作者 | 积木仁来源 | 粒场财经（ID：lccaijing）

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最近，医美行业可以说相当火爆。

12月11日晚，深交所向朗姿股份下发关注函，要求公司确认是否存在应披露而未披露的重大信息，公司基本面是否发生重大变化，近期股价涨幅较高是否与公司基本面相匹配，并要求提示相关风险。

不过，这并没有影响朗姿股份气势如虹的股价。

继连续5个涨停之后，朗姿股份在12月14日再次获得一个涨停，仅6个交易日的涨幅就达到了77%。如果把时间拉长至两个月的话，最近两个月的涨幅更是达到了150%。

火爆效应可见一斑。

那么接下来，就来好好聊聊这家公司。

01、为什么朗姿股份会如此强势？

在深交所的回复函中，朗姿股份提到了这样一组数据：

“截至2020年9月末，公司医美机构已经发展为18家，其中米兰柏羽4家、晶肤医美12家、高一生2家。”

而这，其实就是资本市场看好朗姿股份最为重要的原因！

不妨具体展开来说。

“米兰柏羽”是国内高端综合性医美品牌，创立于2005年，参照JCI标准（全球公认的最高医疗服务标准）进行管理和运营，已经获得了中国整形美容行业5A级美容医院权威认证，致力于发展成为“中国医美行业的发展标杆，实施医教研一体的国际医美机构”；

“晶夫医美”是“中国医学年轻化”连锁品牌，创立于2011年，致力于运用医疗美容技术和产品，满足客户年轻化塑性需求，主打激光与微整形类非手术类的医疗服务；

“高一生医美”是专业技术行业领先的高端医美品牌，集美容外科、美容皮肤科、美容中医科、美容牙科、微整形五大医美中心为一体的专业医疗美容机构，创立于1991年，与“米兰柏羽”一样主打中高端客户，依托各自的专业能力和综合实力，逐步提高医美手术类业务的比例。

如此一来，朗姿股份便可以针对不同的用户需求，实现“1+N”的产业布局，即在特定的区域内构建一家或多家大型整形医院加若干家小型连锁门店/诊所的医疗美容机构体系。也就是说，假设按照这样的发展路径，那么朗姿股份便可以从中西部区域出发逐步向全国拓展。

这就意味着，一旦“医美连锁医院“的龙头地位确立，那么在估值上便可以对照爱尔眼科。截至目前，爱尔眼科的市值接近3000亿元，而朗姿股份的市值在100亿元左右。

而这，便是资本市场强烈看好朗姿股份的原因所在。

再看医美行业的市场前景。

2012年，我国医美行业的市场规模为298亿元，到2019年这个数字增长至1769亿元，复合增长率达到了29%。即便是近三年，也都维持了20%以上的市场增速。根据预测，预计到2021年我国将超越美国成为医美第一大市场，并且2023年的市场规模达到3600亿元。

其中，手术类医美的占比大约为40%！

另外，需要特别强调的是，我国目前医美市场的渗透率仅为3.5%左右，尽管较过去有了很大的提高，但与美国、韩国等成熟国家相比，仍有很大的差距。

由此可以得到这样的结论：

医美行业的广阔发展前景，以及朗姿股份在医美连锁医院上的布局，让资本市场看到了巨大的想象空间，资金便由此蜂拥而至。

不过，光鲜的背后，鲜为人知的是这其实是公司的一场自救行为。

02、从女装到医美，业务转型下的“自救行为”

可能很多人不知道，朗姿股份其实是一家专注于国内中高端女装的服装公司。上市初期，公司的经营业绩还算不错。但是从2014年开始，公司的经营业绩出现下滑，尤其是净利润，从2.34亿元跌至了7445万元。

仅仅两年时间，跌幅近70%！

所谓“穷则思变”，在服装行业越来越不景气的情况下，朗姿股份开启了转型求生的自救之路。

先是互联网领域。

2015年4月，朗姿股份出资1.1亿元，向广州若羽臣科技股份有限公司增资，持有其20%的股份。若羽臣作为一家专业的线上代运营、渠道分销和品牌策划的公司，随着这笔交易的达成，意味着朗姿股份成功的切入到了互联网营销领域。

随着若羽臣今年9月成功在深圳中小板上市，当初的1.1亿元如今膨胀到了5.17亿元。不过，需要特别说明的是，这仅仅是纸面财富，由于若羽臣的经营性现金流净额很差，因此朗姿股份真正获得了现金分红并不多。

再说化妆品领域。

2015年，朗姿出资3.3亿元投资了韩国知名化妆品集团美迪惠尔母公司L&P，持股比例为10%，由此切入到美妆领域。但是，在过去的几年时间里，该笔投资仅获得了1次现金分红，分红金额516.17万元。

就在前几天，朗姿股份发布公告称，同意授权全资子公司朗姿香港择机处置其持有L&P公司剩余的全部8.12%股权。这就意味着，当初这笔投资也很难被视为一笔成功的投资。

再后来，朗姿股份瞄上了医美。

2016年4月，朗姿以2520万元人民币入股了韩国医疗美容服务公司，直接和间接持有其30%的股份；
2016年6月，朗姿以3.27亿元控股了米兰柏羽和晶肤两大医美品牌，共6家机构； 2018年1月，朗姿以2.67亿元收购了西安高一生医疗美容医院100%的股份，将这家西安地区拥有27年历史的高端医美品牌收入囊中； 2020年7月，朗姿再次发布公告称，以1.788亿元收购前面提到的“米兰柏羽”和“晶肤”等6家医疗美容机构余下的30%股权，将其成为100%控股子公司。

