佰奥智能：消费电子智能生产线供应商，紧抱立讯精密大腿增长可期

成立日期：2006年；所在地：江苏昆山

一、主营业务

主营业务

智能装备及其零组件的研发、设计、生产和销售

产品及用途

专注于机器视觉对位及检测、高速输送及精确定位、智能供料、智能控制与信息化等技术的研发。

产品主要包括：手机、平板电脑、汽车天窗、汽车安全气囊气体发生器、汽车扬声器、电点火管、高铁列车电流传感器、充电枪、高铁列车电流传感器、充电桩、硅晶片自动检测设备等精密组件智能组装生产线，可实现手机关键零部件的自动供料、激光焊接、自动点胶、智能组装、检测包装、智能生产管理等功能。

业务占比

智能生产线62.35%、单机26.78%、零部件及其他13%；单机价格约6万

销售模式

直营

上下游

上游采购工业电脑、PLC、相机、电机、传感器、气动件、气缸、阀门、机械手臂、五金类等标准化产品，下游销售电子产品及汽车等工业领域精密组件厂商

主要客户

立讯精密（35.17%）、鸿海精密（11.77%）、上海皓卡（9.27%）、西安庆华民爆（5.07%）、恩坦华汽车（4.23%）、西门子（4.14%）、广达电脑、捷普电子、中达电子、艾尔希汽车、李尔汽车、合兴集团等，前五名客户销售占比%

行业地位

智能生产线领先者

竞争对手

海外：发那科、安川、库卡、ABB；

国内：机器人、智云股份、克来机电、博众精工、瀚川智能等；

行业发展趋势

1、工业生产自动化程度不断提升；

2、行业集中度提升；

3、行业跟随宏观经济回暖；

其他重要事项

2020年一季度营业收入0.12亿元，同比增长26.83%；

简评

1、公司主营业务是为电子产品、汽车产品提供智能生产线，主要包括上料、组装、检测、数据传输四大功能，智能生产线需要根据客户的产品型号来制定生产线，故而具有一定的定制化特征；

2、公司客户主要覆盖手机厂商、汽车厂商，对立讯精密和鸿海精密的依赖程度较高，与消费电子产业链关联度较高；

3、从竞争格局来看，克来机电应用领域主要集中在汽车领域，瀚川智能则偏向汽车电子及医疗产业，智云股份则偏向发动机，故而公司主要竞争者是上市公司机器人，从产品毛利率来看，公司规模虽然比机器人小，但是产品竞争力要强一些；

4、生产线的智能化是未来的必然趋势，公司规模虽然小，但是在3C电子领域已经进入了行业龙头供应序列，具有良好口碑效应，预计未来将步入增长快车道。

二、公司治理

大股东

持股比例为25.04%；股权质押率：0%

管理层

年龄：39-53岁，高管及员工持股：约14%

员工总数

600人：技术176，生产310，销售23；本科学历以上：174

融资分红

上市时间：2020年上市，累计融资：3.47亿

简评

1、大股东持股仅有25%，高管股权激励充分；

2、公司新股上市，股东包括投资机构达晨创投，获得产业资本认可；

3、员工以生产和技术为主，属于技术密集型企业；

三、财务分析（仅列重要数据）

资产负债表

2020年Q1：货币资金0.68，应收账款1.66，存货1.22；固定资产0.29，应付账款1.03，合同负债0.09；股本0.37，资本公积0.79，未分利润1.66，净资产2.98，负债率30.42%

利润表

2019年：营业收入4.22（+22.74%），营业成本2.83，销售费用0.15（+25%），管理费用0.27（+28.57%），研发费用0.26（+23.81%）；其他收益0.07，净利润0.64（+26.8%）

核心指标

2017-2019年净资产收益率：24.17%、24.23%、24.1%；毛利率：33.77%、32.97%、32.88%；净利润率：14.66%、14.76%、15.15%；

