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报告出品方/分析师：浙商证券研究所/于健

海外电商红利叠加中国制造优势，跨境电商赛道的造富案例数不胜数。但其中哪些企业能在长跑中脱颖而出，在中国消费品出海大浪潮中让二级市场投资人享受产业红利呢？我们认为，安克创新在“浅海”3C赛道上的品牌化实践值得市场反复研究！

1. 安克创新：全球领先的消费电子品牌运营商

2011年，公司前身“湖南海翼”公司注册成立，并于美国注册全球品牌Anker。从跨境电商企业到全球领先的消费电子品牌运营商，安克创新从电商、工程师、消费电子品类三大红利的交叉点出发，借助亚马逊平台实现品牌初期扩张。

2015年后公司进入持续创新阶段，相继推出Soundcore、Eufy、Nebula等创新品牌。 公司旗下品牌矩阵逐步完善，覆盖终端用户多应用场景。

2020年公司收入93.53亿元，同比增长40.5%；其中充电类产品收入占比44.3%、无线音频类占比22.7%、智能硬件类产品占比32.7%，业务收入呈现多头并进的趋势。

2020年8月24日安克创新在深交所创业板成功上市。

1.1. 发展历程：品牌、产品、渠道进阶三步走

品牌端，“渠道品牌-改良品牌-领导品牌”的品牌升级三步走。2011-2014年间，公司尚为渠道品牌角色，公司打破中国产品“低质低价”的标签，通过亚马逊渠道向海外消费者输送以“专业可靠”著称的充电类产品；

2015年起，公司利用前期积累的品牌势能逐步改良品牌形象，孵化出Nebula、Eufy和Soundcore三大子品牌并分别支撑投影仪、家居智能硬件及智能音频三类新产品，品类的逐渐丰富促使Anker逐渐向行业标杆品牌转型。

截至2020年末，Anker主品牌已连续五年入选Brand Z中国出海品牌50强，Eufy、Soundcore等品牌在海外市场已享有较高美誉度。

产品端，从“VOC选品+微创新导向”（VOC, Voice of Customer）到“自主研发”，再到“品类拓展导向”模式，公司持续拓展产品矩阵并对现有品类不断优化。

截至2020年末，公司拥有销售额过亿产品线18个。

渠道端，注重线下渠道扩展、本地化运营以及多区域运营。2011年公司从亚马逊平台出发，而后逐步向“全渠道、多国家、本地化”的渠道目标运营。截至21H1，公司已实现“线上+线下”全渠道覆盖，业务覆盖了超过100个国家和地区。

1.2. 高管团队：谷歌工程师背景，专注为消费者创造增量价值

创始人及核心团队拥有高层次教育背景及多年谷歌工作经验，延续以用户为中心的价值观，从决策层定位公司重研发特性。

公司创始人阳萌本科毕业于北京大学计算机系，高级工程师背景促使其对产品研发严格把控，公司自创立之初就携带“重研发、重产品”基因。

公司核心高管赵东平曾负责Google、Dell等跨国公司的运营与销售工作，具备国际化视野及丰富的运营管理经验，为公司品牌的全球化发展奠定上层基础。

研发投入占比较高，研发团队不断壮大。

2017年至今公司研发费用率保持在5%以上， 并呈现逐年增长趋势。截至21H1，公司研发人员共计1,277人，占总人数比例达42.4%。

目前，公司已形成经验丰富的技术研发工程师团队，为产品研发提供了强有力的支撑。

表 3：公司核心技术人员背景

1.3. 股权结构：创始人股权集中，激励员工价值创造

股权结构稳定，核心管理层激励充分。

创始人阳萌夫妇合计直接或间接持股47.98%， 赵东平直接和间接持股共计12.28%，高韬持股2.67%，核心管理层激励充分。

股权激励平台建设完善，中层骨干利益深度绑定。

公司上市前多次通过远景、远见等6 家员工激励平台为核心人才实施股权激励。

此外，公司设置了多种短长期薪酬激励机制，如季度“Spot Bouns”、年度“卓越奖”和年度经营奖励基金等（2020年计提经营奖励基金1.69 亿），员工利益与公司发展充分绑定。

