“货币政策转向”意味着什么？200亿中小市值是下一轮结构牛？

今早，一则“货币政策要转向”的消息，把亢奋已久的股市一巴掌打了下去。

这则消息在早上9点半左右出现在头条，而股市开盘的前半小时还是“结构性”亢奋的，然后才倾泻而下。

多数投资者是在中午甚至下午才看到，很多人后悔没有及时看到。不管如何，今天已经过去，我们该冷静下来想想：这则消息会不会马上落实到货币政策上？新年牛市会不会因为这则消息而结束？

我们先看看原消息：

简单来讲，就是指数涨太多，官方看不下去了；基金销售太火爆，138位基金经理掌控了“结构牛市”的定价权，官方看不下去了；上海、深圳楼市最近开始搞事情，官方看不下去了。

这些资本市场的躁动，根本原因就是流动性“太充裕”。去年8月份开始，券商就一直喊“货币政策边际收紧”，喊了近半年，一些只会抄作业的财经大V也跟着一起喊了近半年。结果，现在突然告诉大家，之前流动性太充裕了，搞得股市有泡沫、楼市也开始长泡沫。

如果货币政策真的转向，收紧流动性，那么大盘肯定遭殃的。因为撑起指数的那些大白马溢价太多，纵深调整是肯定的，只是快跌还是慢跌的区别。最近向港股扩散、向中市值转移，就是一种铺垫。

但是货币政策会不会真的转向呢？从去年8月开始，我坚持了近半年，认为货币政策不可能收紧。到现在，我依然认为不可能收紧。

我们先客观看清楚上面那则消息：

1、这是今天的消息？假的！

所谓“近日”举办的这个专题研讨会，究竟是什么时候举行的呢？很多财经媒体不敬业，你洗我的稿，我洗他的稿，都说是“近日”就完事。

事实上，这是上周六下午举行的，但是当时非常低调。昨天上午的阳光电源、金山办公等热门票突然涨得丧心病狂，到下午收盘却长长的竖起了一根中指，这就是典型的机构开溜。今天才把消息放上头条，只算是给散户们一个交待，配合这一轮洗盘。

2、这是马骏发话的全部？假的！

媒体喜欢断章取义，早已不是什么新鲜事，这次也不例外。在研讨会上，马骏讲了5个观点，关于“货币政策转向”只是其中一个观点，即使只看这一个观点，消息也只是片面引用。

完整观点大致是这样的：

现在货币政策面临一个悖论：一方面是杠杆率上升过快，推高了局部的大票和房地产，这要求货币政策转向收紧；另一方面是肉价下来了，原本的通缩真相就直接显露出来，这要求货币政策更加宽松。

所以实际上，提出来的是一个两难的现状，却被媒体把前半部分单独拿出来，烹饪成一则切头切尾的利空消息。

3、央行已经开始净回笼资金？假的！

为了配合“货币政策转向”的结论，有些媒体还把今天央行公开市场操作净回笼的数据搬出来，作为证据。

单独看今天，的确是净回笼。但是专业一点，整个1月份一起看，其实在上旬就已经从200亿收缩到50亿，中旬之后就稳定在每天20亿的微量规模。而1月20日是拜登就职，所以前后共3天（也就是第3周的周二到周四）都临时加大了金额释放，对冲可能发生的冲击。

结果拜登就职前后风平浪静，这些临时的流动性自然要收回，回归常态的每天20亿。这被有心的媒体一利用，就变成了“央行单日净回笼780亿”的利空信号，而已。

按这种节奏，明天还会“净回笼2600亿”，后天还会“净回笼2300亿”，其实不是什么实质性利空，不过市场很可能还会害怕，这正是机构希望看到的，顺水推舟完成月底这一小波洗盘。

4、马骏为什么要提“货币政策转向”？

降准、降息、公开市场操作这些是常规的货币政策工具，有学过点金融基础知识的投资者都不陌生。但是08年全球金融风暴之后，新型的非常规货币政策工具，了解的人就不多。QE是其中一种，因为报道比较多，所以还不算陌生。前瞻性指引是另一种非常规工具，美国经常在用，中国也学美国用，但是大家没什么感觉，根本不知道这其实是一种货币政策工具。

所谓前瞻性指引，说白了就是央行官员在各种场合发话，引导市场的预期（但实质上往往不会直接落实）。

打个通俗的比方：上一代的爸爸，看到孩子不听话，拎起来直接就打，这就是常规工具。这一代的爸爸，看到孩子不听话，考虑到直接打的话可能留下阴影，所以就警告孩子，这一次暂时不打，下一次再不听话，就双份的打。这就是前瞻性指引（非常规工具）。

这方法非常好用，不需要动不动就调整政策，来回调整政策的成本是很高的。所以看到美国用得那么愉快，我们也拿过来经常用。

其实单从马骏关于货币政策的观点就看到，提出来的不是一个“转向”的预告，而是提出一个难题，这个难题是怎么让钱流入实体，以及怎么让钱在股市均衡化一点，别旱的旱死、涝的涝死。这是流动性的结构问题，而不是总流动性过多过少的问题。

5、股市会不会就此歇菜？

很多热门股都是高位回落，基金发行又有了新的限制，加上只要股市不马上转强，货币政策转向的误读就会继续酝酿，越来越多人就会担心，股市会不会就此歇菜？

货币政策转向的要求是存在的，这个没错。但是存在要求，跟实际落实，是两码事。官方要考虑的因素是极多的，绝对不是只看一两个要求就去做一个决策，因为决策出来虽然会解决问题，但也会产生新的问题，导致结果可能会更糟。吃瓜群众是不需要考虑太多的，可以一本正经指手画脚，但官方必须全面考虑非常多的因素。

