作者 ｜ 卡德加来源 ｜ 粒场财经（ID：lccaijng）

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近日，据上交所公布的信息，柔宇科技科创板IPO申请已获受理，其拟募资144.34亿元。

柔宇科技的招股书显示，公司主营业务为柔性电子产品的研发、生产及销售，同时也为企业客户提供柔性电子解决方案。公司目前产品主要为：全柔性显示屏、全柔性传感器、折叠屏手机、柔性智能手写本等。

早在2018年，柔宇科技因为发布“全球首款可折叠柔性手机”给不少人留下过深刻的印象。

柔宇科技看似科技感十足，顶着“明星独角兽”的光环，一时间风光无限。

实际上市场对柔宇科技能否顺利上市存在巨大争议，主要因为柔宇科技存在诸多的不利因素，如：产品迟迟无法成功商业化，产能利用率较低，业绩持续亏损，与部分大客户业务实质性存疑等等。

更有人声称柔宇科技是“深圳三大骗”之一。

与其说柔宇科技是一场骗局，不如说一场赌局，先前入局者内心已经叫苦不迭，现在正筹划来二级市场找接盘侠。

一、柔宇科技的招股书显示这是一场胜率极低的赌局

1）营收规模与首发融资规模形成巨大反差

柔宇科技招股书显示，2017-2020H1公司实现营业总收入分别为0.65亿、1.09亿、2.27亿、1.16亿，同期的扣非归母净利润分别为-3.59亿、-7.86亿、-9.86亿、-7.44亿。

三年半时间，柔宇科技实现的累计营收不足6亿元，累计扣非归母净利润为-29亿，也就是说，柔宇科技现阶段还是在烧钱，持续巨亏。不仅烧钱，公司的业务层面还无法打开局面，营收规模太小。

而柔宇科技拟募资144亿元，募资规模是公司2019年实现营收规模的64倍，显然公司营收规模与首发融资规模形成巨大反差。

▲2017-2020H1柔宇科技营业总收入及扣非归母净利润情况（亿元）

数据来源：WIND

2）产品没有成功商业化

2020年上半年，消费者产品实现收入8800万元，占柔宇科技总收入的78%。所谓的“消费者产品”是指折叠屏手机和手写本等，如FlexPai柔派、RoWrite柔记以及Royole Moon及Royole X等。

▲柔宇科技第二代折叠屏手机

资料来源：公司官网

2018年10月，柔宇科技发售全球首款可折叠柔性屏手机“柔派”，2019年4月，柔宇科技宣布第一批柔派手机售罄。但是有报道称，当时其天猫销量不足700台。柔派手机第二代在2020年3月发布，官方称1.8秒便在京东售罄，然而销量却未见披露。

根据招股书披露，2020年上半年柔派手机平均单价为5985元，而消费者产品实现收入8800万元，可以简单估算，柔派手机在2020上半年的总销量不会超过1.5万部，这远低于三星Galaxy Fold、华为Mate X等同类产品，三星Galaxy Fold和华为Mate X每月出货量接近10万台。

柔宇科技推出自己的手机也是无奈之举，因为主流手机厂商，对其柔性屏并不买账，如果不能打入主流手机厂商供应链，柔宇科技可以说是前功尽弃。因此，在万般无奈的情况下，柔宇科技推出了自己的折叠屏手机。

但是市场对柔派手机并不买账，于是出现了手机滞销的情况。

不仅是柔派手机滞销，柔宇科技的全柔性显示屏也出现滞销现象。2019年，公司全柔性显示屏的产量为31.4万片，而当期销量仅为5.27亿片，产销率为16.78%；2020年上半年，公司生产4.86万片全柔性显示屏，销量为2.21万片，产销率低于50%。

由于柔派手机、全柔性显示屏等产品滞销，柔宇科技的存货持续增长，从2017年的1.03亿元增长至2019年的5.95亿元，2019年年末，公司存货余额占当期营业总收入的262%，显然公司产品出现了滞销的现象，也说明了公司产品没有成功商业化。

不仅是公司产品商业化出现了问题，公司财务状况也岌岌可危。

柔宇科技2019年资产负债表数据显示，公司有息负债是营业总收入的1264%，可以说财务杠杆水平极高。

▲2017-2020H1柔宇科技有息负债、应收账款及存货情况

数据来源：WIND

柔宇科技的折叠屏手机可以理解为，尚处于产品的萌芽期，投资者并不确定折叠屏手机是否有足够的市场需求及公司产品能否成功实现商业化。目前阶段而言，柔宇科技是在画饼。

3）大客户问题重重

柔宇科技招股书显示，壹梁实业（深圳）有限公司（简称“壹梁实业”）是公司的大客户，壹梁实业在2020年1-6月、2019年、2017年分别位列柔宇科技第二、第四、第四大客户，采购金额分别为1944.15万元、1034.48万元、374.33万元。

