2010年7月，李嘉诚名下的长江基建集团有限公司（01038.HK）牵头的财团，以约600亿元人民币（约58亿英磅）成功收购法国电力集团（Electricite De France，简称EDF）旗下英国电力网络业务EDF Energy 100％的电网资产。收购使李嘉诚掌控英国1/4的电力分销渠道，这也是李嘉诚的长江实业截至目前最大金额的收购项目。

一、并购背景

（一）法国电力：负债过高

法国电力集团是欧洲最大的电力生产商，在2008年以125亿英镑收购英国能源集团，并掌管英国的电力网络，为英国南部和伦敦地铁、英吉利海峡隧道等主要基础设施供电，覆盖780万人，供应全部英国约1/4电力，为英国最大的配电商。

按欧盟要求，为使英国对可再生能源的依赖从15％降至2％，英国电网需实施大规模升级方案：在2012年前耗资140亿英镑、2020年前投入135亿英，进行全方位的电网技术改造和扩大覆盖范围。但法国电力集团前期大规模收购行动已使其负债累累，2010年上半年财报显示其盈利急剧下滑，从2000年同期的31亿欧元骤减至16亿欧元，致使电网建设缓慢，部分建设延缓至2018年才能并网，这无疑让英国可再生能源发展目标受阻。因此，自2009年10月开始，法国电力集团希望出售英国配电业务，以解燃眉之急。

（二）麦格理财团：后继乏力

自法国电力集团有意出售英国电网后，同年12月，由澳大利亚麦格、布达比投资局和加拿大养老金计划组成的财团(简称“麦格理财团”)也准备争夺这笔巨额的基础设施交易。在长达一年多的时间里，普格里奥接棒嘉德奈成为法国电力集团的新任CEO后，一直犹豫是否出售英国电网，外界揣测这桩买卖是否能继续下去。此外，由于受到信贷危机爆发的影响，麦格理财团出价在第二轮竞投中其出价落后于长江基建，最后不得不败下阵来。

（三）长江实业：重锤出击

长江基建是一家致力于交通、能源及基建材料的公司，香港电灯是香港主要电力供应商之一，两者同属长江实业。近年来，不少香港公用服务公司遇到发展瓶颈问题，因此长江实业把目光放至海外市场，扩展利润空间。英国电网的出售引起李嘉诚的极大兴趣，加上李嘉诚认为全球经济已经开始触底反弹，他曾表示，无论什么项目，只要在政局稳定、有法律保障的国家都有可能投资，关键看投资项目的回报率与稳健性。分析预计，英国电网的投资回报率高达15％;也有消息称，该项收购成功将使长江基建在英国的业务翻倍。

面对新任CEO普格里奥的犹豫，长江实业重锤出击，以收购价较其评估价溢价27％，一举击倒麦格理财团。2010年7月30日，长江实业向法国电力集团正式交付以不可撤回要约书形式发出的收购要约。此举是李嘉诚在英国的第五次投资，也是长江实业有史以来最大规模的海外收购案。

（四）长建港灯：联手布局

长江基建的主要业务含能源及基建材料，香港电灯专长是能源基建项目，长江基建借助香港电灯优势，联手发展能源基建业务。长江基建与香港电灯在业务上多次合作，不仅因为有合成效益，也可节省税务支出。早在1994年，李嘉诚通过和黄将英国第一货柜港 Felixstowe 纳入旗下。近6年来，长江实业开始谋划英国公用事业的庞大版图。2004年8月，长江基建以5138万英镑全额收购自来水供应商剑桥水务；2005年6月，长江基建以5.575亿英镑收购北方燃气网40％的股权，同时香港电灯以2.773亿英镑收购该公司19.9％的股份，长江实业共持有北方燃气网59.9％的权益；2009年11月，长江基建和香港电灯增持北方燃气网的股份至884％，涉资约7580万英镑；2010年5月，长江基建以2.117亿英镑收购电力供应商 Seabank Power 50％的权益，6月将其中25％的权益转售香港电灯。据统计，此次收购后长江实业将控制英国约25％的电网配送市场、约10％的天然气供应市场以及5％的供水市场。

二、并购动因

（一）开拓海外市场

近年因香港公用服务公司遇到发展瓶颈问题，长江实业早把目光投向海外市场。该交易是长江实业英国布局的重要一步，对于已拥有英国剑桥水务公司与北方燃气网的长江实业来说，取得优质成熟电网资产将提升长江实业的协同效应。

收购成功后，长江实业将控制英国约1/4的电网配送市场，输电量约890亿度，客户数目约780万，服务范围29165平方公里，覆盖英国伦敦、英国东部及东南部地区。这些地区的经济生产总值约占英国CDP的40％。该电网还为伦敦的4个机场、伦敦地铁、海峡隧道连接铁路、伦敦证券交易所及著名景点、重要公共设施供电，这些地区的输电业务将带来稳定收入。

（二）调整收入结构

长江实业积极走国际化道路，除了顺应规模扩张的需要，更主要的是通过业务全球化来分散其投资风险。不同的市场由于受经济周期影响不同、行业竞争程度差异，市场发展阶段也有先后。长江实业利用这种地域差异来增加其投资的活性，降低风险，确保整体回报令人满意。长江基建并购前约60％的收入来自香港电灯，40％的收入来自海外，而香港电灯75％的收来自香港。长江实业次收购完成后，将大大增加长江实业从香港以外获得的投资收益。

