数字认证：数字认证领域龙头，无纸化大趋势下将保持稳定增长

成立日期：2001年；所在地：北京

一、主营业务

主营业务

电子认证服务、安全集成和安全咨询及运维服务

产品及用途

1、电子认证

数字证书服务是为用户提供数字证书的生产和管理。数字证书是基于密码技术生成的一种电子文件，在网络世界中作为身份认证、电子签名和信息保护的基础。

收费方式有按签名次数、包年、阶梯式定价等不同的模式。应用领域包括：

电子政务：主要用于网上报税、网上政府采购、网上工商年检、网上社保、网上公积金、行政审批、网上报关、政务信息资源共享等；

金融：网上银行、移动网银、电子保单、信用管理、网上证券等；

电子商务：B2B、B2C 以及企业内部管理等应用领域；

医疗卫生：医院医疗信息系统、区域医疗平台、公共卫生信息服务系统等；

2、安全集成

将自有产品和服务（如：身份管理产品、电子签名产品）、第三方信息系统和网络安全产品（如：防火墙产品、入侵检测与入侵防御产品、统一威胁管理产品等）有效的与客户信息系统集成，从而提高客户信息系统的网络安全保障能力。

3、安全咨询与运维服务

风险评估、合规性咨询、代码审计、脆弱性检查、渗透测试、安全巡检等多项专业安全服务，相关服务按照不同内容、频次与工作量收取服务费。

业务占比

电子认证服务33.07%（收入下降-1%）、安全集成43.81%（收入同比增长34.38%）、安全咨询与运维服务23.12%（收入同比增长27%）；华北地区73%；

上下游

上游采购USB KEY 和外包装材料，下游销售政务、金融、医疗卫生、电信等重点行业客户；

主要客户

2019年前五名客户销售占比20.63%，单一最大客户占比11.68%

行业地位

国内数字认证龙头

竞争对手

数字认证：中金金融认证中心、北京天威诚信电子商务、北京国富安电子商务、格尔软件；

安全集成及安全咨询：启明星辰、绿盟科技、天融信；

行业发展趋势

1、市场需求持续增长：一是国家对网络安全重视程度提升；二是随着各行各业的数字化程度不断加深，网络化、数字化、无纸化已贯穿企业研发、生产、流通、服务等全过程；三是云安全、移动安全、物联网安全等新兴网络安全技术将会得到快速的发展和应用；

2、无纸化:；

3、行业跟随宏观经济回暖；

其他重要事项

一季度亏损600-1000万元，原因：受新冠肺炎疫情影响，新项目启动，已有项目的实施、验收工作均受到不同程度的推迟，从而对经营业绩产生不利影响。

简评

1、数字认证、电子签名已经渗透到日常生活中，因为涉及权威的认证以及信息保密因素，绝大部分认证企业为国营单位，外资及民营资本基本没有涉及，故而行业具有较高的资质壁垒。基于数字认证公司积累了较多的客户，然后针对客户需求陆续开展了了安全集成及安全咨询业务，可以说数字认证是公司业务基础，后者则是衍生业务；

2、2019年因为数字认证业务产品单价在下降导致营收整体小幅下滑（数量有提升），但是衍生业务（安全集成及咨询）则实现了近三成的增长，整体来说行业增长趋势依然明显，只是2019年增长受限于产品单价下滑约20%（可能是因为响应政府号召，主动下调价格以降低相关事业单位的成本），如果2020年产品单价可以企稳，预计公司营收和利润将实现30%左右的复合增长；

3、2019年整体实现了19%的营收增长，一是从区域看，北京地区业务保持稳定增长，外地业务发展加速；二是卫生、政务、金融等优势行业持续增长；三是积极参与城市副中心、冬奥会、北京电子政务内网、世园会等重大项目网络安全建设与服务工作。数字认证最大的行业壁垒在于区域性，各地方对当地的数据较为重视，倾向于采用当地国资下属认证平台，公司基于股东背景优势，逐步拓展了全国市场，但是外地业务仍较少，对华北（以北京为核心）依赖程度高达73%，未来公司的高速增长必然需要外地业务的增量；

4、随着网络数据的不断增长、信息安全的必要性，以及无纸化带来的便利性、环保和低成本特点，未来数字认证行业的发展必然处于一个稳定增长的态势，公司作为行业龙头拥有绝佳的股东背景，增速将明显高于行业平均水平；

二、公司治理

大股东

持股比例为26.24%；股权质押率：0%

管理层

年龄：40-56岁，高管及员工持股：约4%

员工总数

1191人：技术774，生产121，销售189；本科学历以上：936

融资分红

上市时间：2018年上市，累计融资：2.66亿，累计分红：0.72亿

简评

1、大股东为北京市国资委，实际控股比例接近59%，高管持股约4%，国资背景下高管能取得4%的股权激励已属不易；

2、前十大流通股东包括社保基金和私募基金，获得市场主流资金的一定认可；

3、员工以技术人员为主，轻资产运营模式之下，属于技术密集型企业；

三、财务分析

资产负债表

货币资金6.6，应收账款2.7，预付款0.22，其他应收款0.25，其他流动资产0.15；长期股权投资0.16，固定资产0.28，在建工程0.55，无形资产0.1，；应付账款1.1，预收款3.9（+0.9）；股本1.8，资本公积1.47，盈余公积0.41，未分利润3.12，净资产6.8，负债率48.24%

