作者 ｜ 粒场财经来源 ｜ 文章首发东亚经贸新闻

1月22日，东方财富发布业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为45亿元-49亿元，同比增长145.73%-167.57%

可以说略超预期。

在上一轮牛市中，从2014年5月到2015年6月，东方财富的股价在一年左右的时间里，累计涨幅超过了12倍；如果从2012年底开始算起，东方财富的最大涨幅则超过了50倍。

那么，在这次的大牛市中，东方财富又将如何演绎？

一、A股唯一互联网券商对传统券商构成降维打击

过去四年，公司的营业收入分别为23.52亿元、25.47亿元、31.23亿元和42.31亿元，年复合增长率21.5%；同期净利润分别为7.14亿元、6.37亿元、9.59亿元、18.31亿元，年复合增长率36.9%。尤其是今年前三季度，公司营业收入和净利润分别为同比增长92%和143.66%。

来源：Wind

如果把时间轴拉长，公司2009年的营收和净利润分别只有1.65亿元和0.72亿元，十年时间营收和净利润的增幅超过了24倍。如果再把2020年业绩计算在内，那么这一增幅或许将超过50倍。

也就是说，公司的股价之所以这么牛，归根结底的说是因为有业绩做支撑！

以证券业务为例。

2015年到2019年，公司证券业务营收分别为1.13亿元、11.49亿元、14.34亿元、18.13亿元和27.5亿元，占公司营收的比重由3.87%提高至65%，同期的领头羊中信证券的营收则由2015年的560.13亿元下降到了431.4亿元。

单位：亿元

来源：Wind

而这，仅仅是一个缩影。

借助于互联网的流量优势，东方财富与传统券商的最大优势可以用“流量大、或客成本低”来形容。以管理费用率和销售费用率为例，公司2016年的管理费用率为47.35%，到2019年降至37.68%，同期销售费用率也由11.31%下降至8.6%。

来源：公司年报

其他传统券商，由于经纪业务主要是“靠天吃饭”，即便市场行情不断变好，也依赖于线下门店和经纪团队的扩张，再加上佣金率不断降低，券商的经纪业务通常是增收不增利。而东方财富则凭借巨大的流量优势，既能够提供财经资讯和交流互动服务，又能够直接参与市场交易。

那么，东方财富证券业务未来的增长点在哪里呢？

第一，既抢增量市场，又抢传统券商的市场份额。

截至2019年底，公司经纪业务的市场份额为2%，仅为国泰君安、中信证券的30%左右，排名全国第18名。不过，需要特别说明的是，2015年东方财富证券业务的市场份额仅为0.4%，4年时间就增长了4倍。

此外，市场份额排名第一的国泰君安，在全国经纪业务的占比也只有6%，整个行业处于高度的分散状态。这就意味着，作为具备互联网优势的东方财富，未来既抢增量市场，又抢传统券商的市场份额。

第二，公司两融业务能够带来可观利息收入。

目前，东方财富证券两融业务的市场份额尚不足2%，排名全国第20名。根据前不久公布的财报显示，东方财富证券的“利息净收入”为12.61亿元，同比增长88.2%，其中两融业务贡献约50%。需要强调的是，东方财富的两融资金大多来自于公司债券和短期融资债，利率非常低，因此即便公司给客户的两融利率低于传统券商，也依旧有巨大利润空间。

也就是说，只要公司客户群体不断扩大、经纪业务不断提高，那么两融业务带来的“利息收入”也将不断提高。而且，由于东财的用户粘性更高、利率更低，这一业务可以视为是对传统券商的降维打击。

第三，投行、资管等其他业务在证券业务的营收占比不足1%，属于尚未开发的“处女地”。

未来，也是一个潜在的增长点。

二、公募基金迎爆发，财富管理生态日趋完善

根据2019年报披露，东方财富的基金销售规模为6589.1亿元，同比增长25%，超越“宇宙行”工商银行。截至2020年6月30日，东方财富共上线了140家公募基金管理人的8729只基金产品，两项数据均排名基金代销机构第一名。今年上半年，公司总的基金销售额为5683.63亿元，接近2019全年的规模。