简评

1、公司会计科目较少，资产结构简单，负债率仅有30.42%（IPO之前数据），募集资金到位后预计负债率仅有15%左右，财务十分健康；

2、公司营收规模还不大，2019年跟随大客户立讯精密实现了快速增长；

3、公司近三年净资产收益率均保持在24%左右，属于优秀水平，毛利率维持在33%左右，净利润在14.7%+，近三年数据比较均滑，公司盈利能力稳定；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、优质的客户资源优势

发行人在智能制造装备的设计及制造领域深耕十余年，已积累了一批业务关系稳定的优质客户。近年来，发行人与全球知名的消费电子元器件供应链厂商（如立讯精密、鸿海精密、广达电脑、捷普电子、中达电子等）、全球知名的汽车零部件生产厂商（如艾尔希汽车、李尔汽车、恩坦华汽车等）、以及其他知名客户（如中车时代、西门子、博朗等）建立了长期、良好的合作关系，在客户中享有较高的知名度和美誉度。

2、强大的技术研发优势

公司专注于机器视觉对位及检测、高速输送及精确定位、智能供料、智能控制与信息化等技术的研发，通过对系统科学、感知科技、信息科技、控制技术与工程理论等跨学科知识、技术的综合运用及跨学科集成，使产品在检测、控制、调度、管理和决策功能等方面均具有较强的技术水平，攻克了一批具有完全自主知识产权的关键技术。

3、单元化、模块化的设计理念

发行人采用单元化、模块化的设计理念，对产品生产过程中的各工序进行拆解，在对一定范围内的不同功能，或相同功能不同性能、不同规格的产品进行分析的基础上，设计出一系列功能模块，通过对各模块的选择和组合以“搭积木”的方式构成不同的产品条线，通过不同模块搭建构成单元设备，通过多个单元设备再进一步集成整线产品，以满足不同客户的生产要求。能够快速响应客户对多品种、小批量的生产需求，具有很强的灵活性和适应性，同时也大大提升了发行人的设计及生产效率。

4、创新的标准化生产优势

随着成功实施的项目数量不断增加，技术及产品的稳定性得到长期验证，载具及其输送模块、供料模块、夹取模块、机器视觉模块等各功能模块所使用的规格类型越来越多，各个功能模块的系列化特征愈加显著。公司以此为基础，创新地应用标准化生产流程，并成立了标准化部门，专门从事各类功能模块的标准化设计、研发、验证和应用工作。通过对大量客户订单需求的挖掘，将比较常用的功能模块，形成标准化模块库，将经验证的、具有较强稳定性的标准化模块逐步替代工程师的定制化设计结构，并采用开模、批量生产的方式进行标准化模块的制造，规模效应显著，生产成本得以降低，从而大大提升了公司的生产效率，增强了产品竞争力。

投资逻辑

1、宏观经济回暖带动3C电子、汽车行业回暖；

2、行业集中度的提升；

3、公司将定制化业务不断标准化，提高盈利能力；

4、公司已经进入行业龙头供应序列，形成良好示范效应，利于市场推广；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：25%、30%、30%；

毛利率：33%；净利润率：16%、16%、16%

营收假设

2020E：5.3；

2021E：6.8；

2022E：9；

净利预测

2020E：0.8；

2021E：1.1；

2022E：1.5；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：30-40倍

合理估值

三年后合理估值：45-60亿；

当前合理估值：25-35亿（基于三年一倍收益预期）；

参考估值

低于30亿（不除权股价：60元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、大客户立讯精密扩产情形；

2、3C电子及汽车行业景气度；

3、公司标准化产品推行情况；

核心风险

1、市场竞争加剧的风险

随着《中国制造2025》的全面推进，越来越多的企业开始进入智能装备相关领域，其中不乏技术研发能力较强的国外企业以及具备一定资金实力的国内企业。大量企业的涌入，使得国内市场竞争日益激烈。

2、主要原材料价格波动的风险

综述

公司是国内消费电子、汽车领域智能化生产线领先者，近几年成功进入3C龙头立讯精密、鸿海精密供应序列，形成良好的行业标杆，为进一步市场拓展打下基础。未来公司拟将现有定制化产品不断标准化，预计会对市场销售、盈利能力带来积极影响，业绩在宏观经济逐步回暖趋势下有望保持良好增长。