都说美联储印钞利好黄金，为何第三轮量化宽松没能继续抬高金价？

一般我们说黄金的价格走势与经济的增长密切相关，同时也与货币的总供应量有关，当经济处于下行风险时，再加上各国央行的宽松货币政策，黄金往往有比较好的表现。在2011年以后，虽然美联储推出了第3轮量化宽松货币供应量有所增加，但是由于经济增长已经进入强势期，而货币供给量没有完全成为市场流动性，这样就造成了黄金价格没有被继续推高。

一、2008年金融危机后的黄金价格走势。

很多人都把2008年后的黄金价格走势与本轮危机中的黄金价格走势相对比，但实际上两者还是有着明显的区别的。2008年的金融危机主要冲击的领域是居民部门和金融部门的高杠杆，因此在危机出现之后，美国债务市场出现了严重的问题，导致美元流动性迅速被吸干，这引发了黄金价格的大跌。图为经济危机后黄金的价格走势。

而在那之后，美联储持续的量化宽松拉高了黄金价格，但是这只限于前两轮量化宽松，而第3轮量化宽松并没有拉高金价。图为美国资产负债表在2008年金融危机之后的迅速扩张。

一个合理的解释就在于，虽然2008年年中出现的次贷危机使全球的资产价格暴跌，然而资产价格的底部却先于估值底部出现，美国经济最糟糕的时候是2009年的第二季度和第三季度在那之后经济开始缓慢的复苏，而直到2011年经济才基本完成复苏。

也就是说由于衰退侵袭的主要集中在居民部门和金融部门，因此引发的衰退性质非常严重，是2008年以后的复苏成为了一个缓慢复苏。如图，

因此黄金延续了我们最基本的金价判断，那就是在经济危机期间，黄金出现了比较强势的表现，这包括在经济尚未完全复苏之前。而在2011年之后，随着美国经济全面的复苏，经济的强势增长逐渐对黄金价格产生了压制，这也让黄金价格虽然仍然在高位震荡，但是却很难再进一步了。

二、货币供给量的增加没能带来货币流动性的增加。

经济增速在2011年逐渐增强之后，实体经济的活力就逐渐吸干了美联储向美国经济注入的货币流动性，但同时即便没有经济的复苏，第3轮量化宽松在美国经济中产生的货币流动性也没有前两轮来的大了。

如上图所示，2008年之后由于金融部门大规模的去杠杆行为，导致美国的货币乘数出现了明显的下滑，这使得虽然美联储资产负债表一直在快速的上升，然而m2值却处于平稳的上升状态，这显然对金价的支撑明显不足。

原因在于几方面：

首先，在2008年之后，美国的金融市场得到了快速复苏，更多的货币流动性进入到了以股市为代表的金融市场当中，许多市场当中的货币流通速度得到了抑制，因而没能造成更明显的通胀和对金价的支撑。如图。

第二，在金融部门和居民部门去杠杆之后，美国居民的储蓄率出现了明显的上升，再加上存款准备金率提高之后，美国银行更乐于将更多的资金留在中央银行吃利息，这样就导致货币的流通速度反不如2008年之前。如图。

这两者造就的最终结果就是，美联储虽然不断的印刷钞票释放流动性，但是这些流动性却存在在市场的某一个角落没有动，这样美国货币流动性反而下降了，因此对金价没有明显的助推。如图。

三、本轮经济危机后黄金上涨同样受限。

在本轮经济危机发生之后，很多人都预期黄金价格会向2008年之后维持三年的牛市，并冲击历史高点，但是这一轮危机的性质与那次明显不同。由于本轮危机是新冠疫情提前突破了金融泡沫导致的，所以更多的问题集中在企业部门，这也就意味着虽然衰退的程度更加严重，但是从衰退性质来说，却局限在一次浅衰退。

这意味着在疫情过后，美国经济会呈现更快的复苏甚至乐观的预期在7月份就可能恢复85%以上的经济活动。而我们判断黄金价格即将在这之前就出现高点。

首先，由于经济增速很快就会返回美国，所以经济增速的强势会重新对黄金上涨产生压制。

其次，美国的货币乘数一直处于下行状态，这让美国的货币流动性仍然很难被量化宽松所推高，所以即便是现在美联储释放的货币流动性比三轮量化宽松加起来还要多，但是却无法真正的有利于金价的抬升。如图。

因此虽然本轮黄金价格走势与2008年之后的走势有着相同的地方，但是本轮金价的周期会相对比较短，无论是下跌还是上涨都会用比较短的时间内完成，高点也会相对局限在比较低的位置。

综上，2008年之后，第3轮量化宽松实施时，由于美国经济已经进入了相对强势增长的时期，因此黄金的上涨受限，而同时美国货币乘数出现了下滑，使美联储释放的货币供给量没有有效转变成货币，流动性，这样对于黄金的上涨也缺乏支撑。同样的情况会发生在本轮危机当中，随着美国经济快速复苏的预期不断加强，黄金可能在近期迎来价格高点。