奈雪破发13.5%，新股倒数第九，85后夫妇身家暴增

【IPO前沿】顶着“新茶饮第一股”光环，也以发行价上限定价19.8港元，奈雪的茶（后简称“奈雪”：证券代码2150.HK）在上市前一天暗盘交易涨幅一度超过13%，正式交易后被当头一棒。

新茶饮第一股，新股表现倒数第九

奈雪6月30日在港交所挂牌，以18.86港元破发开场，全天交易都未能站在发行价以上，一度跌至16.68港元，最终收于17.12港元，破发13.54%。

研客统计今年以来截至6月29日，在港股新上市的44家公司，上市首日股价平均涨幅为22.2%，中位数为1%，奈雪以破发超过13%，在新上市公司中排在倒数第九，和上市前大热形成鲜明对比。

IPO前，奈雪共融资6轮，总金额5.92亿元人民币、1.1亿美元，折合人民币约13亿元。以19.8港元定价，则奈雪IPO市值达到340亿港元，折合人民币300亿元。

奈雪本次IPO融资大约48亿港元（约40亿元人民币），是IPO前融资规模3倍以上，也将其融资总规模推升至53亿元。

2018年、2019年、2020年，奈雪实现收入10.87、25.02、30.57亿元，期间连续亏损0.75亿元、0.43亿元和2.4亿元，累计大约亏损3.6亿元。

截至2021年一季度末，奈雪还有现金5.96亿元，如果不及时融资，后续市场扩张将捉襟见肘。而IPO补充弹药近40亿元，这使得奈雪在短期内不需要再为资金发愁，可以从容布局。

从江湖地位看，奈雪并不是新茶饮赛道的“一哥”，这个市场老大其实是喜茶。从市场占有率看，喜茶大约25.5%，超过奈雪的17.7%市场份额。

2020年底，门店数量喜茶是600家左右，奈雪是420家，喜茶比奈雪多一半左右。截至上市时，奈雪门店超过500家，想来喜茶在这半年中也没有耽误，门店数量在半年内再增加200家问题不大，因此还是可以在数量上压制奈雪。

最重要的估值指标上，奈雪大约300亿估值上市，大约是喜茶一半。多方消息显示，喜茶以600亿元估值，筹划最新一轮融资，认购火爆，只有老股东拿到份额。首日破发超过13%，奈雪市值已经跌至294亿港元。

在抢夺“新茶饮上市第一股”之战中，奈雪赢了喜茶，而看市场地位，喜茶明显领先奈雪。奈雪虽然资金充足，但新茶饮赛道已然成为红海，未来的挑战不会变小，只会更大。

大店成本惊人，PRO店模型待验证

奈雪走的是星巴克咖啡路线，门店选择在核心商业区，这意味着成本高居不下。

招股书显示，材料成本、员工成本和店租资产折旧等在2020年占总收入比例为83%左右。

奈雪为何成本这么高？ 是因为奈雪采用大店模式，门店面积在200平米至300平米之间，有的甚至达到400平米，单店平均投入就达到185万元，标准店配置20名员工。即便稍小一点的门店，奈雪PRO门店，单店也要投入125万元。

和老对手喜茶相比，奈雪人力成本、店租等支出显然更高。喜茶门店是80-150平方米的标准店和50平方米“GO店”两种，员工数量更少，12人左右。即便是坐落在同一个大楼里，这也意味着，日常成本，喜茶店租大约是奈雪一半；人力成本大约是奈雪六成左右。

奈雪在招股书中披露，2018年、2019年、2020年，订单量分别为2120万单、5320万单、6680万单。最近3年共销售约1.4亿单，累计亏损3.12亿元。2020年亏损2.02亿元，也就是相当于每卖一杯亏掉3.02元左右。

大店运营成本过高，奈雪也有对策，就是大店保持较慢开店速度，而把小店PRO店快速规模提升起来。

奈雪PRO店自2020年11月开始投资建设，目前已拥有14家。PRO门店占地面积缩小约100平方米，人员配备减少约10-15名，平均投资成本从而减少约60万元至125万元。奈雪寄希望通过在国内主要城市最优地组合标准茶饮店和PRO茶饮店，也有望优化店铺的运营成本。

奈雪计划2021年与2022年主要在一线城市与新一线城市分别开设约300家及350家门店，其中约70%将是奈雪PRO茶饮店，即大约有250家店为PRO店。

如此一来，PRO店规模将迅速向大店数量靠齐，至2022年底将保持在2:1左右，考虑关店因素，明年底总门店数量超过千家。

加大PRO门店开店规模，是否能够将费率明显降下来，短期内还不能指望。毕竟开店需要时间，单店可以盈利，少说也要一年左右时间。

关键是，随着门店密度加大，每个门店订单量是否会减少，内卷严重，则单店盈利将更加困难。

80后夫妇身家暴涨至144亿元

奈雪透露，平均客单价为43元，保持在当前运营效率情况下，需要把成本压缩3元，才能盈利；或者把客单价提高5-10元，也可能赚钱。同是新茶饮，再提高客单价，空间已经不大，降成本可行性更高。

奈雪的对手，除了喜茶，还有更多同行，在下沉市场对奈雪阻击。

蜜雪冰城早早放开加盟店模式。2016年至2018年，蜜雪冰城门店数量分别为2500家、3500家、5000家，到2019年，已经拥有约7500家门店。

2020年1月，蜜雪冰城宣布要在年底前开到1万家店，而到6月底，蜜雪冰城已经完成万店目标，提前半年完成；11月底门店数量超过11000家。在公司大本营河南，蜜雪冰城超1000家门店，一个省门店数量大约是奈雪全国门店数量两倍左右。

有消息显示，2019年蜜雪冰城就实现收入65亿元，并且已经盈利。2019年，奈雪收入25亿元，蜜雪冰城是奈雪的收入2倍不止。

主打平价路线（10元乃至以下）的茶饮店蜜雪冰城，不仅门店数量和奈雪相比遥遥领先，而且融资也没有掉队，2021年1月已经完成首轮20亿资本融资。龙珠资本和高瓴资本出手投资，蜜雪冰城估值逾200亿元，或选择在A股上市。考虑到标的稀缺性，蜜雪冰城或许会和东鹏饮料一样，受到市场追捧。

奈雪创始人赵林和彭心，直接持股加上间接持股比例大约59%，并通过员工持股平台Forth Wisdom，增加投票权5.35%，最终投票权超过64%，形成强势控制地位。按照294亿元市值，“85后”彭心和“80后”丈夫赵林，最新身家大约144亿元。

重要股东天图在前三轮共出资3.81亿元，持股比例为11.1%，现市值为26.84亿元，账面投资收益率为6倍左右。而在6月29日暗盘交易中，一度涨幅超过13%，若今日未能及时抛售，则浮亏23.5%。