天眼查网站信息显示，壹梁实业成立于2017年6月16日，这意味着成立之初，它就成为了柔宇科技的客户。

根据清流工作室披露，“2017年6月17日，一批3D虚拟移动影院（3D VIRTUAL MOBILE THEATER）的产品（包括270个内装箱，重量达2500千克），被一家名为深圳同创鑫电子有限公司（简称“深圳同创鑫”），从深圳盐田港发货运输至柔宇科技在美国的公司ROYOLE CORPORATION”。

而柔宇科技产品Royole Moon即为3D虚拟移动影院（3D VIRTUAL MOBILE THEATER），疑似深圳同创鑫向柔宇科技的美国公司出售商品。

深圳同创鑫是一家电路板生产厂家，其3D虚拟移动影院的从何处得到的？

天眼查网站显示，深圳同创鑫与壹梁实业是关联公司，两者的大股东均有“童章”。可以推测，深圳同创鑫的3D虚拟移动影院有可能来自于壹梁实业，而壹梁实业是购买于柔宇科技。

综上所述，疑似柔宇科技自己生产的产品从左手转到了右手，期间公司的营收却增加了。

因此，柔宇科技与壹梁实业、深圳同创鑫之间的交易的实质性存疑，可能是为了虚增营收，而虚构出来的交易。

为什么柔宇科技突然要上市了？

4）快没钱可烧了，急于上市圈钱

2012年至今，柔宇科技一共融资13轮，融资金额近百亿，本次柔宇科技计划募资144.34亿元，估值约577亿元。

预计目前柔宇科技账上货币资金所剩无几，融到近百亿都烧得差不多了，现在公司又嗷嗷待哺了。

截至公司递交IPO申请，公司的股东数为41名，公司前十大股东中，有深创投、中信资本等知名创投机构。站在柔宇科技背后的创投机构，肯定是希望公司能够早日上市，不希望看到公司资金链断裂。

▲柔宇科技前十大股东

资料来源：招股书，截至2020年2月7日

截至2020年上半年，柔宇科技账上货币资金仅为8.48亿元，而2020年上半年就亏损了9.61亿元。说明再过半年时间，2021年柔宇科技实际上没有钱可以烧了。

如果因为快没钱烧了，柔宇科技这样的“明星独角兽”为什么不选择在一级市场融资，而要来二级市场融资？

最可能的情况是，一级市场投资者发现了柔宇科技是在画饼，一级市场已经对其失去了耐心。从柔宇科技的历史沿革可以看出端倪。

在2019年11月，3家投资机构入股柔宇科技，彼时，深圳慧港、天津玮祥、西藏祥盛分别出资17亿元、3000万元、1.7亿元入股柔宇科技，获得持股比例分别为4.06%、0.07%、2.53%。

3家机构还与刘自鸿等人签署了上市的对赌条款，条款约定：上市主体的每股发行定价若低于投资方的上市主体每股投资成本，则创始股东应与投资方签署股份转让协议，对投资方进行股份补偿。

2020年9月，3家机构又与刘自鸿等人签署《终止协议》，约定如果柔宇科技上市申请获得通过，则对赌条款将完全终止；如果公司上市申请出现未获通过、被撤回、被否决等情况，则对赌条款将恢复法律效力。

从创始股东与3家机构签署上市的对赌条款可以看出，一级市场投资机构还是心里没有底的，也说明柔宇科技在一级市场已经很难实现大额融资了。

如果一级市场都不看好柔宇科技，只能说柔宇科技的美梦要完结了。

也许有投资者会说，不能光看当下的困境，要看公司的有没有核心竞争力。柔宇科技的核心竞争力是什么?

