私募看后市：“聪明钱”大幅进场，反攻号角已吹响？

4月份A股市场主题是波动，情绪面比较脆弱的背景下，白马股频频上演闪崩，引起市场关注。上周，A股先跌后涨，全周仍录得些许跌幅。沪综指全周跌0.70%，深综指跌0.73%，创业板综指微跌0.12%，科创50指数小涨0.26%。顺丰控股、美年健康、中国中免……部分绩优白马股近期接连出现股价巨震，成为市场焦点引发。背后的原因是在高估值下的高预期，大家给予了太高的期望及情绪，如果财报不达预期或者不大幅超预期，股价则波动较大。

上周五，一季度经济数据公布，中国一季度GDP同比增18.3%，预期增18.4%；A股年报披露进行时，目前逾1800份年报出炉，在采掘、纺织服装、家电、钢铁和化工行业中，业绩超预期增长的公司较多。4月之后，年报及一季报披露、基本面更加明朗，两会结束、宏观政策形势更加清晰，投资者可对行情做出更明确的判断。

（以下观点及内容均来源于第三方私募公司及券商）

01

于翼观点 |寻找超预期及受益通胀逻辑的方向

上周，上证指数下跌0.70%、深成指下跌0.67%。创业板持平，但其交易量较上周有20%左右回升，在前期风险释放后，市场在寻找结构性机会。

当下，指数空间被核心资产的高估值困住，经过前期快速风险释放后，市场当下更多呈现震荡格局。但在去年同期疫情影响低基数基础上，一季报预计疫情受损行业也将呈现盈利高增长及强复苏，这里存在盈利超预期的可能性，我们认为超预期及受益通胀逻辑的资产在当下市场环境下更具有投资价值。

未来随着各方对宏观经济增长预期从较高水平回落到正常水平，市场参与者的关注重点也将从短期因素转变为长期因素。我们建议等待优质公司估值风险进一步释放，择优选取受益复苏的中游制造业、新兴消费，此外，受益通胀预期的有色资产也值得关注。

02

汐泰投资 | 短期控制好风险，长期依旧积极

上周市场小幅回落，仍在此前的震荡趋势中，反映一方面经济复苏但另一方面流动性边际收紧的综合影响，局部的高估值也需要时间消化。

1季度GDP实现18.3%同比增长，3月规模以上工业增加值同比增14.1%，3月社零总额同比增34%，整体GDP和工业增加值基本符合预期，春节“就地过年”可能通过开工提前、消费后置等对经济恢复形成了平滑作用。3月社零总额增长超预期，来自餐饮等后疫情领域的拉动。总的来说3月数据还是在体现经济复苏。

展望后市，我们的观点基本维持不变。

短期看，全球利率上行和国内流动性边际收紧对估值水平的影响，以及中美摩擦升级的潜在风险，是当前对市场整体产生负面影响的主要因素。但我们认为流动性总量上依然非常充足，资金价格也是从极低水平正常回升，因此大概率估值水平的下修是有限的。而国际形势的不确定，尽管很难预判，但中美进入战略竞争状态已经是共识，不同于18年中美贸易战刚开始时市场预期很少。此外，随着市场之前已有较大幅度调整，已经越来越多好公司估值进入合理水平。短期控制好风险，长期依旧积极，我们中长期看好市场的判断不变，基于中长期视角寻找可持续成长公司的投资方法依然不变，继续寻找市场蛋糕重新切分、消费升级、技术进步、效率提升等驱动的成长性机会，投资主赛道依然是大消费（医疗教育、消费、服务）、科技和制造升级。

03

中金公司 | 市场磨底期，中期勿悲观

我们在2月初开始提示市场“中期调整”，并认为市场中期调整幅度一般在15%以上，时间一般会延续2-3个月，市场成交量可能萎缩至6000-6500亿元左右的水平。市场最近几个交易日表现继续疲弱，成交量在部分交易日已经进入我们此前提示的目标区间。

结合最新市场进展及一季度数据披露，我们综合点评如下。

1、 近期市场偏弱多重因素叠加。我们认为近期市场再次回调背后叠加多重因素：1）一季度数据公布完毕，此前市场担心在偏强的经济数据后政策会进一步逐步收紧，近期三月份社融及信贷数据低于预期在强化这一预期；2）近期公布的通胀数据也高于预期，有部分投资者担心即使下半年通胀是否如预期的那样温和；3）部分龙头公司业绩低于预期，近期部分快递、化工等龙头业绩低于预期，近期是业绩高峰期，也加剧了谨慎氛围；4）外围环境的新变化，包括中美关系等，也使得投资者担心下半年这方面会增加新的不确定性，等等。总体上，前期高仓位、拥挤度高的持仓结构导致的高估值问题仍在消化中。一季度经济数据总体上反应中国的增长恢复程度较高，但算不上非常强劲，政策过紧的担心可能会有所缓解。