8月24日公司限售股解禁，本次可流通股份中员工参与的战略配售306万股、激励平台及员工持股2,633万股、其他投资人持股7,604万股。

但根据8月24日的减持预公告，吴文龙、高韬等拟减持股份数远低于可减持量，充分显示了内部人员对于企业价值的认可！

表 4：2016 年以来公司股权激励共授予股份 4108 份，覆盖近 200 名中高层员工

2. 系统化组织战略，赋能公司品牌、产品、渠道战术可复制

消费电子行业板块技术迭代频繁，具有“速生速死”的市场规模波动特点。垂直品类技术积累单一，抵抗行业技术变革的能力大幅弱化，企业生命被嵌套于细分品类周期中。

安克创新长期竞争逻辑：基于主品牌的成功提炼系统化的公司组织战略，实现公司产品端、品牌端、渠道端战术在多业务中不断复制。

2.1. 品牌塑造：以优促新，整合营销捕获消费者心智

在“浅海”领域内，公司布局了梯度化的产品结构，“树干类”成熟产品与“果子类”新兴产品具备不同的特征与作用。

公司借助传统产品优势，通过高质量的充电类、无线音频“树干类”产品输出品牌认知；此外，依托树干类产品沉淀的忠实用户，推出高溢价的“果子类”特色产品，持续挺进新兴品类。

2.1.1. 差异化策略：梯度化产品布局，深耕用户细分场景需求

树干类产品：持续技术创新占领行业领先地位，塑造专业可靠的品牌形象。

首创氮化镓充电器，占领行业话语权。

2018年公司在业内率先将氮化镓材料运用到消 费充电领域的产品，带领充电器行业进入“氮化镓”时代。目前公司氮化镓超能充电器系列已经推出第三代产品，在同等功率下充电器体积减少49%以上。

打造耐弯折数据线，确立充电线材的行业标准。

2016年安克推出了在导线铜线外部包 裹凯夫拉纤维的“安克PowerLine+”，针对智能手机原装线易损“月抛”的特点，在抗拉折、充电安全方面进行了针对性强化，在充电线材的“浅海”品类确立了耐用水平的行业标准。

目前，部分行业领先产品如“PowerLine+拉车线 III”已取得高于同类竞争者的溢价。

Liberty 2 Pro：首款同轴声学构架 TWS，格莱美级别无损音质。

2019年公司首次采 用高端音箱的同轴声学架构（ACAA），成功打出“十位格莱美大师联合推荐”的营销特色， 也将Liberty 2 Pro推进与AirPods相当的150美元高端价格带，品牌溢价充分体现产品实力。

表 7：同规格“闪充”数据线中 Anker“拉车线”产品价格超过苹果官方，彰显品牌实力

果子类产品：针对用户痛点优化产品定义，通过 VOC 微创新把握新兴市场机遇。

2018年公司推出Nebula“可乐罐”系列智能微投产品，主打“户外便携”特色。“可乐罐”系列采用紧凑的类可乐罐造型，可玩性十足，同时功能切合海外户外娱乐场景，以“最先进的口袋影院”卖点博得用户青睐。

Eufy Robovac扫地机：轻薄、静音、大吸力，直击家庭宠物毛发清洁痛点。轻薄机型 方便进入家居底部，静音设计不惊扰宠物与小孩，BoostIQ自动吸力调节在保证清扫效果的同时提升了续航能力，产品特征与家庭日常清洁场景紧密契合。

2.1.2. 形象推广：公域流量撬动平台流量，主品牌效应不断延伸

多平台公域流量投放，塑造专业、可靠的品牌形象。

在亚马逊平台流量成本提高的背景下，公司积极在YouTube、Twitter、TikTok、Facebook等站外媒体平台开展营销策略，通过软广、数字化内容等契合消费者品牌认知路径的方式进行站外引流。

目前YouTube平台累计数百位主播发布安克产品评测；安克旗下众筹产品金额贡献中，平台流量贡献达43%。

图 13：通过YouTube、Twitter等自媒体平台安利种草，KOL开箱测评视频播放量超100 万人次

私域流量积累，站外引流反哺亚马逊平台业务。

随着品牌知名度与产品口碑不断提升， 公司在全球范围内形成了较为稳定的忠实用户群体。2019年，公司品牌在Google搜索引擎上的主动搜索量相较2014增长近300%；2020年，Anker、eufy、Soundcore等核心品牌的谷歌搜索指数翻倍增长，品牌声量不断提升。

