目前市场普遍预期美联储会在9月份启动美国国债的收益率曲线控制工具，这意味着美联储会定期印钞，购入一定数量的美国国债，也就相当于无限制的释放流动性，对于黄金来说，这无疑是一个利好，但是这真的能像一些机构所说，能够推动黄金价格冲破3000美元甚至5000美元吗？

一、收益率曲线控制工具是什么？到底能对黄金价格产生多大的推动？

收益率曲线控制工具并不是一个新鲜发明的事物，早在二战期间为了应对美国政府持续扩大的开支和赤字，美联储就曾经推动过收益率曲线控制工具。而这也带来了庞大的货币供应量以及高度的通货膨胀水平。图为上一轮收益率曲线控制之后美国通胀大幅度上升。

美国国债的收益率是一个经济的重要风向标，因为在遇到经济危机和担心经济前景的时候，市场上会有大量资金购买美国国债避险，从而压低美国国债的收益率，也就是抬高了美国国债在债券市场上的价格。而收益率曲线控制工具，本质上就是为美国国债的收益率设定一个上限，同时为美国国债的价格设定一个下限。

这样的意义在于，一方面来说美联储可以在今年3月份和去年9月份那样的美元流动性危机当中，避免市场抛售美国国债，向市场间接的提供流动性。另一方面美联储可以通过更多的购买国债，将实际利率压低到0或者更低的水平，再不出台实际的负利率政策的背景下，降低美国利率，从国债市场中压出资金。图为2008年金融危机美元流动性危机。

正如刚才所说，这样做就意味着美联储会定期定量的印钞购买美国国债，这使得美国的国债实际上已经被货币化了。而释放的这些额外流动性也有可能助推通货膨胀，增加市场上的泡沫风险。

无论是哪一种结果，对黄金价格来说都是利好，但实际上这样的推动作用可能有限。

第一，美联储购买美国国债的举动，更像是限定了美国美元市场上的流动性下限，此举是在市场上流动性本来就不足的情况下，向市场注入货币。对于黄金来说，最直接的影响是避免了像2019年9月和今年3月份那种由于流动性不足而出现的抛售暴跌，对于黄金的直接拉动作用没有那么强。换句话说，这是为黄金价格设定了一个下限，而非直接提高黄金市场价格的上限。

第二，美国的货币乘数从2008年金融危机以来一直处于下行状态，这使得美联储在释放了三轮量化宽松之后，美国的流动性基础也没有膨胀太多，而且通货膨胀水平也没有升高。

实际上现在美联储担心的并不是通货，膨胀会明显升高，而是通货膨胀不足的问题，因此才会出台更为极端的货币政策。在货币乘数持续下滑的情况下，即便是出台了，收益率曲线控制工具可能对于黄金价格的影响也没有那么明显。

第三，收益率曲线控制工具是一个长期的政策，也就是说它影响的是黄金长期的价格。出台这个工具本身不意味着美联储会立即动用这个工具，因为现在美国国债的收益率本身就处于很低的水平，不需要收益率曲线控制工具予以控制。因此对于黄金短期来说没有什么影响，更多是从市场预期上进行一个拉动，而这样的信息面影响并不会长期存在。图为目前美国国债收益率已经在低点。

那么出台这个工具会造成黄金在9月份出现一个高峰吗？现在看也未必。

二、推出收益率曲线控制工具不一定造就黄金新高

我们来看一下上一轮贵金属周期黄金达到历史高点之后的走势，2011年由于资产市场的复苏，黄金价格在美联储释放的有史以来最庞大的货币流动性推动之下，冲击到了历史高点。但奇怪的是在那之后美联储是放了第3轮量化宽松，而黄金价格并没有继续走高，这似乎与我们认识的黄金与货币流动性成正比的基础知识有所背离。如图。

这是因为2011年美国经济在页岩气革命的拉动下，终于走出了经济危机的阴影，开始强势的复苏，强大的经济增长潜力，把市场上的流动性吸向了实体经济，事实上市场闲置的资金反而比2011年黄金达到顶峰时更少了，因此黄金价格缺乏资金支持，开始下行。

由于本轮经济危机发生的快速而短暂，因此贵金属周期被压缩了，类似的情况很可能在今年再次出现。目前来看美国虽然二季度经历了有史以来最严重的经济衰退，但是经济的快速复苏仍然有所预期。经济的复苏速度虽然被疫情的反复拖慢，但是鉴于美国很难再一次执行国家紧急状态和隔离政策，经济的反弹仍然在望。如图。

这也就意味着在9月份美联储重新启动收益率曲线控制工具之前，美国的经济很可能已经回复到了2011年那样的增长速度，这对于黄金价格来说是一个重要的转折，即便是美联储出台更多的货币宽松政策，也很难阻止黄金从顶点滑落了。

当然这只是在目前的经济情况下做出的判断，实际上美国经济复苏的速度已经比预期中更加缓慢了，是否会在9月份之前出现顶点还需要进一步的观察，但是我们要知道9月份是否出台收益率曲线工具，与黄金是否达到顶点，冲击更高的高峰，关联并不大。

三、收益率曲线控制工具对黄金市场意味着什么？

首先，收益率曲线控制工具确实意味着对黄金的长期利好，对收益率设置了上限，本身就意味着避免了黄金出现，因流动性不足而产生的暴跌，同时也意味着。对黄金长期的支持，因此可以预测的是，黄金将在未来很长一段时间保持高位的震荡，回到1000美元到1200美元左右的价格难度非常的大。

其次，在收益率曲线控制工具被释放出来的时候，将在信息层面对于黄金市场产生短暂的利好，因此无论黄金是否在那之前达到过顶点，都很可能出现一次迅速的上升，但是这样的反应会相对短期在短暂的拉升之后，随即就会归于平常。

最后，如果我们着眼于长期，收益率曲线控制工具是美联储几乎无限量将美元贬值的政策之一，正意味着美国的赤字和国债永久性的货币化，对于美元霸权的基石——美元信用体系来说是一个削弱，可以说美元衰落的速度会更加快速，这对于黄金再次形成的长期的利好。

综上，美联储即将推出的国债收益率曲线控制工具，对于黄金来说是一个长期的利好，代表黄金未来保持高位价格是一个长期的趋势，但是这并不会带来黄金短期之内的疯狂上涨，并且也很难带来很多人预期中9月份的黄金新高。