股市中那么多“说好的”，怎么就不涨呢？

最近的A股，有点丈二和尚摸不着头脑。

说好的四季度“胜率较高”呢？怎么最近“涨一天、跌四天”？

说好的风格切换呢？怎么一会低估值顺周期、一会又科技消费？

说好的新能车崛起呢？怎么一阵上一阵下，老不踏实？

……

那么多“说好的”，怎么就不灵验呢？

这些困惑，在橡树资本董事长霍华德·马克斯久负盛名的《投资最重要的事》一书里，都做了解答。

小通整理并精编了相关内容，供大家查阅。

1、不要寄希望于马上成功

我总是告诉我的学生们：“如果你对股票价值的估计是准确的，我保证市场也会认可你的意见。”

但我从来不告诉他们，这个时限是几周还是几年。

以我对美国股市的了解，市场要“恢复”正常，通常来说两到三年就足够了。如果你每天都看报纸，那日子可就难熬了。

——哥谭资本创始人和合伙人、

价值投资界“老妖” 乔尔·格林布拉特

在投资中，“正确” ≠ “正确性能够被立即证实”，不要寄希望于马上成功。

因为对投资者来说，持续正确很难。而永远在正确的时间、做正确的事，更是不可能的。我们所能期待的最好结果，就是在知道资产的准确价值、并在价格较低时买进。

但即使今天这样做了，并不等于明天马上就能赚钱。

很多时候你会发现，自己买进时，实际是在持续下跌的中途。很快，你就会看到损失。

正如一句伟大的投资谚语所言：“过于超前与犯错是很难区分的”。

除非你是真正的抄到底（几乎是不可能的），否则在进行投资之后的某个时刻，你终将经历下跌。

——乔尔·格林布拉特

现在有很多投资者对于“害怕看错”认识不足。

这种恐惧导致，即使判断是正确的，但由于最终实现所需时长可能很长，对许多人来说，也是一个不小的打击。

要知道优秀投资者的成功率远低于100%，即使最顶尖的投资者，也会常常犯错。

如果你习惯这一点的话，还是别参与股市投资了。

那么问题来了。

现在每股价值80元的股票，价格跌到50美元，而不是60美元时，你该怎么办？

2、以折价买进是最好的

经济学入门课程都会讲到“需求曲线”：随着价格上涨，需求下降。换言之，当价格较高时，需求量较少；当价格较低时，需求量较大。

在日常经济生活中，需求曲线大多都起作用。

但在投资领域，似乎并非如此。

在投资中，当自己持有的股票上涨时，许多人会更加喜欢它们，因为他们的决策得到验证；当股价下跌时，他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱度也随之减少。

这就使得持有并继续以更低价格买入（下跌加仓、向下摊平）变得相当困难。

其实，如果你是一个长期价值投资者，且认为股价应该值80元的话，当股价在每股60元时，你会喜欢它；当价格跌到50元时，就应该更喜欢它；当它跌到40元、30元…时，你对它的喜爱会进一步加深。

以折价买进是最好的。

——乔尔·格林布拉特

遗憾的是，在损失面前人人都会不安，直到最后所有人都产生疑问：“也许是我错了吧？也许市场才是对的？”

随后人们开始想“股票跌得太厉害了，我最好在它的价格趋于零之前脱身”时，危险性达到巅峰。

这是一种导致股票见底的思维……并且会引发抛售狂潮。

3、如何判断价值？

不懂利润、股利、价值或企业管理的投资者，完全不具备在正确的时候做正确的事情的决断。

当周围的人都在炒股赚钱时，他们不可能懂得：股价已经过高，因此要抵制进场的诱惑。市场自由落体时，他们也不可能有坚定地持有股票或以极低的价格买进股票的自信。

——《非理性繁荣》

如何进行股价的价值判断呢？

NO.1 基本面分析：有形实物

估价正确却不坚定持有，用处不大。估价错误却坚定持有，后果更糟。

确定价值的关键，是熟练的财务分析。要基于公司特性，即基本面来分析。

对投资者来讲，这种资产不是一个因为你认为它具有吸引力（或认为别人会发现它的吸引力），就进行短期投资的概念。

它是一种有形实物，应该具有可明确的内在价值。

估计内在价值时必须严谨，并以所有可能的信息为基础。

那么，什么使得上市公司具有价值？

有很多备选因素：财力资源、管理、工厂、零售店、专利、人力、商标、增长潜力，以及最重要的——创造收益和现金流能力。

我们通常会考察收益、现金流、股利、硬资产以及企业价值等财务指标，并强调在此基础上，低价买进。首要目标是确定公司的当前价值，并在价格足够低时买入。

如果没有对价值的准确估计，那么你可能会在高价买入你以为的“特价股”。

如果你买价过高，那么只有在价值出乎意料地显著提高、市场强劲或者辨别能力更差的买家出现时（称之为“搏傻”），你才能脱身。

NO.2 短期重大因素：心理战

理解价格、价值关系以及前景的关键，则主要依赖对其他投资者的思维洞察。

投资心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面。

投资是一项人气竞赛，在人气最旺时买进最危险。在那个时候，一切利好的因素和观点都已经被计入价格中，而且再也不会有新的买家出现。

最安全、获利潜力最大的投资者，是在没人喜欢时买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。

心理层面对投资的消极影响包括贪婪；恐惧；从众；自负；妥协；放弃逻辑、历史和规范，只愿意接受自己相信的；嫉妒，难以坐视别人赚得多而产生的冲动等等。

如何克服呢？

首先，认识他们。

其次，认清现实。

第三，橡树资本的方法：

对内在价值有坚定的认识。

当价格偏离价值时，坚持做该做的事。

足够了解以往的周期——先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后积累经验。

切记，当事情看起来“好得不像是真的”时，它们通常不是真的。

当市场错误估价程度越来越深以致自己貌似犯错时，愿意承受这样的结果。

与志趣相投的朋友相互支持。

这些方法不一定凑效，但它们能赋予你一搏的机会。

把这句话记在心里：当市场出现短期的波动时，最重要的事情之一，就是记得市场最终会回归正确。

——乔尔·格林布拉特