利润表

营业收入7.94（+18.9%），营业成本3.16，销售费用1.12，管理费用1.12，研发费用1.42，财务费用-0.02，其他收益0.19，投资收益0.09，净利润0.98（+13.96%）

核心指标

2017-2019年净资产收益率：16.29%、14.99%、15.4%；毛利率：58.19%、58.62%、60.27%；净利润率：15.99%、12.95%、12.41%；

简评

1、公司资产负债结构较为简单，资产以现金及应收账款为主，负债率接近五成，主要原因是预收款金额接近4亿元，属于幸福的烦恼，也说明了公司在产业链中的强势地位；

2、2019年营收增长19%，净利润增长14%，在核心产品降价的形势下取得增长已属不易，而且整体毛利率提升了接近1.5%，可见其他产品毛利率有明显的提升；

3、公司净资产收益率维持在15%左右，属于中等偏上水平；毛利率达到六成，但是净利润率仅有不到13%，可见费用控制不好；

四、投资逻辑及核心竞争力

投资逻辑

1、数字认证行业市场稳定增长；

2、跨区域、跨行业发展预期良好；

3、公司是数字认证龙头；

4、随着业务量的稳步提升，费用率有望下降，净利润率提升；

核心竞争力

1、一体化的网络安全解决方案

公司是国内为数不多的既可以保障用户信息系统可靠运行，又可以保护业务可信开展，还可以保卫用户数字资产安全的综合性网络安全解决方案提供商，能结合客户业务信息系统特点，将公司自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效集成到用户业务系统中，为不同行业客户提供全方位一体化的网络安全解决方案。

2、行业领先的技术水平

公司全面掌握电子认证领域相关技术，积极进行技术研究工作。报告期内，公司投入大量科研力量进行技术研发，通过牵头和参与国家级科研课题研究，在移动互联网和工业互联网等领域开展密码技术攻关，在云密码技术、数字身份管理、车联网安全认证、区块链等领域进行技术储备。截至报告期末拥有发明专利12项，软件著作权140项，技术水平不断提升。

3、业务创新能力

公司积极拥抱市场变化，不断强化创新能力建设，在医疗、保险、交通等行业推出了众多创新解决方案，解决各行业不断涌现的网络安全问题，满足客户需求，积极推动网络安全在重点行业业务应用领域的发展。目前为顺应无纸化发展趋势，公司全力打造数字身份管理、电子签名、电子合同、电子保全等产品和服务，面对不同应用场景形成了多个可靠可信并具有法律效力的网络安全解决方案，已在金融、教育、企业信息化等领域的知名企业得到广泛使用。

4、有效的全国营销体系

公司多年来一直坚持“行业引领、区域落实”，“立足北京，服务全国”发展战略，在业务模式上通过调研行业需求，形成行业解决方案，树立样本工程，在全国范围进行推广。按照此业务推进模式，公司构建了总部、大区、重点城市为一体的营销体系，目前业务范围覆盖全国30多个省市自治区，报告期内数字认证母公司华北地区以外收入占比已接近40%。

5、优质的客户群体

公司用户群体广泛，覆盖政府机构、金融、医疗卫生、大型企业等多个领域。优质的客户资源不仅为公司提供新业务拓展机遇，还可以利用客户行业影响力，降低同类型企业推广难度，是公司稳定、可持续发展的基础。

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：20%；（基于数字认证业务单价不再下滑）

毛利率：60%；净利润率：13%、14%、15%

营收假设

2020E：9.5；

2021E：11.4；

2022E：13.7；

净利预测

2020E：1.2；

2021E：1.6；

2022E：2；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：30-40倍

合理估值

三年后合理估值：60-80亿；

当前合理估值：40-50亿。

参考估值

低于45亿

六、投资建议

影响业绩

核心要素

1、数字认证产品定价；

2、公司多行业、跨区域发展情形；

3、政府及事业单位在信息安全投入力度；

核心风险

1、“北京市法人一证通”项目风险

根据北京市的相关文件，企业将从单一使用“法人一证通”证书作为法人认证登录手段转换到可选择使用电子营业执照、数字证书等多种方式，自2020年1月1日起，北京市将不再集中采购“法人一证通”证书服务，市属相关部门可根据电子政务网络安全需要自行采购政务数字证书服务。

2、信息技术快速进步风险

目前，随着云计算、物联网、移动化、大数据、智慧化城市等新技术的大规模应用，网络边界正在瓦解，基于边界的安全防护体系正在失效，针对边界防护的安全架构越来越难以解决客户遇到的实际问题，需要设计新的安全体系架构以逐步适应新形态信息系统的要求。

3、产品降价风险

综述

数字认证已经在日常生活中不断渗透、普及，具有明显的便捷性、环保、低成本及可追溯性，未来随着网络数据的不断增长、信息安全及数字认证的需求也将处于稳定、快速的增长态势，公司是国内数字认证领域龙头，未来将保持高于行业平均水平的快速发展，不过当前的估值似乎早已反映了增长趋势，需要持续等待。