过3个预判：

1、美元长期贬值；

2、美国的通胀集中体现在核心资产，而非一般物价；

3、就算直接发钱，美国的贫富分化程度也不会改变。

时隔一年，美元也已经趋势性贬值了一年。而在去年3月下旬，美国宣布无限QE后，美元反而暴涨了两周，市场都开始相信美国货币越印越值钱的荒谬逻辑。那时候，我花了5000字讲明白了美联储的操作，并且以史为鉴，坚定看空长期美元。

现在回头看，当时正是美元诱多的最后一周，也恰恰是美元长达一年的持续贬值的精确起点。

作为美国核心资产的科技股和房地产，这一年来也承载了90%以上因为美元超发的通胀，也就是我在8月份所说的富人圈的通胀。而直到今年年初，看到纳指翻倍、美国房价暴涨，美国CPI却不到2%，越来越多的财媒也开始醒悟过来，揭示了这个逻辑。

至于美国的贫富差距，我当时认为，即使每个月公平地向每个美国公民发钱，也不会改变贫富分化的程度。现在回头看，这一点预判是失误的：美国贫富分化虽然的确没有改善，却更加严重了。

美国的第一轮财富大洗牌已经完成

目前比较流行的一种解释是，超发的美元虽然在初次分配的时候，对每一位美国公民是比较公平的，但是由于每个人对这些新钱的处理方式不同，也即穷人囤现金、中产买房产、富人买资产，结果，不同的收益率让贫富差距更大。

这种说法粗略看没什么毛病，但细看是有失偏颇的。先不说富人也会买房，中产也懂得买资产，就说穷人存钱这个事情，恐怕就跟事实相去甚远。

众所周知，美国是“今朝有酒今朝醉”的民风，大部分的打工人，他们的储蓄只能应付一个月的生活开支。这种民风的形成，主要归功于美国强大的社保体系。

所以，那种认为他们“经历过灾难，就会醒悟，就会加大储蓄”的猜测是站不住脚的。既然灾难一来，美国政府就给他们发钱。有这么强力的政府兜底，他们哪来的动力去加大储蓄呢？

去年第二季度初，我国已经全面复工复产。而美国到了第三季度末，绝大部分的白人还躺在家里。不是因为外面完全停工，而是因为加上失业救济的话，他们比之前打工的收入还高一半。只有黄皮肤的华人，每天一早还出外排队去抢短工，真正会加大储蓄的恐怕就只有这一小撮人。

在2019年诺贝尔经济学奖得主阿比吉特的著作《贫穷的本质》里也提到，他研究过多个国家的穷人区，发现给穷人发钱不但不能增加他们的储蓄，甚至不能解决他们的温饱问题。因为他们对改善生活的需求，比增加储蓄，甚至比解决温饱的需求更强烈。

再说，美国去年的GDP，除了疫情初期的第二季度萎缩比较明显，其它三个季度基本跟2019年是持平的。要知道，二手房交易和股市的投资收益是不计入GDP的。

如果再细剖一下GDP的组成部分，就会发现除了出口下降比较明显，其它三部分（消费、投资、政府支出）的构成也跟2019年基本一样。也就是说，2020年的消费并没有因为疫情而明显减退，该花的钱一分没少花。

因此，美国由于印钱、发钱而进一步使贫富差距恶化的原因，不是因为穷人囤现金、不懂买资产，而是发给穷人的钱，他们根本没囤。而富人不仅有办法把发给穷人的钱赚过来，还把这些新钱换成了核心资产。

这些新钱的投资收益还不是富人财产增值的最大贡献——富人以往的钱，本身就以核心资产的形式存放，现在大批新钱买入推高了资产价格，富人已有的资产价值就翻倍再翻倍，这一块投资收益才是真正的大头。

无限QE的这大半年来，美国已经完成了第一轮的财富洗牌，对于穷人来说，这是一场舒适的噩梦。

中国7年一次的财富洗牌，也已悄然开始

有人说，股市的每一轮大熊市，都是一次社会财富的大洗牌。

事实上，牛市的洗牌效应一点都不亚于熊市。统计数据表明，大部分股民都是牛市中后段才跑步进场的，而牛市的中后段往往是“赚了指数不赚钱”，多数股民手上的股票虽然天天红，却连指数都跑不过。