多品牌战略走通受益Anker主品牌的“以优促新”策略。公司早期以高质量的充电类基础产品打造Anker主品牌，2020年公司用户平均复购次数达2.7次，已具备较为稳固的品牌市场认知。目前美亚渠道Anker主品牌店铺内链接Soundcore、Eufy、Nebula三大品牌产品，子品牌产品标题均带有“By Anker”字样。

公司多品牌战略初见成效，新兴品牌实现快速增长。

2016-2020年，以 Eufy 品牌为核心的智能家居类产品营收CAGR达176.9%，以Soundcore品牌为核心的无线音频类产品营收CAGR高达66.5%。

目前公司已经形成以充电类产品为基础、无线音频为辅、智能硬件产品为重要增长极的收入结构，2020年度音频类及智能硬件等创新类产品收入占比已提升至55.4%，占据公司收入的半壁江山。

2.2. 内重产品：从“VOC 微创新”到“后发制人”，组织能力驱动品类深化

目前海外家用电子 DTC 品牌分别深耕于不同的细分市场，垂直品类竞争格局分散，竞 争程度相对较低。

在核心技术迅速迭代、技术壁垒相对薄弱的“浅海”赛道中，短期靠产品，长期靠品牌。安克创新通过积累的品牌营销优势切入细分“浅海”赛道，并依靠科学的组织战略实现多品类研发深化，推动品牌地位从“追随者”向“领先者”转型，后发制人分享行业红利。

2.2.1. “端到端”拆分业务流程，面向客户需求精细化运营

以用户为中心双向拆分运营流程，沉淀核心能力，快速复制成功经验：

纵向：针对客户的产品、业务对接与售后服务等不同需求类型，将业务拆分为集成产品开发（IPD）、线索到回款（LTC）及问题到解决（ITR）三大核心流程线条，并配备使能流程与支撑流程细化核心业务的后台支持。

横向：从需求产生到需求解决的“端到端”流程，将各个业务条线的环节进行横向细拆，进而实现效果指标化，通过多环节指标监测来保证流程的高效进行。

（1）“端到端”的研发管理：设置从定义到量产的 IPD 研发流程，以消费者为中心进行产品持续迭代。从概念评估到产品量产，IPD 流程管理将公司的自主研发方法流程化，从而实现产品设计、工艺、质量要求的持续改进。

（2）“端到端”的运营管理：类华为 LTC 业务流程，提升公司的商业线索敏感度与对消费者需求的把握能力。

安克创新在企业业务逐渐综合化的过程中通过学习华为 LTC 流程管理方案，解决大型企业在运营中面临的内部合作困难、交付质量差、风险控制漏洞等问题，实现“市场线索-商业机会-合同交付”的端到端管控。

2.2.2. 矩阵式组织+“铁三角”行动单元，赋能业务流程顺利进行

（1）组织结构：破除传统管理层级，从树形到矩阵，从集中到分布，下放权力至能力单元，提升组织业务质量。以业务能力为划分标准，将 BP（Business Partner）的授权职能下放到 BU（Business Unit），从而使产品及业务单元最小化，提高公司总体决策效率。

（2）行动单元：打造“铁三角”业务团队，充分发挥业务单元的协同能力。

对于每一个业务决策单元，公司建立“铁三角”赋能支撑流程，通过集成 COE 专家中心，对 SSC 共享服务中心进行规范，并直接为一线业务团队提供后勤支持；SSC 共享服务中心则以高效的交付能力支撑协助一线业务需求。

“铁三角”的单元配置使得客户关系、履约交付及技术服务解决方案一体化进行决策，共同支撑 LTC 流程“端到端”的顺利完成。

2.2.3. 多品类核心技术积累，研发成果持续兑现

通过业务流程拆分、决策单元下放及完善的团队结构，安克的研发及市场团队可以迅速高效地进行新产品开发与运营，并保证了多品类产品持续深化迭代的能力。

2020 年度公司专利数同比增长 48.1%，其中新增取得发明专利 37 项、实用新型专利 88 项、外观专利125 项，研发成果不断落实。

目前，公司在充电产品、无线音频产品及智能创新产品等消费电子产品领域拥有多项核心技术，100%为自主研发获得。公司应用核心技术的核心产品收入占比稳定保持在 99%左右，公司研发成果持续兑现。

