中期，我依然认为黄金仍是战略性配置方向，但短期还要注意黄金的回调下行风险。黄金这波行情是持久战，路途会有许多波折。

好久没说黄金。这两天Comex黄金重上1500美元。

关于黄金，随着美联储结束加息信号、开启降息周期，我们在19年初一直是中期看多的，回顾《黄金中期确定性较强的方向》。

今年的确是黄金的丰收之年，年初以来黄金上涨17.9%，创下2010年以来最佳成绩。

但金宝在8月底，市场亢奋之时也泼过冷水《注意黄金两大风险点》。随后Comex黄金从9月4日创下1566高点后，一路调整到11月中旬。

今天重回1500美元上方。黄金又要开启一波上行趋势了吗？

1、中期仍看多黄金

我们说，黄金主要有四大属性，即货币属性、商品属性、金融属性、和避险属性。商品属性上，供给近几年相当平稳，金融和避险属性则是造成需求变动、金价波动的主要因素。

短期看，推动近期金价上涨的因素包括，弱于预期的美国经济数据导致美元指数走弱，以及投资者对英国硬脱欧担忧下的避险需求。但总体上外贸问题缓和、美联储最后一次议息决议、年底数据空窗期，黄金其实与基本面有背离，短期只能说是技术指标交易为主。

先说我的观点，中期，我依然认为黄金仍是战略性配置方向，但短期还要注意黄金的回调下行风险。黄金这波行情是持久战，路途会有许多波折。

中期看多的三个理由：

1）在全球货币政策转向宽松的大背景下，尤其是美联储货币政策转变将结构性有利于黄金。

大选等压力下，美联储连续降息后虽然按下暂停键，但短期内很难说重回加息，明年可能还有1-2次降息。

2）全球经济大周期下行趋势未改，全球经济增速减缓下行趋势还没有见底拐点的迹象，大周期动荡的背景下，应该重视作为实物资产代表的黄金。负利率背景下，黄金也有保值配置的价值。

3）而且明年及2020年宏观上还有不少波动性因素存在，比如英国脱欧问题走向、美国大选以及全球贸易摩擦问题等，哪里有不确定性，哪里就有避险对冲的需求。

各国央行也在继续囤黄金。2019年各国中央银行需求量达547.5吨同比增长11.6%，中国央行黄金储备每月都在增加。

多说几句，最近十年，黄金与美国实际利率表现出完美负相关的关系，就跟倒影一样。

我们之前反复说过，黄金类似零息债券，是“不生蛋的鹅”，本身不产生价值。但是价值的折现率受利率水平影响。

可以这样理解，投资于债券获得的名义利率减去通胀，即为实际利率，就是我们持有黄金的机会成本。宽松周期，真实利率越低，说明持有黄金的机会成本越小，反之真实利率越高，持有黄金机会成本越大。

当处于宽松的降息周期中时，由于分子不变，分母变小，黄金的价格会上升。

而现在，全球宽松的货币政策转向，促进实际利率下行，将诞生出美元弱势下，黄金的大趋势。

2、但需警惕短期可能还有一波调整

但先别急着高兴，短期先要特别注意后面黄金可能的下行压力。

1、黄金的持仓已经处于历史高位。

全球黄金ETF总持仓量创历史新高，截至第三季度末，高达2855.3吨。

最新数据显示，到12月24日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓量达888.86吨。

下图可以看到持仓量与2016年高位相近：

2、更重要的因素，经济小周期的回暖，将给黄金短期内造成压力。

全球经济大周期下行中，但短期有企稳几乎已经是市场共识。包括中国，经济先行指标呈现阶段性企稳迹象：

在市场确认经济向上的时候，黄金将存在进一步的回调风险。典型的例子就是2016年下半年那一波。

所以，黄金暂回1500美元，但短期还有下行压力，到时候调整下来也是中期更好的上车时点。

黄金在资产配置中，不是要用来冲锋陷阵，更多是一个对冲避险作用。黄金与各类资产相关性较弱，按照达里奥全天候策略，建议可将5%-10%的资金配置黄金。

择时只是讲究一个性价比。这波黄金行情是持久战，但路途中波折不少。如何不追高、又不被震出去，才是关键。

黄金投资，请回顾两大攻略：《黄金投资基金篇：18只黄金基金对比》《黄金投资股票篇：弹性标的它最浪》，我就不多说啦。

总结就是，在人民币贬值环境下，还是买跟踪上海金的黄金ETF或链接基金吧，如华安黄金等。而在人民币升值趋势下，可以配置跟踪海外金的黄金QDII基金更佳，如嘉实黄金等。