上涨有收益，下跌有缓冲，超高复购率，雪球结构是个什么神仙产品

近期A股市场持续震荡，赚钱效应下降。投资者炒股和买基的热度消减，截至5月10日，今年以来公告延期募集的新基金数量多达96只。

与此同时，相对“小众”的雪球结构产品却大火。雪球产品的设计思想，简单来说就是设定一上一下两个价格组成一个轨道，只要标的价格位于轨道之内，雪球就会越滚越大。目前，各大券商发行的这类产品基本都被秒杀，投资者的复购率很高。

那么，雪球产品的收益和风险是怎样的？和一般权益产品相比，雪球产品又有哪些优势？挑选时又该重视哪些关键因素？

雪球产品的收益和风险

雪球产品是证券公司发行的浮动收益凭证，产品存续期通常为1到2年。一个典型的雪球产品，主要包含六大要素：挂钩标的、敲出价格（价格轨道上限）、敲入价格（价格轨道下限）、观察日、产品期限和收益率。

投资雪球产品，最理想、收益率最高的情况是产品存续期内，标的价格一直在价格轨道之间，从不超出。但现实中，雪球也有可能滚出轨道之外。根据雪球产品的收益规则，投资者可能遇到5种情景，相应的收益也有“三赚一平一负”5种情况。

情景1：直接敲出获利

市场震荡上行，在某个观察日，标的价格大于等于敲出价格，产品提前终止，投资者按照持有时间获得约定条件的收益。

情景2：敲入后又敲出，触发敲出获利

市场大幅震荡，某个交易日标的价格跌破敲入价，随后反弹，并在某个观察日大于等于敲出价格，触发敲出获利。

情景3：未敲入也未敲出，到期获利

市场窄幅震荡，产品存续期内，标的价格从未跌破敲入价格，也从未在观察日大于等于敲出价，投资者到期获利离场。这种情况投资者实际收益最高。

情景4：敲入且未敲出，期末价格位于期初价格和敲出价格之间，收益为零

市场大幅震荡，标的价格某个交易日跌破敲入价，且在观察日内从未敲出，到期价格在期初价格和敲出价格之间。此时投资者不获利也不亏损。

情景5：敲入且未敲出，期末价格低于期初价格，收益为负

市场持续低迷，标的价格跌破敲入价格，且在观察日内从未敲出，投资者将承担标的跌幅的亏损。此时，投资者可以选择退出也可以继续持有，若继续持有，产品将采取中证500指数增强策略进行投资，投资者可在行情有利时择机赎回。

在不同的行情下，雪球结构“三赚一平一负”。在温和上涨行情中，雪球产品收益预期远超固收类产品；在震荡行情中，雪球结构为投资者增加了一个缓冲空间，25%-30%的安全垫使得投资者在震荡市中也能获利，且随着持有期限的增长，获利就像滚雪球一样逐渐增加。在单边下跌的大熊市中，投资者会面临亏损，但是如果挂钩标的的估值不高，转化为指数增强基金后，长期持有也可能获利。

相比一般权益产品，雪球结构产品有何优势

首先，雪球产品适用的行情更广泛，上涨行情、震荡行情、小幅下跌（敲入价格以内）行情都能获利。一般而言，直接买入权益资产，只有在权益资产价格上涨时才能获利。相比之下，雪球产品只要不是一路深跌的大熊市，基本都可按照业绩报酬基准计算收益。

历史回测显示，自2005年以来，假设每个交易日投资于此类中证500指数挂钩的雪球结构产品，在两年的观察期内，下跌保护25%的雪球获胜概率即未发生亏损概率超过85%；第三个月就敲出的概率达57.2%。若短时间内就敲出后，投资者也可以继续投资下一期的雪球产品，真正让雪球滚起来。

其次，雪球产品向波动率要收益，不向价格要收益，将“垃圾时间”转变为“获利时间”。通常来讲，通过做多或者做空股市获利，需要标的价格按照预期的方向变动，这是向价格要收益。然而我们知道，仅从时间维度来看，A股单边上涨或下跌的时间只占一小部分，大部分时间里，A股市场都是在横盘震荡。许多投资人把这段时间叫做“垃圾时间”，因为不管是做多还是做空都不赚钱。而雪球产品恰恰能在横盘震荡期间获利，帮助投资者将这段漫长的“垃圾时间”转变为“获利时间”。

怎样挑选雪球产品

挑选雪球产品，要重视三个关键因素，它们可能会影响你的收益。

一是挂钩标的的估值水平。挂钩标的估值越低，风险收益比越高，对投资者越有利。中证500 指数是目前雪球结构中比较受欢迎的挂钩标的。从估值来看，中证500指数当前（截止5月11日）PE/PB点位分别处于历史分位点的12.41%和23.35%，比历史上87.59%和76.65%的时间都要便宜，安全边际较大。从成长性来看，中证500指数中创新企业和新兴产业较多，是中国经济转型升级的重要力量之一。兼具安全性和成长性，使得中证500指数成为雪球产品良好的挂钩标的。

二是观察期限长短。期限越长，发生敲出获利的概率越大，对投资者越有利。当然，出于风险收益相匹配的原则，雪球产品的收益基准会随着期限延长而降低。

三是敲入敲出条件，重点关注敲入价格。敲入水平设定得越低，亏钱的可能性越低，最终的平均收益率会更高。敲入价格设定为期初价格70%的产品，要比设定为期初价格80%的产品有更大的下跌保护空间。同样的，敲出价格越低，发生敲出的可能性越大，投资者获得正收益的可能性也越大。

雪球产品属于浮动收益凭证，本质上是一个复合期权，不能保本保收益，不能等同于固定收益产品。投资者要根据自己的风险承受能力匹配合适的产品，控制好投资预期和投资金额，对敲入敲出价格和亏损风险做到心中有数。

总结来看，雪球产品在行情上涨时有明确的收益基准，下跌时一般有20%-30%的下跌保护，只要不出现大熊市，雪球产品预期收益可以秒杀市场上很多买入持有策略。雪球产品的主要投资观点是说，“虽然我们不知道股市能不能涨，但是我们觉得股市跌到敲入的可能性较小”。如果这也是您对未来行情的看法，雪球策略值得考虑。