上午牛市、下午熊市，A股跨年行情还有戏不？

时间过得真快。回想上一轮牛市，仿佛就在上午。

11月30日上午，在银行、券商强势带领下，上证指数眼看就要突破7月13日的年内高点——3458点，沪深300也刷新年内高点，上证50盘中更是创2008年2月以来新高。

没想到午后风云突变。

三大股指回落跳水。截至收盘，沪指跌0.49%，失守3400点，深证成指跌0.15%，创业板指微涨0.49%。

由上午的喜气腾腾，到下午的无言以对，很多小伙伴表示：A股，你不讲股德！

虽然上证指数距离3458点只差一丢丢，沪深300、上证50等指数也创出年内新高，但很多人都感觉这几个月 “赚了指数没赚钱”，“涨了个寂寞”。

事实也确实如此。

我们统计了一组数据：

今年7月13日3458点至11月30日，全部3868只A股中：

2545只下跌，占比66%；

涨跌幅中位数为-7.2%，也就是一半的个股跌幅超过7.2%；

861只跌幅超20%，占比22%。

数据来源：Wind

之前无人问津的顺周期板块则一路上涨，而此前热门的科技、医药一个比一个惨，很多没有调仓的小伙伴，持仓遭遇了大幅回撤。

还有一个月，2020年就要结束了。

每到岁末年初，A股市场便对“春季躁动”非常期盼。 因为无论之前之后的股市表现如何，在每年春季总有一些投资机会，让投资者躁动。

“跨年行情”有戏吗？

顺周期板块能继续强势吗？

带着这些问题，小通研究并整理了知名券商最新研报，供查阅。

至于跨年行情能否真的出现，拭目以待。

01

跨年行情或可期

1、经济继续稳步恢复

今日国家统计局公布数据显示，11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.1%、56.4%和55.7%，高于上月0.7、0.2和0.4个百分点。三大指数均位于年内高点，连续9个月高于临界点。

其中11月份制造业PMI各项分类指数均普遍改善，制造业市场活力进一步增强，恢复性增长明显加快。在调查的21个行业中，PMI位于扩张区间的增加至19个，制造业景气面有所扩大。

随着疫情防控和经济社会发展取得显著成效，我国经济继续稳定恢复。

制造业PMI指数（经季节调整）

数据来源：国家统计局

2、资金面暖意渐浓

申万宏源证券指出，国内宏观流动性有望维持平稳，欧美再宽松。

人民银行三季度货币政策执行报告定调“不让市场缺钱，又坚决不搞大水漫灌”，指示货币政策真实中性。

上周一连5天默默给市场“补水”后，今日央行高调派发“大红包”：1500亿元央行逆回购，外加2000亿元“麻辣粉”（MLF），短期和中期资金双管齐下，单日净投放资金超过3000亿元。

分析人士认为，临近月末，财政支出发力，却未见央行收力。有了货币财政“双保险”，月末乃至年末流动性或许“稳了”，而银行负债端压力待年末财政资金大额投放后或能有所缓解。

截图来源：中国人民银行官网

而美国和欧洲保留了进一步宽松的可能性：美联储11月FOMC货币政策会议纪要显示“可能通过加快购债速度或者购买更长期国债来增加宽松”。欧央行高级官员也表示“建议根据其12月更新的评估，将酌情重新调整所有工具”。

若欧美再宽松兑现，A股可能迎来阶段性增量博弈，构成潜在上行催化。

3、外资有望加速增配A股

中信证券指出，美国为了应对年底补贴退坡，12月有望扩大货币或财政刺激，进一步推升全球风险偏好，加速外资在年末持续增配A股。

而且随着美国大选结果落地叠加海外疫苗研发进展顺利，全球风险偏好持续上升，截至11月27日，外资近期净流入A股速度恢复至16.2亿元/日，而交易型资金也大幅回流（本月已净流入193.4亿元）。