所以财富的洗牌，其实在牛市阶段就已经开始。少数人在底部区域进场赚大钱，多数人在高海拔进场赚小钱——这是一种隐形的财富洗牌，而被洗牌的人没有知觉，甚至还有一丝骄傲。

大牛市之后往往是大熊市接力，熊市带来的是直接的亏钱效应，少数人在顶部区域跑了，多数人一直扛下去——这是一种显性的洗牌，被洗牌的人非常痛苦。这就是为什么多数人以为财富洗牌只发生在熊市，而不知道洗牌在牛市启动初期就已经开始，熊市只是洗牌的下半场接力。

这种逻辑如果换了一年前讲，很多人是无法接受的。现在不同的是，美国这个活生生的例子就摆在眼前，给我们完完整整的演示了一遍。

因为疫情，美国印了很多很多美元；我们比美国有节制得多，但毕竟也印了不少人民币。那么中国会不会也迎来一轮财富洗牌呢？

21世纪以来，A股的大牛市间隔都是7年左右。掐指一算，今年和明年正是下一轮大牛市的窗口期。

这两个因素叠加在一起，共同指向新的一轮财富洗牌。所幸的是，无论是印钱之后的初次分配，还是国民对新钱的处理方式，我们都跟美国不同。

中国的新钱不直接发给人，而是发给企业

除了头一两个月的消费券，中国的新钱并没有直接发给每一个人，而是发给企业。

这里说“发”给企业，其实并不夸张。在企业家眼里，钱是一种生产工具，这种工具的成本不是它的面额，而是它的利息。所以低息贷款实质上就几乎是发钱。

即使是大型国有银行，在硬性指标要求下，明知道他们的核心指标——不良率会明显上升，明知道很多小微企业借了钱是还不了的，还是硬着头皮放贷给他们。

所以一度有不少国人很羡慕美国，羡慕他们直接发钱。甚至有财经大V也跟着起哄，暴露了自己匮乏的经济学常识。

企业要有业绩，根本来源是什么呢？给企业发救援资金，这可以算入“非经常性损益”，也是利润的一部分，但这不是治本的方法。企业业绩的根本来源是他们的产品有人买，而且买得起。

以特朗普的理解，他的思考就是到这一步，所以他直接给国民发钱，让他们有钱去消费，把企业带活。这也符合他一直走的民粹路线。

但是实践下来，消费者的确把钱拿去消费了，但是躺着就有钱花，谁还去工作呢？结果这钱只能一个月一个月不停地发下去，也不是治本的方法。养了一国的懒人，同时还扼杀了美国的创造力和未来。

科普一个经济学常识：生产和消费是一个正向循环的链条：

在链条当中，“工资上升”是整个链条的源头。特别是在复工初期，给企业发钱，实际上就是给员工发工资。只要打工人有钱了，这个链条就能运转起来，正向循环就把消费和生产盘活，从治本的层次解决问题。

这种发钱方式还默认了一种定向分配：只有打工人可以得到。也就是说，新钱只发给愿意工作、愿意拼搏的人，这就在发钱的同时保住了中国的创造力和未来。而且，更多的钱发给了年轻人。

过去20年，财富大部分集中在中老年人手上，一轮房地产大牛市下来，中老年阶层更富裕，年轻人阶层生活更困难，很多年轻人仅仅为了一套房，就要搭上自己整个工作生涯。最有消费欲望的年轻人没钱消费，生产和消费的正向循环就从源头被掐断了。

所以把新钱的分配向年轻人倾斜，不但能激活经济的正向循环，还在一定程度上减轻了社会的贫富差距。

老人囤现金，中青年买资产

世界上富人的理念都是相似的，美国富人买资产，中国富人也在买资产。主要的区别在于中产——美国中产买房产，中国的中产不买（当然，刚需除外）。

中国的中产群体比美国庞大得多，所以我们可以把中产再细分一下，分为老年人、中年人、青年人。

老年人大多不愿意冒丁点儿风险，他们的钱基本都放在银行理财产品，拿的是4%左右的无风险收益率，事实上就是囤现金。

青年人有理财意识，也愿意承担风险，由于工作竞争激烈，没太多时间研究炒股，加上支付宝的大力“诱导”，他们大多把钱交给了各种基金。而基金买的是各种资产，所以实际上青年人买的是资产。

