「公司深度」Lonza：小分子向大分子转型，全球CDMO龙头

龙沙(Lonza)集团 1897 年成立于瑞士小镇 Gampel，最初从事水力发电及化学肥 料生产等。1965 年公司确定医药中间体、农药、染料、粘合剂等几大业务板块，成为一 家精细化工企业。随着制药业的逐步崛起，公司加大了医药业务投入，1971 年公司开始 生产烟酸(B 族维生素)，1980 年公司开始大力发展生物技术业务。

进入 21 世纪，Lonza 已完全定位 CDMO 企业，前期主要业绩驱动力为小分子业务， 相关业务逐渐增长乏力的压力下，2010 年前后公司开始加速布局大分子及细胞与基因 治疗领域。包括在中国广州建立工厂生产 L-肉碱、烟酰胺等;收购病毒和载体生产商 Vivante GMP Solutions、收购微生物防治公司 Arch Chemicals;先后投资 2400 万和 1400 万瑞士法郎增强其瑞士 Visp 生产基地的细胞毒素和 ADC 药物生产能力等。2010-2013 年公司的营业收入由 26.8 亿瑞士法郎增至 35.84 亿瑞士法郎，但 EBITDA 增长甚微(6.43 亿瑞士法郎至 7.11 亿瑞士法郎)，扣非归母净利润则由 3.91 亿瑞士法郎下滑到 1.3 亿瑞 士法郎，主要原因是公司大量的收购及投资扩产前期增收不增利。同时海外资本市场对 CDMO 企业业绩下滑的低容忍度体现在了股价的低迷上，Lonza 只能选择大幅压缩资本 性支出。尽管如此 2010-2013 年的一系 M&A 与资产剥离使得公司更加聚焦生物大分子 CDMO 业务。2014 年后随着全球生物创新药的崛起，相应 CDMO 外包市场迅速扩大， 公司前期的一系列布局开始兑现业绩，股价也转而走高。2019 年，公司营业收入达 59.2 亿瑞士法郎，是全球 CDMO 绝对龙头。

具体分业务看，2012 年前公司主要业务板块包括合成/生物制药(即制药 CDMO)、 生物科学(细胞与基因疗法等)和生物成分(农药、食品添加剂、个人护理产品等)三 大板块。2012 年并表 Arch Chemicals 使得当年营收大幅增加 45.8%，同时当年开始公司 将制药类业务整合为制药与生物技术板块，而与微生物防治(Arch Chemicals 主营)、个 人护理等相关的业务(同样包含 CDMO 形式)整合为另一板块“特种成分”(specialty ingredients)，2017 年收购的 Capsugel 的高端胶囊业务也并入后者。截止 2019 年，Lonza 大分子、胶囊与生物成分、小分子和细胞与基因疗法四大业务营收占比分别为 47%、27%、 16%和 10%，大分子 CDMO 过去 5 年保持高增长，目前已占据公司营收的半壁江山， 是驱动公司业绩增长的主要动力。

CDMO 具有重资产投入的特征，Lonza 在形成平台化布局的进程中产能逐步扩张， 产能也在全球范围内进行转移。2005-2019 年，公司经历了一轮完整的产能扩张周期， 前期主要加大现有产能，如 2004 年在美国朴茨茅斯启动的三个 2000 升哺乳动物细胞培 养发酵反应器是当时公司历史上最大一笔单项投资，以及启动瑞士 Visp 基地的多肽项目等。后期公司产能扩张偏向保守，资本支出在 2014 年到达低点，14 年后开始瞄准新 兴的细胞与基因疗法以及制剂 CDMO 业务。从产能分布看，2009 年前是其成熟业务产 能向新兴国家(中国、新加坡等)转移的阶段，2009-2014 年部分产能持续从美国、瑞 士向新加坡与中国输出，而 2014 年后由于主要在高新领域扩张，美国与瑞士的产能又 大幅增加，但具体占比看近 10 年公司在美国产能增加最为显著，其占比由 22.36%提升 至 36.47%，瑞士则由 40.04%下降到 34.84%。

供应链方面，Lonza 的上游供应商多为设备制造商，下游客户则较为分散，CR5 为 18%，包括艾伯维、BMS、罗氏等，公司拥有众多 Big pharma 的订单，符合 CDMO 平 台型企业的定位。另一方面，公司近年来服务的 Biotech 业务显著增多，以此次新冠疫苗研发为例，Lonza 与 Moderna 签订了为期 10 年的战略合作协议，由 Lonza 提供其瑞 士 Visp 和美国朴茨茅斯的生产基地，负责大规模生产 Moderna 的 mRNA-1273 疫苗，预 计产能 10 亿支。与 Biotech 合作的过程，更加展现了 Lonza 的 know how 实力，通过 服务长尾全球 Biotech 客户打开其长期成长空间。

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