“股市阶段见底，4月超跌反弹”：机构这次说真话了吗？

上周五以来，越来越多机构喊话，说“股市已经阶段性见底，4月份要展开超跌反弹”。到现在，已经第3个交易日。

对于机构喊话的真假，这是一个很有趣的问题。

很多投资者对机构的喊话很反感，特别是被机构坑过的人，机构说什么他们都不信，这种盲目的怨念在各种评论区都能感受到。但有趣的是，他们深信不疑的靠谱大V当中，就有不少是机构研报的搬运工，甚至是二次搬运工。

在十几年的投资生涯里，我既当过怨念的投资者，也当过机构的搬运工，也当过理性的资管方，各方角色都充分体验过。长年下来，我至今还是保持对机构的关注——毕竟这是有着股市一半定价权的群体，只有跟效率作对的投资人，才傻到忽视这个重要群体。

所以对于机构喊话的真假问题，我还是可以分享一些经验。其实机构喊话，跟我们很多理性人的处世原则是一样的，不外乎利益的博弈：如果说真话的利大于弊，就说真话；如果弊大于利，就说假话。

首先我们要撇除一些“死多头”，例如今年以来的中信就成了第二位李大霄老师，从春节后的顶部开始天天喊股市还能涨，从3700点一直喊到3350点，脸不红心不跳，这类机构我们要忽略不看。实际上，规模最大那几家券商最好都别看，经验之谈。腰部机构的参考价值和规律最强，是我们要重点关注的。

在行情过热的阶段，如果喊空股市，结果只能是投资者赎回自己的产品，还不能增加自己的口碑。后市如果涨了，被投资者嘲笑能力低下；如果跌了，亏损的投资者也不会来表示感谢。这种两边不讨好的格局下，机构一定是选择说假话。所以在股市过热阶段，机构只会告诉你，股市还有潜力可挖。良心一点的，最多也只能委婉提示一下风险。

在行情超跌筑底阶段，如果继续喊空股市，不但对自己业务没好处，后面行情打脸也不利于自己的口碑。相反，这时候说真话，机构就可以名利双收。——现在就是这么个阶段，基民已经被套得连骂都懒得再骂，市场没有人气，3月份工资也普遍还没发，说真话也不怕散户抢筹，所以这是机构最乐意说真话的时候。

最基本的逻辑就是这么简单，投资本身就是简单的事情，当你不追求太精确的买卖点，虽然事实上会遭到一些短期亏损，但是得到的反而会更多。当然，很多人都希望追求精确一点，这也是每个投资者必经的修炼。我就再摆一些证据：

私募大佬怒怼投资人，头部公募经理“公开道歉”

这是基金圈最近状态的两个缩影。两个都已经是刷屏事件，这里就不再赘述经过。

自从去年第4季度“抱团股”一词诞生之后，号称“一年规模暴增50%”的私募基金行业就活得更苦逼了：在高风险高收益的定位上，收益还跑输公募，这种背景下，私募的赎回压力岂止公募的10倍？于是，去年年底很多私募都被逼急了，陆续加入抱团股大家庭。结果就像很多小白投资者一样，被罚站在高高的山岗上。

自那开始，私募被公募蹂躏的格局也正式确立，取代了前面几年“机构蹂躏游资”的格局。事实上，很多基金经理的投研能力是不假的，只是抵御投资者影响的能力比较参差。

对很多身怀专业能力的基金经理来说，最大的敌人不是股市，而是客户——上涨的时候，被客户催着提高仓位、追逐高风险；下跌的时候，好不容易熬到底部，拿了一手的好筹码，正准备翻盘。但客户才不看你什么优秀公司，什么业绩超预期，只知道亏了30%，我要赎回！

不少优秀的基金经理，都毁在投资者的催促、嘲讽、以及申赎操作下。与投资者距离更近、交流更方便的私募，情况也更加严重。

我们在头条上看到的，是一位私募大佬怒怼投资人“不要对我指手画脚，有本事自己赎回去炒股”。这只是私募圈的一个缩影，事实上肯定远不止一例。处于格局中的被蹂躏方（私募）已经到了心态崩溃的边缘，这正是典型的底部信号之一。

公募经理差点就上了《天天向上》，这种风气固然不对，最后也被及时叫停，但这个方向终究还是启发了一些公募的运营。例如嘉实基金发出第一份“公开道歉”——一份原本毫无必要道歉的“公开道歉”，只要你细看一下（有点长），就会发现这其实是一份媒体公关。

私募开始心态崩溃，公募开始主动出击抢人头。鲜明的对比啊！

业绩增长，股价下跌：跌的只是情绪

支撑股价上涨的有三大因素，除去比较玄学的“偏好”因素，主要就是两大因素：业绩增长、流动性。用专业词汇来说，分别就是α和β。

去年受疫情冲击，上市公司一二季度的业绩普遍一塌糊涂，所以今年一二季度的业绩增长是妥妥的，也即α是没问题的。那么股价下跌的唯一原因就是β被杀，元凶有两个：

第一是美债收益率代表的全球流动性，通过外资减持，影响核心资产估值。这个是过去一个月的刷屏焦点，也是股市的噩梦。

这个因素至今已经初步弱化，体现在美债收益率创新高，抱团股还能稳住不跟跌。原本被外资带动，甚至跟外资抢跑的机构，他们的预期已经从害怕美元流动性退潮，变成就等着美元退潮的利空落地，好启动核心资产的新一轮上行。这种预期的变化，决定了最大的一方资金势力，从踩踏者切换为低调布局者。

