重新审视：港股，究竟值不值得买？

踏入新年的第1个月，港股突然火了。

火了三周，又深深地冷静了一周。

少了前三周的亢奋情绪干扰，现在正适合客观地，重新审视一下，2021年的港股究竟值不值得买？

港股的核心逻辑1：间接做多人民币

虽然人民币还不是完全浮动制，但只要你打开离岸人民币的历史走势就会发现，人民币汇率跟很多完全浮动制的货币一样，一旦形成趋势，就是长周期的单边运行，通常是一年以上的级别。

所以以往很多投机者喜欢在人民币贬值周期买美元资产（股票、房产、国债），这样做，投机者固然赚了大钱，但后果是加剧人民币贬值，形成恶性循环。后来被越来越严的外汇管制封杀。

那么，人民币处于升值周期呢？作为中国人，我们赚的是人民币，国际购买力提升了，很骄傲。但另一方面，即使明知道人民币要升值，能升好久，我们却无法做多自己的人民币，这很蛋疼。

以前存在一些高端操作，通过地下市场实现做多人民币。但凡有点渠道的外贸商，都会去做。但是这些渠道也在早几年前就被彻底堵死。那是不是明摆着的大趋势赚钱机会，只能便宜了国外投资者，我们自己却能看不能做呢？

倒不是。投资市场永远不缺方法，只缺积极去发现方法的人。例如去年下半年开始的这一轮人民币升值周期，就有一个非常正规的渠道，实现间接做多人民币。

首先要搞清楚这一轮人民币升值的最大原因——中国经济从疫情中恢复得比其它国家都快，这是原因之一，但不是最大原因。最大原因是美元泛滥。

我们平时看的人民币汇率，都是人民币兑美元的汇率。对比一下同期人民币兑欧元、英镑、澳元、加元等汇率，就会发现这些汇率今年其实没多大变化。所以人民币升值不是因为人民币本身升值，而是美元贬值。

而美元贬值的根本原因，显而易见，就是因为疫情以来的美元泛滥。美国毫无节操的印钱，总要付出代价的。

拜登上位之后，虽然从货币救国转为财政救国，但美国巨大的财政赤字是众所周知的，美国政府没钱，拿什么救国？——还得靠发债。去年很多美债的大债主国都抛售了大量的美债，这种背景下还要大量发债，那只能由自家的美联储印钱去买——实质上还是货币救国。

这就注定美元还要继续泛滥，美元贬值周期还要继续，离岸人民币升值周期还要继续。

最近陆续有大V“揭晓”国外资产大涨的谜底，说是因为应对美元泛滥，富人都选择买入资产。

这个逻辑，我早在去年8月底讲海天估值逻辑的时候就已经顺带讲清楚，欢迎爬楼查证：

那时候还顺带预言美股的上涨集中在纳斯达克，而且纳斯达克要从6631点的底部至少翻倍。现在回头看，都实现了。

美元泛滥的周期，实际上等同于美国核心资产的涨价周期。但是对于一般投资者来说，投资美股还是很不方便的。

然而，有点外汇基础的小伙伴都知道，港币的机制是完全盯住美元的，人民币兑美元的走势几乎跟人民币兑港币的走势完全重合。所以美元泛滥带出了美国核心资产的涨价周期，同样也带出了港币核心资产的涨价周期。我们投资美股很不方便，但投资港股却方便得很。

于是，港股就成了我们间接做多人民币的正规渠道。而且跟通过美股做空美元一样，收益率是成倍放大的。

所以港股的第一个核心逻辑是人民币升值。虽然从开头这半年看，港股对人民币升值的反应明显滞后了，但是这种关系确立之后，今年人民币的升值节奏将在很大程度上决定港股上行的节奏。

港股的核心逻辑2：富人买资产

2019年底的时候，有一次到深圳客串一个行业论坛。当主讲人问到“2020年大家看好哪个市场”的时候，选A股的人寥寥无几，选港股的人一大片，原因是港股的估值低。

现场大部分人都是来自券商和基金，只有少数来自银行，本该有一定的代表性，能代表机构投资者的态度。所以当时我很纳闷，因为我是举手选A股的。

2020年过去了，现在回头看，沪指涨了14%，恒指跌了3.4%，高下立见。虽然说那时候没人预料到有疫情冲击，香港没有应对好，所以港股不给力是情有可原。但看看人家美国，应对得更难看，但美股情有可原了吗？

直到今年，港股捅开了一年的天花板，铺天盖地的财媒依然告诉大家，那是因为港股“低估”了。这是很不敬业的。如果看到PE倍数低就是低估，那散户就都不用亏钱了，因为看PE实在太方便。