2.3. 外拓渠道：转变渠道思维，以国家为中心实现全域本土化

2.3.1. 本土化：设立国家代表，从渠道中心到国家中心

在线上下渠道基础之上，公司转变营销思路，设立国家代表、整合全域资源，以国家为单位深入本地市场精耕细作。

本土化团队更加了解当地文化和顾客需求，从而能够对产品市场定位、定价、推广以及售后服务方面进行本地化优化。

目前公司已经在日本、美国、中东等地均设有分支机构，并在英国、法国、意大利、德国、荷兰、美国、韩国等国设立外籍工作人员组成的自有经营团队，2020年公司本土化海外市场销售团队已超300人。

目前公司已在全球主要消费市场享有较高的行业市场份额与地位。2020年，公司营收主要来源于欧美日发达地区，占比达87.8%，同比提升1.06pct。

2.3.2. 全渠道：多元化平台运营，因地制宜铺设线下渠道

（1）深耕亚马逊平台拓展国际市场，多平台运营丰富线上收入渠道。

安克创新从2011 年进驻亚马逊美国站以来，充分利用平台资源，迅速进入亚马逊全球多个站点扩张市场，截 至2019年公司亚马逊站点已覆盖全球12个国家。

除亚马逊平台外，公司还通过eBay、日本乐天、天猫等海外知名平台和Anker官网进行B2C销售。其中公司官网直销渠道增幅显著，2019年同比增长271.5%，系品牌知名度不断提升；2019年亚马逊渠道销售额占总收入比重66.3%，占B2C线上收入比重95.2%。亚马逊渠道B2C占比近年来有小幅下降，但仍为公司线上销售的主要渠道。

（2）线下渠道拥有更加具象化的产品体验、更加丰富的服务场景，对品牌推广及高单 价产品的促销具有不可替代的作用。针对不同市场类型，公司采取不同的线下渠道拓展策 略：

欧美日等发达市场：主攻大型连锁渠道资源，通过与连锁商超、专业 3C 卖场及电信运营商合作，快速提升品牌出镜率。

连锁商超：美国沃尔玛、BestBuy、塔吉特；英国高端百货巨头哈洛德（Harrods）、 塞尔福里奇百货（Selfridges）；法国知名零售集团Fnac Darty；7-11连锁便利店。

专业 3C 卖场：英国第一大电子产品零售商Dixons、德国家电零售巨头万得城（Media Markt）。

电信运营商：日本电信运营商KDDI、Softbank、娱乐厂商任天堂等，主要出售标准化和定制化的产品。

中东、东亚、南美等新兴市场：连锁渠道覆盖率较低，公司采取区域性打法，通过与区域性贸易商合打通产品销路。目前商超卖场及经销商为公司线下主要渠道，商超卖场占比呈提升趋势，2019年商超渠道收入占比38.0%，同比提升 6.8 pct.。

渠道分布趋向均衡，因地制宜的线下拓展模式得到验证。

公司从 2014 年开始大力拓展线下销售渠道，收入占比从 2017 年的 23.3%提升至 21H1 年的 34.5%，彰显公司品牌运营能力。

3. 未来可期：扩品类+扩区域，可复制的安克经验逐步确认

对标多品类经营的日化公司宝洁，公司通过管理赋能多领域业务，目标“3C 宝洁”持续积累企业价值。我们认为未来公司收入持续增长驱动力主要来源于品类扩张与销售区域扩张。通过公司现有品牌力积累与沉淀的组织管理战略，公司有望在智能硬件品类与新兴市场实现“多点多赢”与“多地开花”。

3.1. 多点多赢：拓展硬件智能品类，摘取品牌溢价果实

打法成熟确保推新成功率，新品上市反馈良好。

2020-2021 年，公司推出的新品成绩亮眼。其中 Nano 20W 充电器 2021Q1 全球出货量达百万，国内位列天猫/京东第三方充电器销量第一，海外位列亚马逊美国、日本站第三方充电器销量第一。Liberty Air 2 PRO 国内上市首周成为天猫平台耳机品类销量 TOP3，上市首天成为亚马逊日本站耳机类目销量 TOP1。