过去四年，东方财富的基金销售收入分别为8.7亿元、8.44亿元、10.65亿元和12.36亿元，复合增长率12.5%。不过，根据2020年半年报显示，该块收入已经达到了11.43亿元，同比增长102.25%，占公司营收的比重由2019年的29.2%提升至34.24%。

另外，根据新时代证券统计，我国第三方基金代销机构中，天天基金（东方财富）、爱基金（同花顺）、蚂蚁基金和好买基金处于领先位置。截至2020年上半年，天天基金代销收入为11.43亿元，与蚂蚁基金（20.59亿元）处于第一梯队，远高于爱基金（1.9亿元）和好买基金（2.67亿元）。

不过，东方财富的野心并不局限于此。

2019年底，在经历了一年的筹备后，东方财富发行了6只指数基金，合计募集规模为29.45亿元，覆盖通信、消费、医药以及上证50和创业板等指数。尽管就募集资金规模来说，可能不是很大，但是它的标志性意义在于公司的业务由代销延伸至产品开发，进而实现了基金开发销售一体化。

也就是说，未来公司既可以通过基金代销赚取佣金收入，也可以通过发行基金收取管理费。再加上手握着的私募牌照和保险代销牌照，东方财富将有望转型财富管理专家。而这，则是一个更为庞大的市场。

三、家庭资产加速进入资本市场

过去的两周时间里，几乎每周都是新基金发行的“大戏”，爆款基金层出不穷。根据天风研究统计，1月前两周，就已经有27只偏股基金合计发行规模2085亿元，整个1月发行规模可能达到4700-5300亿元，大幅超过2015年5月的高峰。

不过，这可能仅仅是开始。

表面上看，是因为股市赚钱效应越来越强。深层次的原因是，在货币贬值、民众越来越富有的背景下，资金急需寻找新的投资去处。说白了，就是在当下这个时代，无论是社保资产还是居民资产，都在加速进入股市。

据央行2019年调查显示，拥有一套住房家庭总资产中住房资产占比为64.3%，两套和三套及以上的这个数字分别为62.7%和51%，城镇居民家庭住房数量与家庭资产中住房资产占比成负相关。

参照美国的经验，即便是收入最底端的20%群体，持有不动产的占比也仅为46%，不到一半。如果用中位数来看的话，这个数字可能仅为30%左右。也就是说，未来我国家庭资产的占比还有很大的转移空间。

不仅如此，从我国家庭金融资产构成来看，根据中金公司的调查显示，“现金及活期存款”和“银行定期存款”的占比分别为16.7%和22.4%，股票和基金合计只有10%左右。从这个角度说，即便是金融资产本身，股票和基金的占比也有望得到进一步的提高。

来源：《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，中金公司研究部

而财富管理市场日益活跃，对于转型财富管理业务的东方财富来说，无疑是巨大利好。

四、中国版的“嘉信理财”未来强者恒强

事实上，在国内机构和外资看来，东方财富最有望成为中国版的“嘉信理财”。

作为美国个人金融服务市场的领导者，嘉信理财从传统证券经纪商起步，到上个世纪成为美国最大的在线证券交易商，涵盖证券经纪、基金、银行、资产管理和咨询服务等业务，管理着4.04万亿美元的客户资产、1230万个活跃经济帐户和140万个银行账户，目前市值1100亿美元。

根据2020年三季报显示，嘉信理财“利息净值”和“资产管理和行政费用”项目的收入分别为43.04亿美元和24.88亿美元，占比57.27%和33.11%。过去五年，嘉信理财的营收和净利润复合增速分别为11.9%和14.9%，由此证明了财富管理业务所带来的巨大成长性。

最后，重点说一个财务数据。

过去四年，东方财富的ROE分别为6.6%、4.86%、6.31%和9.49%，尽管低于嘉信理财（15%左右），但增速相当快。尤其是今年前三季度，这一数据达到了14.26%，同比增长91.92%。也就是说，在公司业务完成布局后，强大的赚钱能力正在显现出来。

来源：Wind

这就意味着，中国版的“嘉信理财”，或许将更加有市场潜力。

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