就在一个月前，定调全年经济工作的会议才定下了“不急转弯”的原则，怎么可能因为一个月的小牛市就推翻一年的全局决策呢？

一管就死，一放就乱。这是我国长期以来的常态，所以这两年来出现“货币中性”、“灵活适度”这些让一般人以为是文字游戏的政策原则，其实是一种决策上的进步。要稳定发展，就不能太“管”，也不能太“放”。

目前基金的操作，算是小疯狂，再“放”就会把大白马玩坏。但如果直接“管”，这些大白马一蹦，股市就直接没救了。所以就采用警告的方式，而基金是非常聪明的，一点就通，而且早有准备。

年初，金融机构普遍预测今年要降准两次（每次25个基点），这是基于货币需求数据计算出来的一个比较健康的货币政策方案，所以靠谱程度是比较高的。

由于去年是元旦假期就迫不及待推出了一轮降准，所以这个月的每个周五，市场（包括港资）都期盼着当周末出降准消息，但是都落空了，连续几次落空之后，就开始演变为绝望。

有两个事情是必须考虑的：一个是春节，去年春节在1月下旬，今年春节在2月中旬，钱荒窗口相差了大半个月。另一个是美联储的利率决议，在本周四。俗话说“害人之心不可有，防人之心不可无”，如果年前必有一次降准的话，留到美国之后再宣布，本身就是一个很好的选择。

即使撇开降准的可能性，认为“疫情控住了，就不需要像外国那样继续宽松，可以收紧货币”的观点也是片面的。疫情需要放松货币，并不等于控住了疫情就要收紧货币。

近两个月局部地区的疫情反弹，不但在规模上跟去年、跟国外完全不可对比，还完全在控制之内，对经济造成的冲击微乎其微，根本谈不上要宽松货币来应对，控住之后更谈不上收紧。

就在月中的货币政策报告会上，才刚强调了取得人民币稳定、双向波动的成果，也是本阶段努力的大方向。人民币因为中国经济的相对强势，已经取得足够的升值优势。如果外国因为疫情继续宽松货币，而我们却收紧货币的话，不难想象，人民币的单边加速升值将一发不可收拾，更无“稳定”可言，更无“双向波动”可言。

200亿中小市值能否承接下一轮结构牛市？

最近天风的一篇研报很火，从基金的操作角度，得出资金向200亿左右中小市值转移的结论。这个结论，无论从机构资金思路、风格轮动的需求，乃至“货币政策转向”的消息都是契合的，确实值得重视。

在这篇研报里面，并没有直接给出200亿中小市值的具体标的。但很快，他家的“内部”电话会议内容就传开了，里面有第一批共5条赛道的具体标的。

既然公开了，就不是什么秘密，当然也就不是每个标的都是机会，甚至其中有一些坑，例如科华数据。

研报里提到可以从Q4（第四季度）头部基金重仓股的变更里面去挖，这个比较费时间，但值得去做，后面我会适当分享一些成果。

今晚先简单筛选一下这第一批名单，筛选出一些个人认为比较靠谱的，给小伙伴们参考：

赛道1：媒体（这是头部基金Q4加仓最多的赛道之一）

掌阅科技：与字节跳动形成生态，跟腾讯阅文集团、百度形成鼎足三立的竞争格局。所以当前业绩是没有什么参考意义的，炒的是市场空间的想象力。因为去年11月曾经爆炒到58块，有一个位置很高的锚，资金推升的阻力会比较小，容易搞。

星期六：MCN业绩兑现程度最高的个股，Q4实现全年业绩扭亏，这种扭亏股的估值弹性很大，是机构资金喜欢的类型。

赛道2：电子（国际半导体行业组织再次呼吁拜登解除限制，一旦解除或者局部解除，就会有不俗的行情）

雅克科技：半导体材料标的，赛道好，但无论短期还是中期都处于高位，当前适宜关注，不适宜参与。

木林森：miniLED封装赛道，低PE，而且是盈利翻转窗口，今年大概率有很好的表现。

新洁能：MOSFET龙头，以次新的角度来看，并不算明显高估，宏观背景好的话，继续向上毫无问题。

洁美科技：MLCC上游的封装用载带龙头，今年如果离心膜量产，还可以实现产业的横向扩展，实现估值跨越。

赛道3：通讯（有5G落地的宏观背景逻辑，行业却整体低估，所以潜力很大）

广和通：全球车硅级通讯模组龙头，赛道好，2021和2022年都有接近翻倍的预期业绩增长，目前PE却只有50倍。

拓邦股份：全球控制器龙头，高增长、低PE，近期涨得很快，而外资还在不计成本的抢。

移远通信：物联网模组龙头，重点布局车载模组，目前处于横盘消化PE的阶段，170一线（如果出现）是非常好的进场机会。

赛道4：计算机

美亚柏科：国内大数据行业的头部企业，但PE太高，即使现在股价已经相对低位，业绩增速还是无法承载这种级别的PE，除非今年公安大数据业务（电子取证）超预期。就目前看，因为股价的中期节奏规律很明显，投机者可以考虑在18一线做个中短线的波段，投资者就别凑热闹了。

赛道5：军工

军工赛道虽然直到1月份都还涨得不错，但毕竟是Q4头部基金减仓前排的赛道，本周很多热门军工股从80倍PE开始回落，即使回调到70倍甚至60倍PE，军工的普遍业绩还是承载不住这种估值，要靠流动性支撑。所以这条赛道暂时还是多看少动吧。

今晚就聊到这，有疑问或者指正的，都欢迎在评论区留言交流！