价格方面，Nano 充电器高于其他品牌 20W 充电器，充分享受品牌溢价红利。

研发计划围绕用户需求，创新类产品领域预计持续深耕。

根据招股说明书，公司将在充电类将在充电器方向进一步发力，有望推出更加快充、轻量化的产品；无线音频类产品有望进一步推出智能音箱以及轻量化穿戴舒适的无线耳机；智能创新类产品有望推出扫地机和投影仪高端系列产品，且有望进一步加强 AioT 智能家居产品布局。

3.2. 多地开花：发力新兴市场，国内 618 战报崭露头角

在本土化运营基础上，公司“扩区域”发展带来未来收入增量。

一方面，进一步夯实北美、欧洲、中东等发达市场份额；另一方面，重点拓展新兴市场，提升品牌知名度和市占率，重点布局东南亚、拉美区域，逐步渗透俄罗斯、印度和非洲等蓝海市场。

2021年公司回归国内市场后充分发挥了本土化运营策略，举办首场中国发布会并发布 氮化镓“超能充”II、“降噪舱”TWS等新品，并发布海贼王联名款充电宝赚取 IP 经济红利。

同时，通过签约流行唱作人梁博担任代言人、与“每天听到吴晓波”节目合作推广声阔品牌等，公司以多样化途径触达消费者，培养大众品牌好感。

从 618 数据上看，公司国内首战成绩斐然，本土化运营效果凸显。2021年618期间，安克位列天猫/京东第三方充电器品牌销售额双第一，天猫、京东旗舰店销售额分别同比增长308%/213%，多款充电器产品位列同类产品销量榜单第一。

3.3. 打造智能硬件孵化平台，发掘未来业绩增长点

用开放拥抱创新，向创业者提供全价值链赋能体系。

公司计划打造 10 亿级出海智能硬件产品孵化平台，为创业者提供全数据驱动的商业操作系统，全流程组织品牌出海。平台本质即高薪吸引前瞻性、创新型优秀人才，持续发掘新品类业绩增长点。

截至2021Q1，项目已集结智能硬件创业者15位，成功打造3个年营收10亿级的智能 硬件品牌、18个亿级产品线（2020年新增3个），覆盖超过100个国家和地区、8,000万用户，可复制的发展模式逐步得到验证。

我们认为公司模式化创新优势叠加品牌声量，该项目未来有望在新兴品类市场中占得先机。

4. 财务分析：新兴品类推动营收高增，规模效应摊薄公司费用

4.1. 收入拆分：智能创新产品驱动整体增长，区域、渠道占比更趋平衡

2021H1 公司实现营收 53.71 亿（+52.2%），其中 Q2 营收 29.44 亿元（+47.8%）。分产品看，公司多品类收入增速稳定，智能创新产品增速领先。

传统充电类产品收入增速放缓，受益于快充需求增长及疫情缓解后出行率提升，21H1 充电类营收 23.71 亿元（+43.6%），较 20 年同期增速由负转正。无线充作为新兴产品保持较高增速，2016-2019 年 CAGR 高达 203%，预计将成为公司充电类未来增长新动力。

无线音频类收入稳定增长，其中 TWS 产品以音效、降噪、续航为核心优势，逐步获得行业话语权。2016-2020年无线音频类 CAGR 66.5%，其中 TWS 产品 CAGR 143.7%。无线音频类 21H1 实现营收 12.45 亿元（+48.6%），收入占比 23.17%（-0.6 pct）。

智能创新类产品作为公司扩品类方向，2016-2020 年收入高增，占比持续提升，CAGR 为 176.95%，其中智能家居（以扫地机为主）产品贡献度较高，CAGR 为 159.9%。

随着 Nebula 智能影音、Eufy 智能家居及安防等产品不断丰富，21H1 智能创新类产品收入占比提升至 32.14%，同比提升 3.1 pct。

分区域看，欧美日发达市场业绩进一步巩固，公司登陆国内市场成绩显著。

2016-2020 年公司北美地区、欧洲地区、日本地区保持高速增长，CAGR分别为42.98%、32.70%、34.30%。

受益本土化渠道建设，21H1欧洲、日本、中东等传统发达市场合计收入占比40.8%，同比增长2.6 pct.。其中欧洲地区营收11.02亿，同增71.4%，占比达20.5%；大陆市场营收1.77 亿（+293.3%），618大促天猫（+308%）、京东（+213%）平台收入战绩亮眼。

