牛了两年的A股，到什么阶段了？贵还是便宜？

本周三（12月2日），上证指数一度创出年内新高3465.73点。自2019年1月4日2440点以来，A股行情走强已持续了近两年。

老股民或许都知道，A股有“牛不过三年”的说法，比如：

2006年、2007年连续两年牛市，2008年大熊市；

2014年、2015年连续两年上涨，2016年下跌。

上证指数历史走势

数据来源：Wind

按照这个规律，还在股市的我们不免有点瑟瑟发抖。

虽然历史经常押着相似的韵脚，却也不总是简单重复。

“牛不过三年”的魔咒会否被打破？

市场难以准确预测。但我们可以根据一些指标，来看看牛了两年的A股，行情走到什么阶段了，现在是贵还是便宜。

01

新开户数

“散户跑步进场，市场加速赶顶”。

新增开户数一直是判断市场情绪的重要指标。

这个数据现在处于什么水平呢？

数据来源：Wind，小基快跑

数据截止日期：20201031

2020年10月份新增开户数181.51万户。11月份的新开户数还没出来，可能也不会有大幅度的变化。

2020年7月份，新增开户数曾达到404.6万户，

2019年3月份，新增开户数曾达到337.9万户，

2015年牛市时，月新开户数的峰值是719.86万户。

从这个指标来看，目前A股或许并不算过热。

02

成交量

12月份前三个交易日，A股日均成交金额为8570.61亿元，较前三个月有所回暖。

但距离今年7月份的火爆（日均1.31万亿元），差距不小。

从下面这张图可以看到，日均成交金额突破万亿元时，往往伴随着股市阶段性见顶：

在2015年4月至7月期间，A股的日均成交量连续4个月突破万亿，大盘在6月中旬见顶后回落；

在2020年7月、8月，A股的日均成交量也连续两个月突破万亿，之后大盘也连续震荡调整了几个月。

数据来源：Wind，小基快跑

数据截止日期：20201203

03

证券化率（巴菲特指标）

2001年12月，巴菲特在《Fortune》杂志上发表文章，给出量化股市估值水平的最佳指标——“所有公开交易的股票总市值占美国GNP的比例”。

这个股票市值占GNP的比例（后来也常用 GDP 代替 GNP），一般也叫做“资产证券化率”，因为巴菲特非常看重这个指标，因此也被称为“巴菲特指标”。

关于这个指标，巴菲特还给出了使用说明书：

“

如果股市总市值与GNP的百分比关系曲线落在70%到80%范围，购买股票将会不错。

若接近200%，我们买股票就如玩火。

”

Wind数据显示，截止今日（12月3日），两市总市值为85.66万亿元，若以2019年的GDP（99.08万亿元）计算，证券化率为86%。

略微超出了巴菲特所说的合适区间。

如果与2015年牛市最高点（证券化率114%）、和2007年牛市高点（证券化率149%）相比，目前的证券化率并不高。

04

FED模型（股债收益差）

FED模型，也叫美联储模型，是用股市的盈利收益率（也就是市盈率PE的倒数）减去长期国债收益率（如10年期国债收益率）得到一个股债收益差，其实就是股权风险溢价。

股债收益差越高，股市越值得投资。反之亦然。

我们用代表A股整体的中证全指的市盈率倒数和十年国债收益率进行比较：

截止本周三（12月2日），股债收益差为1.58%，低于历史均值（1.96%）。

数据来源：Wind，小基快跑

数据截止日期：20201202

在2007年，2009年和2015年的大牛市期间，股债收益差都曾达到负值。

从股债收益差看，A股或许还有一定空间。

05

整体估值

我们用中证全指的市盈率，来代表A股整体的估值水平。

截止今日（12月3日），中证全指市盈率（PE-TTM）为20.54倍，处于历史估值从低到高的67.96%分位。

也就是说，当前A股整体估值或处于适中略偏高的水平。

中证全指历史市盈率

数据来源：Wind

数据截止日期：20201203

06

换手率

上证指数目前日换手率是0.7-1.0%， 2020年7月达到过1.6-1.8%，距离2015年3.1%的高位还有近70%的距离。

深证成指目前日换手率是1.8-1.9%， 2020年7月达到过4.2%，和2015年牛市的顶峰（4.5%，6%）换手率区间，距离更大。

创业板指数当前换手率主要在1.8%-2.3%之间。2020年7月达到过4.1-4.8%， 2015 年牛市高点时，创业板指换手率达到过6%以上。

数据来源：Wind

数据截止日期：20201203

所以，从换手率看，目前的市场热度不及今年7月份，和2015年牛市高点相比差距就更大了。

07

融资余额

截止今日（12月3日），目前的融资余额达到1.47万亿，已经达到了2015年7月7日以来的最高值。

但距离2015年牛市时候的峰值（2.26万亿元）还有不小的差距。

数据来源：Wind，小基快跑

数据截止日期：20201203

08

券商指数

券商指数一直被称作“牛市风向标”，券商指数的点位也可以在一定程度上反映牛市的进程。

2007年牛市的时候，券商指数曾经突破2000点，达到2157点（2007年11月2日）；2015年牛市，也曾达到1810点的高位（2015年4月22日）。

2020年7月9日，券商指数达到了1054点。

目前券商指数不到1000点，距离前两轮牛市的高点还有空间。

券商指数走势（2007/7/2-2020/12/3）

数据来源：Wind

09

累计涨幅

从低点到高点的累计涨幅，也可以反应一轮牛市的强弱程度。

我们用上证指数、沪深300、创业板指这三大代表性指数从低点到高点的累计涨幅，将本轮行情和2005-2007牛市、2013-2015牛市作比较。

最低点到最高点累计涨幅

数据来源：Wind，小基快跑

数据截止日期：20201203

无论从上证指数、沪深300还是创业板指，从低点到现在的最大累计涨幅来看，目前这轮牛市均小于前两轮牛市。

综合这9大指标，我们可以得到几点结论：

1、从2019年初2440点以来的这轮行情，与2005-2007年、2013-2015年这两轮牛市的涨幅相比，还有一定的距离。

2、虽然上证指数最近突破了年内高点，但当前的市场热度，不如今年7月份，与2007年、2015年牛市高点时的热度相比，差距就更大了。如果市场热度满分是100分的话，目前或许能达到65分。

3、目前的A股总体而言说不上贵，但也不算便宜。从估值指标来看，处于略高于历史均值的水平。

以上9大指标，大家可以选取自己中意的，作为投资参考。

我们也会继续跟踪这些指标，为小伙伴们提供更多资料，大家也可保持关注。