作者 ｜ WOLO来源 ｜ 粒场财经（ID：lccaijing）

私信回复【谈公司】获取上市公司不为人知的一面！

今年2月21日，头顶“科创板发行价第一”光环的石头科技(688169.SH)正式上市，其发行价格为271.12元/股。近十个月时间过去，截至12月23日，石头科技报收1015.00元/股，总市值676.67亿元，成为A股市场上继贵州茅台后的第二只千元股。

资料来源：东方财富

那么，公司到底是做什么的？

石头科技是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司，利用“激光雷达+算法”方案精确的测出用户家里的户型地图，用AI 算法规划出高效的清扫路线。

资料来源：wind数据

但是，仅仅是单一的扫地清洁产品，凭什么可以跻身千元股行列？

一、股价背后的“秘密”

股市里有一个理论“股价走势说明一切”。

首先，石头科技从股东的人数变化上，看出来大多数资金是看好公司未来。

东方财富数据显示，2020年2月21日，石头科技的股东总人数1.63万户，随后持续减少，资金开始集中。截止2020年9月30日的三季报，股东总人数仅有5773户，较上期减少了48.69%，其中就有海内外机构重仓介入。

资料来源：东方财富数据

在前十大流通股中，就有3家QFII，其中UBS的持股市值高达7.4亿，并且另外两家都是第三季度新入驻，可见海外机构对石头科技的成长信心十足。

其次，信心的来源归根结底还是因为疫情带来海外销售飙升。

根据美国亚马逊爬虫数据，石头科技10月~11月合计销量较第三季度增长约74%，销售态势较好。公司凭借具有性价比的激光雷达类产品打开海外市场，在激光雷达类扫地机器人领域，公司已经逐渐在海外形成了较好的产品口碑，拥有一定的先发优势。

资料来源：安信证券研究中心

此外，从引擎搜索量看出影响力的攀升。

根据Google Trends 全球的搜索统计，今年扫地机器人的搜索热度峰值同比提升19%，石头科技的搜索热度峰值同比提升超过60%，且石头科技的搜索热度和iRobot的环比差距在第三季度进一步缩小，体现了石头科技在海外品牌影响力的逐渐提升。

资料来源：安信证券研究中心

二、业绩强劲，逐渐从“小米链“中独立出来

千言万语，最终还是要拿业绩说话。

截至三季度，石头科技总资产实现290.01%的高速翻倍增长，经营活动现金流量净额为13.89亿元，同比增长96.89%。其中，营业收入略有微弱减少，但是净利润大增，主要是因为去小米化，代工产品的减少，自主品牌增加造成。

资料来源：wind数据整理

既然说到石头科技，就绕不开小米。

成立于2014年的石头科技，当年就拿到了小米的投资，成为小米生态链中的一员。

这样一来，石头科技的发展一直都是凭借小米在品牌、渠道、供应链等方面的支持起家，在业绩和市场占有率才得以快速提升。2016年小米推出由石头科技代为开发的“米家智能扫地机器人”，也是石头科技2016年的主要收入来源。

背靠大树好乘凉的石头科技，业绩实现了四年增长20倍的奇迹，营收从2016年的1.83亿元增长到2019年的42.05亿元，净利润也增长到7.83亿元。

资料来源：wind数据

但是，“成也萧何，败也萧何”的道理石头科技很懂，公司一方面得益于小米在供应链以及线上渠道的支持，实现了质的飞跃；另一方面，也面临着小米品牌和自有品牌之间的竞争问题。

所以，石头开始了“去米化”的过程。

根据招股说明书显示，在2016年，米家品牌销售模式下占石头科技销售收入的98.85%，到2019年上半年，石头科技对小米的依赖进一步减少，这一数字就降到了43.01%。

资料来源：石头科技招股说明书

截至三季报显示，小米采购金额明显降低，造成了石头科技营收下滑，但与营收下滑形成鲜明对比的是石头科技的利润总额同比增长51.81%，达到了10.55亿元；归母净利润达到了8.99亿元，实现了同比增长54.49%的增速。

资料来源：wind数据

看得出来，石头科技的利润总额、归母净利润都未受营收下滑影响，反而实现了稳步增长，而这得益于疫情下石头科技持续推动品牌营销和技术研发的革新措施取得了显著成效。

在小米的“大腿”渐渐在收回中，石头科技较为注重产品的研发和升级。2020年前三季度，公司研发费用为1.73亿元，同比增长36.55%，研发费用率为5.80%，同比提升1.63%。