我们认为， 随着后续公司产品针对性改善和营销手段升级，新兴市场拓展将成为公司的新增长点。

分渠道看，线下渠道占比持续提升，公司全渠道覆盖优势凸显。

随着公司不断开拓第三方平台业务和各地线下渠道，公司逐渐形成全渠道协同发展模式，对亚马逊依赖度持续下降，2017-2020年线下渠道占比由23.25%提升至31.94%，21H1 进一步提升至34.5%。

4.2. 营运能力：线下业务规模扩张，存货、应收周转天数提升

存货周转方面，随着业务规模扩大、渠道和销售区域扩张，公司加大备货力度，存货周转天数由2017年65.5天上升至2019年的102.5天，2020年公司存货周转情况有所好转。

应收账款周转方面，公司应收账款周转天数逐年上升，系线下渠道正常拓展所致。

公司应收账款周转天数由2017年的15.82天上升至21H1的26.4天，主要系公司线下渠道占 比不断增长，而线下客户账期一般相对线上亚马逊 B2C 业务更长。

4.3. 盈利能力：毛利率稳定，规模效应摊低费用率，净利率水平稳中有升

毛利率：多品类毛利率趋稳，整体毛利率稳中有升

剔除新收入准则影响，2016-2020年公司毛利率基本稳定维持在50%左右，2020年毛利率较2019年提升1.33pct，主要系无线音频类产品毛利回升。

公司毛利率较2016年有所下滑，主要系公司线下渠道占比提升及高毛利的充电类产品占比下降所致。21H1公司毛利率为44.9%，较20H1同比提升。

分产品看，充电类产品毛利率贡献较高，新兴品类毛利率趋于稳定。

2016-2019年，公司充电类、创新类产品毛利率较为稳定，分别位于53%、48%左右。其中充电类产品毛利率较高，对公司整体毛利率拉动作用较为明显。

2016-2019年无线音频类产品毛利率由52.53%下降至39.64%，主要系无线音频类产品市场竞争激烈，产品价格主动下调所致；2020年后公司无线音频、智能硬件类产品毛利率显著回升，并保持稳定水平。

分渠道看，线上下毛利率较为稳定，线下渠道毛利率偏低。

2017-2019年，公司线上B2C、电商平台入仓及线下渠道的毛利率较为稳定，分别位于57%、38%、31%左右，线下渠道占比提升为公司整体毛利率下降的主要因素之一。

表 14：公司分产品毛利率情况（单位：亿元）

费用端：规模效应逐步发挥，研发、品牌、员工激励是最大增量2016-2020年安克创新期间费用率稳中有降，主要系销售、管理费用规模效应释放。

此外，重研发、重人才发展理念指导下公司研发费用率持续提升，主要系人才引入带来的长期奖金计划增长，其中2020年公司计提了经营奖励基金1.69亿元。

平台费用、市场推广费、运费与薪酬为安克创新销售费用占比较大的项目，成熟品类品牌的持续强化与新赛道品牌的打造，使公司市场推广费用大幅提升。

（1）线上销售占比下降叠加公司品牌影响力带来的自然流量，平台费用率总体呈下降 趋势，由2017年的21.9%降至2019年的18.5%。

（2）2017-2019年公司市场推广费占营收比重维持在4%以下，随着新赛道品牌开始攻城拔寨，2020年起公司加大品牌推广力度，辅助“全渠道、本土化”的营销策略实施，市场推广费率增加至6.6%，21H1进一步提升至7.1%。

利润端：品牌力+规模效应驱动净利率稳中有升

2017-2019年公司净利润率持续上升，由2017年8.42%上升至2019年的10.85%。2020年净利润率有所下滑，主要系公司汇兑损失扩大、财务费用增加；21H1公司继续加码品牌投入与运费高涨的压力，使净利率略有下降。整体来看公司净利率水平稳中有升。