柔宇科技的核心竞争力是：全柔性屏技术，柔宇科技声称，自己的ULT-NSSP柔性屏技术路线技术是独一无二的，但是公司全柔性屏却没有得到手机大厂的认可，另一方面三星和京东方等一众大佬还在坚持采用LTPS技术。

因此，柔宇科技的全柔性屏产品的竞争力很难被证实，至少目前手机大厂不认可。

不仅柔宇科技产品竞争力无法证实，柔性显示屏赛道已经拥挤不堪。

二、柔性显示屏非刚需，泡沫将破

所谓的柔性显示屏，即柔性AMOLED面板。AMOLED面板主要应用于智能手机，2019年有80.34%的AMOLED面板应用于智能手机。

资料来源：Omdia

行业需求固然重要，但是供给侧的变化决定一个行业能否赚钱。常常会发生，一个行业的需求保持高增长，但是行业内的公司不赚钱。当行业的供给变得拥挤，行业内公司打价格战导致大家都不赚钱。

1）AMOLED行业将迎来国内厂商产能的集中释放

目前韩国LG和三星分别在AMOLED的大尺寸和中小尺寸面板市场中形成了寡头垄断。

2018年，LG占据大尺寸AMOLED面板市场超过90%的份额，其产品主要应用在电视行业上；三星则占据中小尺寸AMOLED面板超90%的份额，其产品主要应用于智能手机行业。

截至2019年，韩国三星和LG合计占据AMOLED面板约80%的份额。

数据来源：Omdia

目前，韩国三星电子和LGD产能占比较大。

三星电子目前拥有4条已量产第4.5-6代AMOLED生产线，量产月产能达436K/月。LGD目前拥有3条已量产第4.5-6代AMOLED生产线，量产月产能达84K/月。

京东方目前拥有3条已量产第5.5-6代AMOLED生产线，月产能约100k/月；和辉光电目前拥有2条已量产第4.5-6代AMOLED生产线，月产能达15K/月；维信诺拥有2条已量产第5.5-6代AOLED生产线，月产能达30K/月；深天马目前拥有2条已量产第5.5-6代AMOLED生产线，月产能达23K/月；TCL科技目前拥有1条第6代AMOLED生产线，月产能达15K/月。

国内厂商将于明年集中释放AMOLED产能。

京东方重庆第6代AMOLED生产线项目按计划建设中，预计2021年投产，福州第6代AMOLED生产线项目规划中，预计2021年投产，合计释放月产能96K/月。华星光电武汉第6代AMOLED生产线已投产，AMOLED屏已经进入小米10供应链，预计将释放月产能45K/月。和辉光电上海第6代AMOLED生产线项目处于建设中，预计2021年投产，预计释放月产能30K/月。维信诺合肥第6代AMOLED生产线项目处于建设中，预计2021年投产，预计释放月产能30K/月。

韩国AMOLED面板供应商积极抢客户订单，同时中国面板厂新的AMOLED面板产能陆续释放，预计市场竞争将更趋激烈。

2）柔宇科技全柔性显示屏产能利用率过低

柔宇科技招股书显示，2018-2020H1，公司全柔性显示屏的产量分别为1.76千张、14.56千张、1.23千张，设计产能则分别为11.67千张、、46.67千张、23.33千张。对应的产能利用率分别为15.1%、31.2%、5.3%。

资料来源：招股书

同时，不容忽视的是，柔性电子、柔性显示还是一条全新的赛道，这个市场仍在起步阶段，需求端并不景气。

3）AMOLED屏非刚需，需求端增速低于预期

LCD屏和AMOLED屏在感官上的区别较小，而且人们更倾向于从平面显示屏上获取信息，而非曲面屏，因此，AMOLED屏非刚需。

而且AMOLED屏成本要高于LCD屏，因此，AMOLED屏主要应用于高端智能手机，2020年大部分手机品牌厂商的旗舰智能手机规划都以AMOLED屏为主，而中低端智能手机依然主要配置LCD屏。

手机厂商从成本角度考虑，低端智能手机屏幕配置首先还是LCD屏，所以LCD依然会占据相当比例的市场份额，并持续很多时间。

根据Trend Force集邦咨询旗下显示器研究处调查，2020年上半年因疫情导致部分厂商的旗舰智能手机销售不及预期，使搭载AMOLED屏的智能手机销量占比较年初预期低；随着市场需求重新回到中低端智能手机，使得搭载a-Si LCD屏的智能手机需求受到支撑，甚至出现供不应求的情况。

综上所述，柔宇科技如果上市，二级市场投资者将暴露在较大的风险中。

柔性电子产品的下游行业还处于初期，因此，柔性电子产品的需求并不稳定的。产品需求不稳定，并且柔宇科技产品没有实现成功的商业化，公司的经营面临着巨大的不确定性，同时公司还存在业务实质性风险。

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