我们来看一个图就会发现问题：

这是近10年来两大指数的PE历史走势，左边是沪深300，右边是恒生指数。放在历史里，我们就可以明显看到，港股的PE水平一直都是低于A股的。市场永远都是多因素并存，看到港股涨了，就用港股低估来解释，这种所谓的分析是毫无营养的。

港股长期估值偏低，是自身属性决定的。一方面，很多优秀的内地企业在香港上市，港股在较大程度上反映中国的经济景气度；另一方面，参与港股市场的资金大部分是国际资金，而且香港是一个货币政策不独立的地区，又自带多一层不确定性。所以这片承载双重不确定性的市场，长期估值都是偏低的。

巴菲特的价值投资理念，是他分享给世人的一种理念，而不是投资的唯一标准，不是教科书。

中国改革开放之所以取得巨大成功，社会主义道路走得比其他所有国家都要好，很大程度上要归功于我们破除了“教条主义”，懂得结合自家的国情，活学活用。这段历史，几乎所有人都在中学就学过，但是仅此而已。

在股市赚钱的不只是巴菲特一人，赚钱的股票也不是只有传统的价值股。然而，偏偏有太多人把传统的估值方法看作唯一的教条。当然，这套方法有适用的时候，但也有不适用的时候，例如现在，富人买资产的阶段。

既然传统的估值理念失效，那应该怎么看待这些核心资产呢？我的个人见解是，股市最根本的本质是人和人之间的博弈，而不是去计算数学模型。在这年头，没有计算机解决不了的数学模型，但股市从来就不是一个共赢的地方。所以股市投资最靠谱的一种理念，是揣摩交易对手的心理。

这不是什么新方法，很多人都知道，但是这种方法很难掌握，而且无法量化，所以起码未来20年的AI都学不会，这是跟其它所有方法的一个根本区别。

现在是富人买资产的阶段，而且是主导核心资产估值的阶段。要搞清楚核心资产的估值能到哪里，就要搞清楚富人是怎么想的。

富人的想法其实并不复杂，只是比普通人对通胀腐蚀财富有更深刻的理解。所以在货币泛滥、恶性通胀还没正式开始的时候，他们就未雨绸缪，把钱换成保值的资产（房产），以及赚钱能力稳定跑赢通胀的核心资产。

富人的心态一般都很好，喜欢边走边看，所以核心资产的估值推升速度不快，但是趋势明显。只要美元还在印，这个趋势就不会停。——这就是为什么传统估值体系会被打爆：

如果用当期业绩，或者过往几年业绩，甚至用券商预期的未来业绩去给这些核心资产做估值，得出的结论都是这些核心资产“大幅高估”，然而它们还在岿然前行，一次又一次刷爆传统估值派的三观。

投资港股的正确姿势

不少大V说港股难炒，那是因为他们把港股当A股炒，钻牛角尖了。

还是前面讲的那个靠谱的理念，我们要去揣摩市场的主要参与者是怎么想的，知道他们怎么想，投资的正确姿势就出来了。

下面这个图也是我看好港股的一个重要逻辑：从2018年底至今，随着北上资金的流入，A股的重心也是大致的同步上行。而在力度更大的南下资金流入背景下，港股的重心几乎还在原地踏步。

虽然没有确切的官方数据，但是不难想象，连A股牛人都在港股连连碰壁，这种能形成趋势性净流入的南下资金，里面必然是机构为主。所以那句“跨过香江去，夺取定价权”虽然有点哗众取宠，但绝不是危言耸听。因此搞清楚南下的机构资金是怎么想的，这非常重要。

对于专业机构来说，投资非本土市场的时候，他们习惯性选择当地的特色产业。因为对于其它一般产业，你永远没法比当地人更熟悉，还不如回家投本土市场。

所以外资来到中国市场后干的第一件事情，就是抢消费股。因为他们知道一个很确定的事情，就是中国人的消费力很可怕，而且还在快速增长。

那么港股的特色是什么呢？——医药和科技。所以炒港股很简单，专门挑头部科技和医药就行。这不是现在复盘才得出的马后炮，我观察了港股两年，然后2019年初入市，真心感受到比A股好赚钱。不过自知操作不够果断，所以只是把港股作为一部分的配置。

核心结论

1、港股值得买，但要建立在人民币兑美元升值的基础上，而且升值节奏对港股上行节奏有重要指引作用。

2、港股还有很大的上行空间，但不是因为它比A股的估值低，而是因为美元泛滥，富人不断增配核心资产。同样，未来如果港股估值高于A股，也不代表港股已经不值得买。只要美元泛滥周期未结束，港股的逻辑就不会断。

3、选股方面，锁定头部科技和医药。由于双重风险属性，港股对中国经济波动和美国流动性变化都很敏感，这要求投资者有比较灵敏的嗅觉和果断的操作，如果自问不具备这些高贵素质，可以通过基金去投，毕竟南下大军力量庞大，即使不至于拿下定价权，业绩也不会差。

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