ROE：高 ROE 印证品牌企业成色

综合财务分析来看，随着智能创新及无线音频产品市场渗透率提升，公司将持续享受品类增长红利。持续开拓线下渠道虽然带来短暂的毛利率下滑以及账期增加，但随着全渠道协同发展，品牌美誉度逐步提升，规模效应将持续显现。

我们预计随着公司战略性加码品牌建设，未来旗下品牌在新区域（新兴市场与国内）认知度将持续提升，公司盈利能力有望进一步提升。

5.报告总结

5.1. 盈利预测：

预计未来三年营收CAGR约41%，净利润CAGR约36.5%

核心假设：

充电类业务：

充电类包含移动电源、充电器、充电线材、无线充四个细分品类，预计其中公司持续研发投入的充电器与无线充产品未来三年价量齐升，将成为充电类主要业绩驱动。

预计2021-2023年充电器业务收入为26.50/34.78/41.56亿元，同比增长78.8%/31.3%/19.5%；无线充业务收入为4.41/8.00/12.33亿元，同比增长26.0%/81.5%/54.0%，无线充品类预计于2021年苹果13发布会后逐步进入市场放量阶段。

由于疫情缓解后户外活动增加，我们认为2021年移动电源品类销量将有一定程度恢复、销售价格趋稳，预计2021-2023年移动电源业务收入为19.23/20.59/21.63亿元，同比增长52.3%/7.1%/5.1%。

预计2021-2021年充电类总体收入59.50/72.50/83.92亿元，同比增长43.6%/21.1%/16.5%，毛利率为46.5%/45.8%/46.0%。

线音频业务：

基于公司TWS耳机新品行业地位确认并逐渐在全球范围放量、及未来无线音箱产品在IoT领域的应用前景，我们预计公司音频类产品价格将持续小幅增长。2021-2023年公司无线音频业务收入为31.54/43.36/58.05亿元，同比增长48.7%/37.5%/33.9%，毛利率为42.5%/41.5%/41.0%。

其中，预计无线耳机收入为25.43/36.55/50.26亿元，同比增长63.8%/43.8%/37.5%；无线音箱收入为6.12/6.81/7.79亿元，同比增长7.6%/11.3%/14.5%。

智能硬件业务：

随着公司在投影仪、扫地机器人及家庭安防方面的持续研发投入，我们预计未来新品陆续发布将带来整体价格的提升，智能硬件品类销量将持续享受市场增量红利。

我们预计2021-2023年智能影音业务收入为6.10/8.74/12.90亿元，同比增长45.8%/43.1%/47.7%；

智能家居业务收入为38.23/59.34/86.41亿元，同比增长74.0%/55.3%/45.6%；

智能安防业务收入为6.72/11.64/18.82亿元，同比增长84.0%/73.3%/61.7%。

预计2021-2023年智能硬件业务总体收入为51.58/80.11/118.46亿元，同比增长68.6%/55.3%/47.9%。

预计2021-2023年毛利率为47.5%/48.2%/49.0%。

表 19：安克创新总营收关键指标预测

盈利预测：

我们预计公司2021-2023年营收143.89/195.83/260.73亿元，同增52.8%/37.1%/33.1%，归母净利润12.82/16.80/21.79亿元，同增49.8%/31.1%/29.7%，EPS为3.15/4.13/5.36。

5.2. 估值：市盈率低于可比公司

可比公司选择：

我们认为石头科技、极米科技与公司同为品牌运营公司，且在业务品类方面具有重合之处；小米与公司具有类似的供应链业务模式；科沃斯、JS环球生活与公司同为拓展跨境业务，因此选为可比公司，并采用PE估值。

可比公司23年平均估值为PE 24.39X，安克创新当前市值对应市盈率为40.55X/30.95X/24.11X，低于平均PE估值。

我们预计公司2021-2023年营收142.89/195.83/260.73亿元，同增52.8%/37.1%/33.1%，归母净利润12.82/16.80/21.79亿元，同增49.8%/31.1%/29.7%，按照我们对于安克创新作为消费电子品牌运营商典范的企业定位，并考虑中国消费品的出海红利，应按照龙头品牌企业的估值中枢结合成长红利给予安克创新2023年30X市盈率的估值。

风险提示

消费电子行业竞争加剧；亚马逊平台规则改变；国际贸易形势变动。

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