不确定性是投资最大的敌人。

对不确定的恐惧，来自我们的脆弱。多数投资者的投资策略过于单一，只有市场符合预期时才能获利。然而，我们终究无法预测市场。

但是，也有一些投资者，通过混合配置多种策略，建立“反脆弱”能力，不仅从容应对不确定性，还有可能从无法预知的市场波动中获益。

利用反脆弱，从“黑天鹅”事件中获益

“反脆弱”是一种风险管理理念，因纳西姆·塔勒布的《反脆弱》一书而声名远播。

塔勒布喜欢讲一个故事，18世纪以前，所有欧洲人都相信天鹅是白色的，是“真理”一样的存在。直到澳洲黑天鹅的发现，才彻底打破了这个真理。

黑天鹅的发现，意味着人们通过观察和经验获得的知识是局限的和脆弱的。一些小概率事件总会发生，容易给脆弱的投资者以致命一击，但反脆弱的投资者却很可能从中获益。

脆弱的事物依赖稳定环境，比如一个没有任何保护的股票多头策略，一旦市场大幅下跌将很可能会损失惨重。强韧的事物不太依赖环境，环境怎么变它都不太会变。但是强韧不等于反脆弱，因为它无法从不确定性中获益。

反脆弱不是坚强，而是越挫越勇。外界环境越波动、随机、混乱越不会受伤，反而利用波动环境茁壮成长。就像人类的免疫系统，受到的冲击越多越坚强。

塔勒布本人就多次利用反脆弱，在“黑天鹅”事件中获益。其中，最为人津津乐道是“9·11”事件前他大量买入价格很低的虚值认沽期权，用这种小成本的方式做空美国股市。“9·11”事件仿佛黑天鹅出世，极大冲击了华尔街，但塔勒布却从中获得了巨额收益。

降低脆弱性不是可有可无，而是一种必然要求

黑天鹅是小概率事件，但是拉长时间周期一定会出现。所以，降低投资组合的脆弱性不是一种可有可无的选择，而是一种必然要求。

这需要多种策略的配合，并在不同风险收益特性的大类资产之间进行配置。

配置的目标是在不确定性中具有不对称选择权——即风险收益不对称，其中收益可能大于风险。这样，才能在不确定性冲击下，不仅不受损反而更可能获益。

目前的资本市场中，符合这种风险收益不对等特性的资产主要是期权。以认购期权为例，潜在的损失是有限的（买入认购期权所花费的权利金），而收益可能是很大的（股票未来的涨幅可能很大）。

配置资产组合时，反脆弱的投资组合就像一个不对称的杠铃：大部分资源投资于收益大概率确定、风险较小的一边，少量资源投资于风险很高、收益也可能很高的另一边。从建立杠铃的那一刻开始，投资者对于可能遭受的损失就大致有了一个范围，且对此做好了心理准备，而当有利于自己的“不确定性”发生时，在高风险部分投入的少量资源，可能会带来超出预期的回报。

90%的现金和10%的期权就是一个比较典型的杠铃策略。一侧是极端的风险厌恶，一侧是极端的风险偏好，不走中间道路。当然，风险端的投资也要判断尽量有很高胜算才能参与，不能把期权当成赌大小的骰子。

股票市场中的反脆弱策略

股票市场长期向上，是最好的资产类别之一。但其间波动过大，许多投资者因不愿承担市场波动而错失股票市场的长期收益。

如果通过一种配置方法，既能享受权益资产的长期收益，又能降低波动率，那么这将让更多普通投资者分享资本市场的成长。

反脆弱策略可以在一定程度上以期实现这一目标。

反脆弱本质上是管理风险，核心是多策略配置，从而对冲风险，并尽量受益于波动。

价值策略和波动策略的混合配置，就是一种反脆弱的投资组合。一方面，通过价值投资力争获得长期收益，另一方面运用反脆弱策略力争从市场波动中获益，可在一定程度上对冲股票极端情况下大幅下跌的风险，并根据风险管理月报进行仓位管理，调整资产配置比例。

价值投资策略的收益来源是经济增长和企业成长，波动策略的收益来源则是波动本身。由于收益来源不同，大部分情况下，价值策略和波动策略的相关性为零或轻微不相关。

但在黑天鹅事件或较大系统性风险发生的时候，两种策略出现了极强的负相关性。通过一部分仓位做多波动率，可以在大幅度向下波动中受益，从而对冲风险，甚至令整个组合可能获得正收益。

当然反脆弱策略也面临一定的局限性。一方面，反脆弱策略最大的特征是“三年不开张，开张吃三年。”反脆弱也是有成本的，没有黑天鹅事件时，这部分成本无法收回。另一方面，和权益类资产的体量相比，目前我国的金融衍生品市场容量相对较小，会对反脆弱策略的规模和对冲效果造成影响。

反脆弱策略能够保护投资组合免受极端伤害。同时，力争通过在权益资产的高收益和高波动间达成一种动态平衡，以期提升投资者的持有体验，分享权益市场的长期收益。

以上观点、分析及预测、意见仅是在特定市场情况下并/或基于一定假设条件下的分析和判断，并不意味着适合所有状况，不构成对任何人的投资建议或收益保证，具体产品信息以产品合同为准，投资人须仔细阅读产品合同、风险揭示书等法律文件，关注产品投资风险和亏损风险，市场有风险，投资需谨慎。