也就是说，在过去四年时间里，朗姿股份在医美领域里的投资金额达到了8亿元人民币，大致相当于过去公司六年净利润的总和！

如此下血本的投入，朗姿股份会兑现市场的预期吗？

03、喧嚣之后，公司并未如想象中乐观

目前，朗姿医美坚持采用内生式增长和外延式增长相结合的方式，逐步扩大在医美领域的业务规模。

在外延式并购方面，朗姿选择在区域内有较高品牌知名度、客户资源积累较多、医师团队技术实力较强的投资标的，待完成收购后通过专业化管理和业务整合，用2年左右的时间提升其业务的盈利能力；在内生式增长方面，朗姿主要通过自建的方式加快“晶肤医美”的布局以及现有医院的同城发展。

因此，公司未来的发展前景究竟如何，关键看业绩是否兑现！

先看四川米兰。

2015年，四川米兰的营收和净利润分别为1.53亿元和731万，到2019年这两个数字分别增长到了3.11亿元和3525.3万元，净利率由4.78%提高到了11.3%。

再看四川晶肤。

2015年，四川晶肤的营收和净利润分别为2886.7万和337.9万，到2019年这两个数字分别增长到了5535万和817.9万，净利润也由11.7%提高到了14.78%。需要特别提到的是，四川晶肤的业绩对赌期为2016年至2018年，原股东超额完成了业绩对赌协议。

不过，这并没有带来公司整体业绩的改观。

2019年，公司的营业收入为30.07亿元，同比增长12.99%；但是，净利润却同比下降72.07%。按扣非净利润计算的话，这一降幅更是达到了86.65%。如果把时间轴进一步拉长会发现，公司2016年到2019年的营收分别为13.68亿元、23.53亿元、26.62亿元和30.07亿元，累计涨幅为119.8%，但是同期净利润却不升反降，从1.64亿元降至了5878万元。

实际上，公司至少面临以下几个困难。

第一，公司的现金流紧张。

2019年，公司的货币资金只有0.94亿元，即便将现金等价物、定期存款、短期投资计算在内，这个数字也只有3.59亿元，尚不足以支付短期借款。另外，尽管今年上半年公司进行了一次增发，但截止到今年三季度，公司的现金流依旧高度紧张。

第二，公司财务费用居高不下。

过去两年，公司的利息费用分别为1.73亿元和1亿元，占当年净利润比重的82.38%和169.5%。此外，公司2019年的有息负债为8.03亿元，由此计算公司借款利率大概在12.5%左右。

试问，面对紧张的公司现金流以及居高不下的财富费用，公司是否具备足够的资金实力满足其“外延式并购”？

第三，如何保证并购公司的质量及成长性。

前面提到，在收购完成后，四川米兰和四川晶肤的经营业绩出现了较大程度的提升。但是，并非所有收购标的都如此。

比如，深圳米兰。

与2015年相比，深圳米兰的营收和净利润分别下降了12.44%和38.04%，净利率也由7.2%下降至5.1%。而且，公司的资产负债率由11.82%陡增至53.15%。

由此引出一个思考，随着公司外延式并购数量的不断增加，如何确保每一个标的都是优质的？同时，又如何确保在公司原股东完成业绩对赌后，不出现业绩变脸？即便不存在道德风险，一旦并购来的公司业绩不及预期，公司的商誉计提也存在巨大风险。

第四，公司过往经营能力一般，如何保证换了主营业务后经营能力就变强。

尽管医美赛道的增长空间远大于服装，但并不意味着这是一个可以躺着赚钱的行业。

首先，医生作为稀缺性资源，如何招揽、培养和留住人才很重要；其次，如何实现各医院的协同，如何通过管理提升服务质量、降低医疗事故、缩减成本费用也很重要。此外，流量作为医美医院竞争的关键所在，考验管理层的营销推广能力。

综合来看，朗姿股份在女装主业时期的经营能力很一般；在转型期间，无论是转型互联网、智慧零售，还是投资化妆品公司，表现也都很普通。那么，公司管理层果真能够驾驭专业性更强、跨度更大、复杂性更高医美连锁这门生意吗？

至少，从过去四年的经营数据来看，朗姿的表现相当一般。

04、总结

很多优秀投资人都秉持这样一个观点：

“优秀的企业从来不是突然优秀的，它们往往有相当长时间的优秀历史，并且已经在过去的市场中证明过自己。”

换句话说，“乌鸦变凤凰”的故事在资本市场可能存在，但概率很小！

回到朗姿股份。

诚然，医美连锁医院的赛道肯定是好赛道，但基于公司基本面尤其是过去四年的表现来看，投资者对其长期价值应该秉承谨慎的态度。

尤其当公司的单日换手率超过了20%，剔除实际控制人之后实际的换手率接近50%。这就意味着，大家都是冲着短期炒作而来，谁又真正关心公司的长远价值呢？

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文章内容仅供参考，不构成投资建议。

投资者据此操作，风险自担。

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