随着12月海外宽松预期的重新升温以及美元的进一步走弱，外资有望在年末加速对人民币资产的增配速度。

02

顺周期板块可能继续强势

尽管今日并没有一直高举领涨大旗，但顺周期板块依然是市场焦点。

1、估值或仍有修复空间

从估值水平来看，顺周期板块或仍有修复空间。

顺周期强势的逻辑之一在于其低估值，估值也显示未来价格上涨的空间。

中信证券指出，尽管四季度以来顺周期板块出现了大幅补涨，但消费、新经济与顺周期板块的估值分化仍然处于历史高位。

今年涨幅居前的行业目前大多处于估值历史高位，例如消费者服务、食品饮料、计算机、电子、医药的动态估值历史分位数分别为99%、100%、83%、94%、81%。

相较之下，建筑、房地产、煤炭、建材、钢铁的动态估值历史分位数仅为21%、28%、57%、58%、61%。

从当前估值水平看，顺周期板块或仍有修复的空间。而未来当A股估值分化重回历史均值水平，则顺周期板块的超额收益可能临近结束。

2、年底机构或主动增配

今年在疫情影响下，消费、新经济行业和顺周期行业景气差距进一步拉大。

但进入四季度，工业板块相对景气趋势有望逆转，成为全A市场盈利增长主要的贡献项。

中信证券指出，基本面驱动下，预计市场分化的估值结构将收敛，高估值的成长行业相对表现或让位于低估值的周期品种。

基本面方面，低估值传统周期板块盈利修复幅度显著高于高估值成长板块，同时更低的估值提供了足够的弹性和安全边际。

在既有估值严重分化和未来景气确定性较高的背景下，机构更可能积极主动地选择调整仓位结构，尤其是偏向于顺周期和低估值品种，因此预计相关板块将持续迎来增量配置资金流入。

3、北向资金偏好或转变

本月北向资金流入行业结构也体现出顺周期特征。

截至今年11月27日，今年11月北向资金主要净流入顺周期板块，具体包括电力设备及新能源（+81亿）、银行（+63亿）、非银行金融（+62亿）、电子（+61亿）、基础化工（+50亿）、机械（+47亿）、交通运输（+38亿）等，过往外资相对比较青睐的食品饮料在本月则净流出25亿。

4、工业品涨价

顺周期强势的另一个逻辑在工业品价格的上涨，目前可能尚未结束，只是进入下半场。

周期板块的盈利波动高度依赖产成品价格，也就是工业品价格。

本轮工业品价格上涨始于2020年4月，至今已持续约半年时间。本轮商品牛市或处于中场附近，后续可能由普涨走向分化，但趋势性上涨可能尚未结束。

03

哪些行业或在顺周期中获利？

1、安信证券

关键是要寻找不仅仅是受益于“后疫情时代”需求修复（至疫情前）逻辑，更要寻找有着自身的库存和产业周期，需求有望复苏至超越疫情前水平。

另一方面也有供给端逻辑，尤其是新冠疫情实际上也加大了对一些行业资本存量的冲击和导致相关产能的退出。

关注点包括：

汽车：1）受益全球供应链重塑的汽车零部件龙头；2）量价齐升的整车板块和经销商板块；3）ASP提升和结构性成长板块。）

石油化工：关注长期受益于需求回暖和短期受益于库存增值的民营炼化龙头，和上游油气勘探产业链。

铜。

另外，金融股行情或更多是补涨和估值修复行情，是宏观环境上的中国经济与利率回升最终会体现到银行、保险等板块基本面，其整体持续性和空间未必很大，但在短期预计行情或仍将有延续可能。

2、中信证券

A股依然处于基本面不断改善驱动的、持续数月的轮动慢涨期，预计本轮顺周期主线行情或将延续到明年一季度。

配置上，工业板块继续关注以铜、铝为代表的基本金属，以锂为代表的能源金属，以及以化纤为代表的基础化工。

可选消费板块重点关注家电、汽车、白酒、家居，以及受益后疫情时代出行恢复的酒店、景区等品种。

低估值板块，重点关注经济、政策、盈利共同催化的银行。

此外，关注集采落地后医药板块龙头股的估值修复机会。

3、广发证券

在盈利驱动增强+金融条件收敛的组合下，估值降维深化。

自中游制造、可选消费的景气改善及估值修复相继发生后，“估值降维”继续沿着经济改善的后续线索展开，结合当前线索，主要集中在：

“出行链”交互限制进一步放开的服务业（休闲服务、航空机场）；

景气拐点确认、资产质量改善的大金融（银行/保险）；

低库存的涨价品种，以海外需求抬升及国际定价的资源和材料（工业金属、能化）。

从另一个角度看，A股盈利更强劲，而金融条件收敛，连续两年扩张的估值面临压力。按照这一思路，关注深化“估值降维”的板块：

出口链及国内交互放开下景气提速可选消费/服务（汽车、休闲服务、航空）；

涨价或需求改善配合产能/库存周期启动制造业（工业金属、玻璃、通用机械）；

景气拐点确认的低估低配大金融（银行、保险）。

主要参考资料

1、中信证券《顺周期能强势多久？》20201127、《顺周期主线预计延续到明年一季度》20201129

2、申万宏源《继续看好岁末年初行情》20201128

3、安信证券《继续把握顺周期的主逻辑及未来演化》20201129

4、广发证券《金融条件收敛，估值降维深化》20201129