这几天回老家处理一点事情，所以中报解读临时断更了几天。现在事情处理了一大半，也终于有时间继续解说中报了。8月28日科达利（002850.SZ）披露了2020年度半年报，直观来看半年报很惨，但是考虑到公司的行业地位和新能源汽车的巨大成长空间，未来公司业绩仍具有很高的确定性。

业绩下滑超四成，对新能源汽车依赖性提升

上半年科达利实现营收6.87亿元，同比下降41.39%；归母净利润0.47亿元，同比下降41.69%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降45.80%；经营活动现金流净额0.45亿元，同比下降81.79%；ROE为1.86%，同比下降1.59个百分点。上半年业绩下滑主要系新冠疫情在全球范围内蔓延导致全球经济下行，汽车产业整体受到较大影响。中汽协数据显示，上半年中国汽车产销量分别为1011.2万辆和1025.7万辆，同比下降16.8%和16.9%；其中新能源汽车产销量分别为39.7万辆和39.3万辆，同比下降36.5%和37.4%。

新能源汽车产销量下降导致动力锂电池需求下降。高工锂电数据显示上半年动力电池装机量为17.5GWh，同比下降42%。需求端低迷拖累了科达利的盈利空间，公司毛利率从2016年的30.49%下降至上半年的21.63%，其中营收占比超过90%的锂电池结构件的毛利率从32.81%下降至29.63%，是导致综合毛利率下降的主要因素。汽车结构件的毛利率虽然从2016年的25.24%下降至2019年的6.98%，降至冰点，但营收占比不到4%：

科达利的主营业务比较单一且对新能源汽车有很高的依赖性。

期间费用提升挤压盈利空间，全年业绩仍不乐观

期间费用方面，2016-2020H1科达利期间费用率从10.86%上升至16.74%，在毛利率不断下滑的同时费用不断提升，严重挤压了公司利润空间，这也是过去几年净利润出现大幅下跌的主要原因。从半年报来看除了销售费用率有所降低，其他费用均大幅提升，其中研发费用率由3.64%提升至7.86%，是期间费用率提升的重要原因：

当然比较欣慰的是环比来看二季度科达利的业绩要好于一季度。二季度公司营收3.91亿元，环比增长32.09%；归母净利润0.32亿元，环比增长113.33%。二季度随着国内疫情逐步可控和经济活动的逐步恢复，以及市场开阔进展顺利，公司业绩环比明显改善，但同比仍有较大幅度下降。上半年科达利与瑞典电池生产商Northvolt签订了每年40GWh的方形锂离子电池所需所有壳体的独家供应合同，市场竞争力持续提升：

中汽协数据显示，虽然上半年新能源汽车产销量出现下滑，但七月份新能源汽车产销量分别实现10万辆和9.8万辆，同比增长15.6%和19.3%，也是今年以来首次增长。中汽协预计今年国内新能源汽车销量有望达到110万辆，但相比去年的120.6万辆，仍然同比下降8.8%：

科达利全年业绩仍不乐观。

未来市场空间超百亿，龙头公司受益

科达利是以锂电池精密结构件业务为核心、汽车结构件业务为重要组成的国内领先精密结构件产品研发及制造商。公司的锂电池结构件主要以动力电池结构件为主，按照封装形式不同，公司可向下游客户提供方形电池结构件和圆柱电池结构件：

在产能布局上科达利一直实行本地化生产、辐射周边客户的战略，将生产基地尽可能靠近客户。目前公司已经建成了惠州基地、深圳基地、长沙基地、上海基地和西安基地五个基地，其中深圳基地、惠州基地主要配套比亚迪，上海基地主要配套宁德时代、三星和松下等客户。在建基地有宁德基地、溧阳基地、大连基地和德国基地，主要配套宁德时代、无锡松下和Northvolt等：

由于动力电池的安全性、紧密性和一致性要求较高，因此也要求结构件企业具备较强的模具设计能力和高精度生产工艺，因此精密结构件仍具有较高的技术壁垒。根据中银证券测算，三元电池中电芯外壳和模组结构件成本占比合计约为15%，磷酸铁锂电池中成本合计占到17%，是动力电池中较大的成本项。

在客户开拓上，由于动力电池的安全性等要求较高，因此即便是结构件企业在进入客户供应链之前也要进行严格的认证。通常国内动力电池企业对结构件厂商的认证周期是1-2年，一旦认证通过便不再轻易更换供应商，因此结构件企业的客户具有很高的粘性。客户层面科达利的国内客户覆盖宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达和力神等重要客户，国外则覆盖了LG、松下、特斯拉等优质客户，相比震裕科技和中瑞电子等竞争对手，科达利具有很深的护城河。

2019年全球及中国的锂电池结构件市场规模分别为66亿元和39亿元，科达利当年营收22.3亿元，对应的市占率分别为34%和57%，公司是全球和中国最大的锂电池结构件供应商。预计到2025年全球及中国的锂电池结构件市场规模分别为260亿元和159亿元，作为龙头的科达利营收有望进一步增长。

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