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杰克逊霍尔年会即将召开，作为全球央行未来政策框架的风向标，这一次年会受到了市场上的广泛关注，因为预期美联储主席鲍威尔会在这一届大会上勾勒出未来美联储政策框架的调整动向。无论是鲍威尔做出怎样的阐释市场都有可能加以深度分析，从而对未来美联储的政策走向进行推测。

那么鲍威尔会做出怎样的政策框架描述呢？这又会对市场带来什么样的影响呢？

一、美联储的政策调整倾向是更加宽松的货币政策

其实即便是鲍威尔不会在这样重要的年会上进行发言，市场对于美联储未来的政策框架也有基本上的了解，因为美联储对待现在的货币市场已经骑虎难下，势必将货币政策将更宽松的方向推进。

一方面来说，全球央行都在不停的把货币政策向宽松的方向推进，而经过了这一次的微机宽松货币政策的倾向性正在增加极端，这也就意味着美联储的货币政策有着更宽松的基础。

另一方面来说，目前美国赤字已经在刺激计划不停的推出之下变得非常高昂，为了消化市场上的巨量美元债券，美联储也只能不停的吃进美国国债，对国债的价格和收益率进行保障。

关键的悬念就在于，美联储打算将宽松货币政策推动到哪一步？以及将坚持多久？

• 第一，负利率仍然不可能出现。

在2008年的金融危机之后，美联储的政策工具出现了一个比较明显的调整，就是基准利率不再是所有的工具指向。这是因为美联储发现基准利率下调之后，通过银行对市场的影响效果正在减小，这有一部分原因是过于宽松的市场氛围导致了流动性陷阱的出现，也有一部分原因来自于美国金融市场的结构性问题。

因此美联储更倾向于将基准利率定义到比较低的水平之后，通过购买国债等行为进行实际利率的调整，建立一个利率走廊，这样出现的结果就是，虽然基准利率仍然保持在0以上，但是实际利率完全可以被推到负值，这也是现在的美国金融市场情况。

这就意味着美联储完全没有必要学习欧洲的负利率政策，也能解决现在的问题，并且还能避免负利率政策对于银行业带来的巨大冲击，因此想在这一次年会上听到对于负利率政策的阐述，可能要失望了。

• 第二，对通胀更强的容忍。

这个结论是之前市场早就做好了预期和准备的，因为对于通胀更高的容忍这一说法，早在2019年的美联储会议纪要上早已经出现了。

简单来说，美联储将自己的政策目标定一再失业率的变化和通胀上面，如果通胀高于2%，按道理来说，美联储应当改变加息周期为加息周期，并且适当的缩减资产负债表。

然而现在的问题在于，美国的企业债务问题和美国的国债充斥在市场上，都让美联储缩减资产负债表的空间正在减少。即便是通货膨胀高于2%，美联储降低购买国债的数量仍然会有风险。

为了解决这样的矛盾，美联储就会更改对通货膨胀的描述，之前的改变是对通货膨胀进行一个平均，比如说前几年的通货膨胀都低于2%，那么即便事后几年的通货膨胀在2%以上，只要是这几年平均数字依然低于2%，美联储就会继续宽松。

改变对通货膨胀目标的描述，实际上在欧洲之前也出现过，这是全球央行普遍放宽货币政策的一个信号，因此对于这个政策来说，美联储已经早已做好了准备，并且箭在弦上了。

第三，收益率曲线控制工具可能直接推向实践。

在7月份美联储的会议纪要当中对于收益率曲线控制工具的讨论，可能让市场失望了。但是其实收益率曲线控制工具只是在短期内没有应用的必要性，并不是不会使用。

这是因为现在美国新一轮刺激计划仍然在讨论当中，市场上美国国债的供需仍然保持平衡，市场行为已经自发的把美国国债的收益率压低到相对较低的水平，因此美联储完全没有必要出手购买新的国债。