资料来源：石头科技三季报

那天时具备，地利是否也有？

三、行情有望延续，家电行业的“出海潮”

要知道，今年疫情催生海外家电需求扩张。

从市场供需得到角度来说：在需求端，海外消费者居家的时间增多，家用小家电需求迅速增长；在供给端，全球小家电主要产能都集中在中国，需求增长下的龙头公司必将承接更多的供给。

资料来源：天风证券

从石头科技自身的品牌竞争力来说，随着国内扫地机器人公司对研发的不断投入和技术积累，近年来在产品性能和创新上石头科技与iRobot的差距显著缩短，产品出口海外后迅速获得了消费者的认可和好评，甚至在产品上有更强的性价比

根据比较石头、科沃斯、iRobot最顶配旗舰机的许多功能，发现已经与iRobot不相上下，甚至有所超越，而价格方面更具性价比。

再从赛道的加速度来说，此次新冠疫情对海外电商带来的机遇与调整，正如2003年非典疫情为淘宝提供催化发展类似，不仅使得海外电商平台收入实现暂时性的加速增长，同时还有望在后续基建的逐步完善下，实现需求端消费的惯性成长。

要知道，海外智能化“换机潮“是从2015年就开始了。欧睿数据显示，2015年美国可联网的扫地机器人销量占比18.6%，而到了2017年，该比重快速提升到73%，2019年已接近100%。国产品牌如石头、科沃斯、安克借机进军欧美市场，凭借着产品在激光导航以及人机交互体验方面的优势，国产品牌不断瓜分iRobot的市场份额。

四、展望未来，或将大放异彩

为何说石头科技的未来值得期待？

根据方正证券的预测，全球扫地机器人远期市场测算来看，北美、欧洲、中国和日本成为全球的主要消费市场，基于此给出了三个等级的预测：

·保守预测（小众市场）：假设欧美+中国的渗透率达到目前美国12.5%的水平，全球核心市场的保有量近1亿台，是2019年的3.3倍，其中，中国保有量达4827万台，是2019年的4.8倍；

·中性预测（主流市场）：假设欧美（58.6%）+中日（60.9%）在45岁以下的人口全部普及，全球核心市场的保有量4.2亿台（2019年的14.4倍），其中，中国需求量2.4亿台，是2019年的23倍。

·乐观预测（全民普及）：假设欧美+中日在全部人口全部普及，全球的需求量为5.84亿台，是2019年的21.5倍；其中，中国的需求量是3.5亿台，是2019年的23倍。

基于市场需求预测，再次对比扫地机器人与吸尘器的年销量差距为：美国13倍、日本11倍、中国3倍（资料来源：euromonitor）。因为，吸尘器为主的清洁电器有较为深厚的消费者使用习惯，美国吸尘器保有量甚至超过户均一台，但近几年吸尘器与扫地机器人销量差距有了逐渐缩小的趋势。

资料来源：euromonitor

总结来看，扫地机器人市场中，科沃斯以49.4%的市场份额，稳坐行业第一，米家扫地机器人占12%，石头品牌占11.1%。所以，未来企业攻克的技术难点基本上都是围绕着提高产品的“智商”水平，未来谁能在技术上占优，谁就可能改变市场格局，而石头科技已经具有了技术和市场两方面的先发优势。

此外，对标欧美市场龙头iRobot的市值为24.3亿美元（约159亿人民币），2020三季报营业收入 8.86亿美元（约60亿人民币），净利润 1.34亿美元（约9.1亿人民币）；石头科技市值为670左右，2020三季报营业收入29.80亿元，净利润8.99亿元，且预计全年净利润在14亿元左右。

比较来看，石头科技营业收入方面是iRobot的3倍，市值方面差不多等于科沃斯（市值420亿元）+ 两个 iRobot（市值159人民币）。

资料来源：wind数据

所以，在理想的状态下，华金证券依据石头科技三季度业绩超出预期和第四季度又是电商旺季的情况，预计2020-2022年，公司的收入将实现45.05亿元、53.24亿元、63.56亿元；归母净利润分别为13.6亿元、15.58亿元、19.46亿元；PE为33.2、29.0、23.2。

资料来源：华金证券研究所

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