2、 市场调整接近尾声，进入磨底期，保持耐心，关注局部热点。我们在前期提示市场处在“中期调整”中，上周五的简评中提示了市场“仍可能有一定回调的风险”。我们在前期发布《市场中期调整的历史比较及启示》中提到：1）中期调整的幅度一般在15%以上；2）持续时间一般2-3个月；3）在底部估值一般有比较明显回调，情绪会比较明显降温，换手率可能会比较明显下降，对应当前日成交量可能会萎缩至6000-6500亿元左右。结合近期市场表现，目前沪深300指数市盈率估值在12倍左右，接近历史均值，整体估值已经有明显回调，市场最快的下跌阶段（急跌）可能已经结束。但结构性估值仍不具备很强吸引力，沪深300非金融类行业的平均市盈率估值仍在17-18倍左右，相比历史平均估值仍略高。估计后续市场可能进入持续1-2个月的缓慢盘整、磨底期，情绪上也可能还有进一步降温的空间。担心的问题逐步增多是典型表现，反应在市场成交上可能会逐步向我们前期提示的6000-6500亿元区间演进。个股及板块选择，要注重估值安全性及边际催化剂，结合估值及景气程度综合判断，泛消费领域仍是自下而上的重点。近期自动驾驶等局部热点已经开始浮现，这些方向都值得关注。中期看市场无须过度悲观。

3、 港股好于A股，逐步重回新经济。给定当前的估值水平、流动性状态，我们重申港股相对好于A股的观点。经过前期的回调，一些中长期看好的方向，包括消费、医药、科技及互联网等吸引力也在逐步增强。

后续我们综合增长、政策、流动性及估值、信用市场以及外围情况变化来更新市场节奏判断,短期关注四月中下旬政治局经济形势分析会传递的政策信号。

04

券商观点

中信证券：建议积极调仓，关注工业板块

投资者行为对A股平静期主配角转换的约束将逐步缓解，国内经济开局良好，政治局会议料将稳定政策预期，一季报双向预期差持续兑现，工业板块相对优势依然明显，随着投资者共识重新凝聚，工业板块配置价值持续提升，将成为平静期的主角。

首先，国内经济一季度开局良好，预计二季度GDP环比将达年内高位，政治局会议舆情将稳定政策预期；随着A股一季报双向预期差持续兑现，工业板块相对优势依然明显。其次，投资者行为制约了A股平静期的主配角转换速度：“核心资产”调整较快和对工业板块景气持续性的分歧，使得公募进退两难，调仓较慢；配置型外资稳步流入，对部分板块有支撑作用；而私募、游资与散户短期依然以观望为主。最后，基本面才是主配角转换的决定因素，各类投资者将重新凝聚共识。短期信用风险缓解和中期政治局会议定调下，工业板块景气的持续性预期增强，公募基金调仓会加快；国内相对海外基本面预期上修，其中工业板块相对优势依然明显，将吸引外资持续流入；而随着机构端的共识提升，散户、游资的入场意愿也会增强。配置上，建议积极调仓，关注工业板块，并继续聚焦平静期的四条主线。

国泰君安证券：坚守中盘蓝筹，当前步入制造中段、科技成长起点

投资者预期从分化走向收敛，市场从增量转向存量博弈。模糊的正确更重要，决胜盈利，结构上坚守中盘蓝筹。行业配置来看，当前步入制造的中段，科技成长的起点。

当下，定性上看到大量机会，但受筹码及利率压力，短期难超预期表现。结构进入模糊的正确阶段——即投资结构上需要发生转换，“中盘蓝筹”的选择应运而生。此前在“中盘蓝筹”系列报告当中提出，盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，但彼时持仓结构集中于龙头白马。一季报将显现更多的盈利增长以及景气复苏的线索，当下“拔估值”变得困难以后，寻找被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新的方向。

制造的中段，科技成长的起点。站在当下，以铜为代表的全球原材料周期价格出现拐头迹象，资源加工板块盈利预期在股价上已充分体现，往后难超预期。后续结构上，将逐步由“价”的亮眼转向资本开支“量”的亮点。随着经济进入冲击后的修复阶段，制造业领先的小时代特征归来。受“补足海外供需缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量、价双升，盈利显著改善。同时，在当前成长行业净利率上升背景下，科技成长行业ROE优势凸显。尤其新能车、半导体等基本面确定性的方向，当前正是“模糊的正确”的代表。

华泰证券：市场仍处于结构“拉锯战”阶段，继续加配中证500

上周，A股继续缩量震荡，日均成交额为年内新低，中证500跑赢沪深300，市场交易主线不清晰，核污排放、二胎、数字货币、智能汽车等事件驱动型主题投资表现略好。近期外资负债成本和机会成本降低——美债长端利率和美元指数回落，但估值压制因素的短期减压和Q1业绩的陆续披露暂未明显提振市场情绪。当前茅指数PE-TTM（2021.4.16）为2010年以来94%分位数水平，华泰证券认为市场仍处于结构的“拉锯战”阶段。

Q2预计指数维持横盘震荡，Q2末~Q3指数有望迎来上涨；基于定价锚、ERP下行空间、增长弹性、行业成分四个角度，市值角度建议以小胜大，指数层面建议加配中证500；行业层面，制造＞消费，上中游＞下游，建议关注周期制造。