中年人的情况与青年人类似，不同的是，中年人群体的股民更多一点，股民是直接买资产。最近一两年，一部分股民被基金虐得实在受不了，也变成了基民，间接买资产。

也就是说，在“老人屯现金，中青年买资产”的新钱处理方式下，富人和广大的中青年中产阶层的差距并不会恶化。而老年阶层和中青年阶层的差距还得到改善。

什么是核心资产？

所谓核心资产，就是能在经济向上的周期能跑赢通胀、跑赢经济增速，在经济向下的周期明显抗揍的资产。在每一轮的财富大洗牌中，赢家几乎无一例外都是手握核心资产的投资者。

核心资产有两大类，第一类是房产。过去一年，海外各国以及我国部分城市已经用数据证实了这一点。房产有天然的保值属性，在经济向上的周期还往往走在通胀前方。不过虽然我国还没开征房产税，但贷款成本和交易成本极高，除非赌对了城市，不然投资性价比极低。

所以越来越多投资者把核心资产的配置集中在第二类——赚钱能力长期跑赢通胀的上市公司。业绩能长期跑赢通胀的公司不外乎两种：

第一种是刚需型的消费，例如无论经济情况多么糟糕，无论人们多么的节衣缩食，酱油钱是不能省的、医疗的钱是不能省的，甚至只要经济不是太差，逢年过节的茅台钱也是不能省的。所以这些东西在经济上行的时候可以肆意涨价；经济下行的时候不但没有倒闭风险，甚至还不用降价。这种是富人们超长期持有的核心资产。

第二种是处于加速周期的产业，像近几年来的芯片、新能源车、光伏产业等，就是处于产业周期里的加速期，成长性足够高、确定性足够高，以至于经济周期波动对它们的影响很小。产业加速期一般只有3~5年，在跑步前进的国家（例如我国），加速期会更短一些。

相比第一种核心资产，第二种并不是被超长期持有的核心资产，它们被集中持有的周期一般不超过3年，但由于收益率更高，所以被集中持有的程度也更高，当然，波动率也会更高。

我们最近看到越来越明显的机构抱团现象，事实上就是资金选择核心资产的结果。钱印多了，大量的新钱会选择流入核心资产；如果流动性收紧，资金也会像动物受惊一样，血液一下回流到心脏，而资本市场的心脏，就是核心资产。

抱团核心资产是市场的自然选择，不是什么扭曲的投机现象，官方强行干预的话，只会引发更多不必要的灾难。如果用传统的估值方法，去批判这些核心资产“严重高估”，那更是犯了时代的错误——在流动性膨胀的时代，确定性溢价、抗通胀溢价，这两个是重要的估值加分项，而这在传统估值体系里都是不存在的。

还好传统估值体系还给自己留了条后路，也就是股市的3条“价值规律”：

1、股价围绕合理估值上下波动；

2、股价在多数时间是上下偏离合理估值的，只有少数时间处于合理估值水平；

3、股价可能在一个方向上长期、大幅偏离合理估值（长期大幅高估/低估）。

核心资产就是其中“长期大幅高估”的情况，这个“长期”，足以把思想保守的传统估值派挡在门外，直到一轮财富洗牌的完成。

当然，我并不是建议小伙伴们去重仓押注哪一家核心资产的股票。核心资产囊括多个行业，也囊括不止一种风格。由于股市对人性的考验更甚于对资产的选择，如果把核心资产做成一个指数，那么通过股市直接押注核心资产的股民，大部分将跑不赢这个核心资产指数，甚至连大盘都跑不赢。很多股民回头看，发现自己买过的几家核心资产都波澜壮阔的翻了好几倍，自己却没在他们身上赚到过多少收益。

所以我倡导的正确姿势，依然是通过优质的基金，去间接持有核心资产。能获取一个相当于核心资产指数的收益，就足以成为任何一轮财富洗牌中的赢家。

这一期就聊到这，有疑问或者指正的，都欢迎在评论区留言交流！