此外，基建和电力属回报期长的业务，特点是受当前经济状况影响较小，人稳定，但资本投资较大。英国电力市场号称全球最自由的电力市场，主要体现在电力企业竞价上网，而负责电力运输的电网部分，依靠固定的电力运输费，投资收益相对稳定。在自由市场中，能通过收购取得稳定回报，也将有助于集团其他业务的发展，化解遇到困境时出现的财务危机。面对如此诱人的“蛋糕”，无怪乎国际财团也垂涎欲滴。

三、交易内容

2010年7月，李嘉诚旗下的长江基建集团有限公司、香港电灯联同李嘉减基金会及李嘉诚(海外)基金会以600亿元人民币(58亿英镑)击退由阿布达比投资局、加拿大退休金计划投资局及澳大利亚麦格理集团组成的财团，向法国力集团(EDF)收购旗下英国电力网络业务 EDF Energy 100％的英国受规管及非受规管的电网资产。

交易作价中，70％由项目融资支付，其余30％分别由长江基建、香港电灯及李嘉诚基金会各负责40％、40％和20％，三方出资成立新公司 UK Power Network管理英国电网资产。该项并购成为香港上市公司对英国资产最大的收购案，故是长江实业史上最大金额的收购项目。此次交易将作为长江实业海外扩张计划的一部分，丰富长江实业从香港以外获得的投资收益，市场估计回报率约为15%。

四、并购之后

在欧美债务危机、全球通胀升温的背景下，此宗并购案为长江实业海外并购打了一剂强心针，以全球业务化降低投资风险，投资公共事业使长江实业受惠。此外，长江实业财务状况良好，公众相信其继续拓展海外公共业务的能力，并购也为集团盈利带来增长动力。

（一）并购后投资收益乐观

如果前期整合顺利，并购后将带来较好收益。主要理由有三个：第一，长江基建并购前约60％的收入来自香港电灯，而香港电灯75％的收入来自香港。为拓展英国投资市场，突破发展瓶颈，长江基建早期收购英国的燃气及水务项目，收购进一步令当地业务多元化，丰富海外投资组合，通过这些具备吸引力的资产，推动收益增长。

第二，电网属回报周期长的业务，电网覆盖地区的经济生产总值约占英国GDP的40％，地区中多处重要公共设施将为输电业务带来稳定的收入。此次收购中90％为资产回报率较低的受规管资产，回报稳定理想；余下包括机场电力供应及隧道业务的非规管业务，回报率较高，估计每年可带来6000万至7000万英镑的未计利息、税项、折旧及推销前盈利。

第三，此项交易英国的反垄断监管机构及民众未对此感到担忧，主要是英国政府需要满足2020年可再生能源发展目标，并购过程中受到民间及监管部门阻挠较少。

（二）并购后的问题

为达到英国可再生能源发展的目标，法国电力集团经营的电力网络面临升级的压力，仅萨福克电力网络就在对两个变电站进行升级，每项升级工程费超过100万英镑，这将是并购金额外的另一笔开支。2008年法国电力集团以125亿收购英国能源集团、美国 Constellation Energy能源公司部分股权，后因投入过高使其债务高企，最后不得不出售英国电网。前车之鉴，长江基建要在并购后加快电网升级的速度，需要充足的资金支持。

英国被称为世界自由电力市场，竞争激烈。英国保守党为促进市场争，曾于2009年计划拆分英国六大电力企业，以降低消费者的能源消费。虽然此项交易未造成英国民众的担忧，但是，此后长江实业要在占据英国25％的电网配送市场基础上再收购电网业务，将变得非常困难。

管理上，EDF Energy曾有不良客服记录，被英国行业监管机构天然气电力市场办公室罚款200万英镑，可见其管理需要一场变革。香港虽然曾一度是英国民地，港式管理与英式管理有相似之处，但是在跨国并购中，整合仍是关键。此次法国电力集团亟须在2010年底前出售资产，从现有资料看属于救援式并购救援式并购中，被收购方正处于财务灾难边缘，但是收购方很少继续留任原公司管理者；从另一层面说，被收购公司是一个消失的公司，当大量管理者被替中层及员工层中恐惧情绪及小道消息蔓延，员工非常担心收购方采取裁员行动以解决原有问题。此时，收购方应尽快做到：抓紧时间消除被收购方存在的抵触情绪，降低收购方对原公司部分管理人员的过度依赖。另外，需要关注收购双方的企业文化匹配度，使双方无形资产也达到协同效应，再提炼出新公司的企业文化，以适应新的市场竞争。

为了扩张海外市场，长江实业收购步伐将逐步加快，其战略方向、投资组合都有许多值得学习之处，同时也应尽快解决公司并购后的问题，减少并购后衰退发生的可能性。

五、我点评

从长远来看，长江基建收购英国电力网络业务，为今后的跨国收购打了支强心针。结合此前长江基建在英国的燃气及水务项目，此次收购使当地业务多元化，丰富投资组合。此次收购的电网分布地区经济生产总值占英国CDP的40％，收购英国优质电网资产，加上长江实业此前在英国投资方面有良好口碑，预计率高达15％。

电网属回报期长的业务，受到英国2020年电网技术改造目标的影响，长江基建除了并购费，还需要在今后的改造、管理上不断投入。英国为保证自由贸易，于2002年颁布了《企业法》，其中规定新的并购控制制度，并设立公办公室，长江基建此后再收购电网业务将变得困难。

跨国并购需要考虑地理、法律、市场、过往事件等外因，也要注意收购过程中双方企业战略、文化、管理模式、员工习惯等内因，做到真正让两个企业融合，才能使企业走上可持续发展的道路。