中信建投证券：风险防范为上，下半年成长股配置价值将重新出现

中国经济从高位最景气的状态开始回落，这印证了2021年以来的判断：以PPI为代表的价格持续上行，幅度高于经济回升的水平。价格反制机制是经济回落的重要原因。货币供给仍然处于中性的紧平衡阶段，市场整体仍然处于震荡过程中，风险防范仍然是第一要务，保持中性灵活的仓位是重要选择。

从大类资产的角度来看，利率债的机会开始显现，建议投资者逐步提高利率债的配置比重。从行业层面来看，再次建议投资者结束PPI交易，谨慎使用PEG<1的策略。高股息策略具有一定的相对优势。如果经济持续回落，价格见顶下降，预计2021年下半年，成长股的配置价值将重新出现。

安信证券：短期暂无系统性风险，但新主线也未建立

当前A股市场的核心问题是后疫情时代的基本面与政策预期有待重构。从基本面来看，中国经济从整体上已经接近完成“填坑”式复苏，这意味未来一个阶段整体企业盈利修复速度正面临逐步趋缓。从政策预期来看，当前政策环境友好，需要关注后续政治局会议对下一阶段经济政策的定调和部署，同时未来美联储政策出现边际收紧导致美股回撤风险也存在，但这种风险并未释放。因而短期市场并不面临系统性风险，总体处于震荡格局。

配置上要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，同时自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会，大多数核心资产估值仍需要消化，但非核心资产中的新主线仍在孕育中。当前行业重点关注：医药、食品饮料、汽车、电子、家居、航空等。主题关注：智能汽车、碳中和、疫情修复服务业等。

浙商证券：吃饭行情正在酝酿，基金仓位明显下降

吃饭行情正在酝酿。逻辑上，基金仓位较低，加之景气仍然强劲，这是吃饭行情开启的基础，而标普500指数再创新高，北上资金持续流入，这将促使市场修正此前较为悲观的预期，这是吃饭行情开启的催化剂。与此同时，一季报和中报预告的陆续披露对相关景气的验证，对5月至7月的市场，也是正面催化。截至4月16日，基金的股票仓位已降至较低水平。根据Wind数据，静态来看，针对股票型和混合型基金，约30%的股票仓位在50%以下；动态来看，相较于调整前2月18日的高点，以及2020年3月19日的低点，均有明显下降。

结构上：其一，看长做长，新核心资产，包括，以工业和汽车赋能为代表的5G应用，以半导体和信创为代表的国产替代等。其中，就新核心资产中的风口，2021年将出现在应用端，也即工业赋能和汽车赋能，人工智能是两者交叉点，科创板是代表性板块。其二，看长做短，老核心资产，以2-3个月的时间维度看，预计迎来阶段性做多窗口。其三，基础配置，低估值蓝筹，以银行和交运（机场、航空、公路）为代表的优质个股。

国盛证券：短期市场或缺最后一跌

上周，市场继续震荡下行。最近一个月市场的走势属于典型的中枢震荡，中枢震荡后市场大概率继续向下，短期市场或缺破前期低点的最后一跌。

理由如下：1、上证综指、中证500、创业板指的日线级别下跌，都只走完了1浪结构，结束概率只有10%左右；2、以食品饮料、医药为代表的消费板块日线下跌也只走完了1浪，下跌结束概率低；3、从中枢的角度，目前绝大部分规模指数都在构建本轮下跌以来的中枢，市场只要破了前期低点，基本会形成盘整背驰，从而终结本轮下跌。从中期角度，大部分指数都到了牛市临近尾声的位置，而TMT板块已经开始拐头了。因此，当下仍是保持谨慎，短期可适当高抛低吸，做些波段，中期谨防牛市尾声发生转折。

粤开证券：反攻号角吹响，指数即将迎来反弹

4月指数有望迎来反攻，当前情绪面宣泄较为充分，在内资犹豫不前、成交降至冰点的情况下，“聪明钱”大幅进场。整体来看，在没有其他外部扰动的情况下，指数即将迎来反弹。进入4月后半月，建议密切关注业绩以及政治局会议的情况。配置方向上，建议均衡配置，关注顺周期+性价比+高景气三条主线：

一是，关注全球经济复苏链条上低估值顺周期板块投资机会。在经济持续复苏的背景下，上游大宗商品价格持续上行，相关股价已率先有所表现，后续在需求提振、供需偏紧的驱动下，上游的需求将向中游的设备需求等传导。

二是，业绩密集披露期，关注超预期、谨防业绩雷。根据统计，剩下的13个自然日中年报和一季报日均接近500份。建议轻指数中个股，关注受损于疫情的个股在经济持续深化复苏的背景下，业绩超预期的品种，另外，谨防顺周期板块中原材料上行挤压中下游利润、汇兑、商誉减值等带来的风险。

三是，关注高景气度产业链。根据统计，当前中上游顺周期行业受益于量价齐升，中下游新能源汽车、光伏、TMT等行业维持高景气度，叠加国家、行业重磅政策“十四五”规划即将出台，关注政策红利+景气度上行将带来相关板块的黄金投资机会。

来源：于翼资产、汐泰投资、WIND、券商中国

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