第二是国内流动性，主要影响科技股的β，其次才是其它行业。起源是发酵了大半年的信用周期向下（社融增速下滑），以及紧货币（M2增速下滑）。结果这个月的数据一出炉，这种预期就被彻底打破。体现在科技股的低调复苏，这比抱团股企稳来得更早。甚至，这种转变也透过国内机构，向抱团股传递。

就最近3个交易日看，外资（北上资金）的节奏依然被美债收益率牵着鼻子走，而国内机构的态度很坚定很独立。抱团股的快速反弹，显然是来自国内机构资金的发力。

当然，接近季末，很多有头有脸的公募，为了不被吐槽“风格漂移”，本身就有动力把前面兑现的抱团股接回去。但不管原因为何，公募一致接回抱团股，资金力量就决定了抱团股至少有一轮阶段性的超跌反弹波段。至于反弹波段之后的方向选择，那是后话。

楼市调控的升级，跟股市有没关系？

如果放在两三年前，楼市调控无论怎么升级，跟股市的关系都不大。因为那时候还是越控越涨，钱依然流入楼市；就算买房没那么方便了，依然有比股市更好的去处，例如高收益0风险的城投债。

吸收流动性的池子有三个，按先后顺序：第一个是楼市，第二个是高收益0风险项目（例如城投债），第三个才是股市。

第一个在适量的前提下是有必要的，毕竟房价要跟上GDP增速，或者跟上通胀速度，那才是合理的，超出部分则是毒瘤。这个池子很难调控得好，对“度”的把握很艺术，所以一直是社会争论话题。尽管这样，我认为官方是做得越来越好的，特别是这一波的中考改革+资金全面管控，手段比以往都来得更彻底、更根本。

第二个纯粹就是毒瘤，经过一年的缓冲期，引爆了一批AAA债，“打破刚兑”已经基本完成。也就是说，这个池子已经基本消失。

实话说，前两个池子几乎是0风险，收益还是国债的好几倍，这种性价比之下，钱多不傻的人都不愿意掺和到第三个池子。但是现在，前面两个池子都没法玩了，钱还能放哪去呢？

一些敏锐的小伙伴可能已经觉察到，股市上周以来的快速反弹，启动点正好跟这一波楼市调控正好相差一周，也就是一个“查资金”短周期的延迟。而且随着这个短周期一过，楼市调控每加码一波，第二天股市开盘就高开一波。

现在唯一的制约点是，股市的钱可以轻易流入楼市，但已经流入楼市的钱，却不能流入股市（限售）。不过话说回来，如果楼市的钱能流向股市，那反而是另一场灾难。

也就是说，能流入股市的钱只有增量的流动性，而不是像洪水猛兽一样从楼市涌过来。所以也没必要对股市过度乐观，像机构喊话那样，阶段性底部、阶段性超跌反弹是有的，但先别看得太远。

尽管只有增量能流入股市，但相比以往有楼市的吸血，此消彼长之下，也是一股挺强大的动能。这股动能在股市里也暂时无法释放，体现在这两周的是妖股频现，原因是一季度业绩要到4月份才出炉，所以3月份即使机构有钱，也只能玩妖股，而不能提前去赌业绩。

4月份大概率有一次风格切换

4月份是一季度业绩预告和一季报的集中披露期，4月15日是深证主板以及中小板的业绩预告披露截止日，月底是全体年报和一季报披露的截止日。所以4月份大概率分为上下半场，中间有一次大的风格切换。

一般来说，以沪深300为代表的白马股（或者说核心资产、抱团股）业绩确定性高。以创业板为代表的的成长股，虽然机构明知道超预期的业绩多数就诞生在这里面，但具体诞生在哪些行业、哪些领域，是不确定的。

所以在业绩不明朗的上半场是白马风格为主，正好对应机构喊话的白马股超跌反弹波段。上半场过后，由于大部分成长股的业绩预告已经披露，机构已经摸到哪些行业、哪些领域超预期，下半场就会以此切换为成长风格。

还有另一种情况，虽然概率较小，但我们要有两手准备。由于一部分上市公司的管理层是“会炒股”的，例如在熊市更多的确认成本和亏损，在牛市更多的确认利润。所以如果如果这些产业资本嗅到股市阶段性上行的味道，向前扎堆发布超预期业绩，那么风格主导的顺序就会反过来：上半场成长风格，下半场才切换到白马风格。

4月份的策略大致就是这么个思路，今晚就聊到这吧。有疑问或者指正的，都欢迎在评论区留言交流！