但是随着美国新一轮刺激计划必然上市，这也就意味着美联储需要购买更多的美国国债，才能避免美国国债的价格下跌和收益率上涨。所以收益率曲线控制工具应用的可能性非常的高。

不过这并不意味着鲍威尔会在这一次年会上讨论这个问题，毕竟会议纪要的内容已经说明了美联储大多数理事的看法，美联储更大的可能性会在以后实际来对收益率曲线进行实时的操控，而未必会主动的推出一个永久性的收益率曲线控制工具，这点也可能会让市场失望。

二、鲍威尔可能的发言倾向性与对市场的影响。

• 第一，鲍威尔的发言会尽可能的倾向于中间道路

正像我刚才所说的，市场对于美联储未来可能进行什么样的政策调整，以及大致的政策框架都早有预期，所以鲍威尔的发言很难跳出一个让市场意外的结果。

而且。我们可以回顾一下鲍威尔在公开场合的发言，可以发现鲍威尔的发言一般是比较稳重的，不会释放出让市场非常兴奋的信号，因此如果说鲍威尔的发言最终引发了资产市场的狂欢，我觉得这种可能性比较低。

这是因为美股现在已经创造了历史新高，但是经济的复苏还远远没有跟上，这意味着美股当中的泡沫十分明显，美联储如果在这个时候过度的推高泡沫给予市场过分的承诺，那么很可能下一轮危机也就为时不远了。

但是另一方面鲍威尔也不会过多的鹰派来打击市场。

现在美股的反弹，基本上完全来自于美联储宽松货币政策的支持，如果不能够给予市场相对稳定的预期和承诺，那么美国股市可能会遭遇新一轮的回调和下跌，这是美国经济现在所不能承担的。

而另一方面，美国国债的市场也在维持着比较微妙的平衡，如果美联储主席口中没有传出市场希望的承诺，那么就意味着美元的贬值会直接导致美国国债购买意愿的下降，这可能也是会带来美国经济的一个灾难。

因此对于鲍威尔的讲话预期来说，我觉得没有什么太惊喜的和以外的事情，因为基本上这位主席进行的发言会是一个中规中矩，不给市场过多发挥空间的内容。

• 第二，这次发言会给予市场什么样的影响？

既然鲍威尔发言的大致框架早就被市场所估计，而且依照鲍威尔的个性也不会进行非常出格的发言，那么为什么在此之前市场会出现如此大规模的避险情绪呢？

市场是讨厌不确定性的，即便是鲍威尔发言的大致框架存在，但是鲍威尔在此前作出的一系列举动，仍然倾向于让市场失望，因此在发言尘埃落定之前，恐怕资本市场不会有更好的表现。

另一方面来说，市场情绪是一个永远没有人能够真正估计的情况即便是鲍威尔作出了一个绝对的发言，但是市场的解读却可能向着截然相反的两个方向发展，完全取决于当时市场的心理如何。可以说鲍威尔的发言并不是一个风险很大的事件，但是它造成的影响却很可能导致市场更加放大的结果。

当然这只是短期的现象，很可能在发言前后避险资产会出现比较大的波动，然而从长期来说，这一切都相对比较固定，因为鲍威尔任何程度上的发言都会更加倾向于长期的宽松，所以这也是为什么国内外的分析师更加倾向于美元会在未来几年时间进入一个长期弱势化的通道，进行长期的贬值。

可以预期的是在未来可预见的几年当中美股的强势上涨，仍然会在宽松货币政策的扶持下继续前进，而经济危机的风险暂时会被宽松货币政策所掩盖，黄金等贵金属也会在美联储印钞的支持下维持在高位。

不过美联储所期望的，仍然是美国经济过快的经济增长，能够掩盖着一切宽松货币政策带来的泡沫，这也是现在货币理论的核心，但是现在货币理论毕竟只是一个理论，是不是真的像美联储所期望的那样，还仍然是一个不确定的结果。

至少从现在来看，美联储持续的宽松已经带来了泡沫的加速膨胀，也许在本轮危机走向复苏之后，新一轮危机的影子就会更加快速的出现。