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1、区域氧化锂资源丰富，云母提锂迎来重要机遇期

随着新能源汽车、储能业务前景逐步明朗，锂盐价格受需求带动强势走高，在这一背景下，对澳依存度超四成的锂资源成为下一个战略要地，与传统的锂辉石、盐湖提锂不同，云母提锂工艺在技术瓶颈突破后具备低制造成本、高国内储备特性，同时解决了资源覆盖与供给可控两大问题，有望成为国内锂资源的重要补充，迎来高速发展机遇期。

1.1 江西宜春氧化锂储量丰富，云母提锂技术成熟

锂具有各种元素中最高的标准氧化电势，因而是电池和电源领域无可争议的最佳元素，故也被称为“能源金属”，锂是自然界最轻的金属元素，是最轻的、最活泼的碱金属，既可用作催化剂、引发剂和添加剂，可以用于直接合成新型材料；

锂的来源有盐湖和岩石矿等，盐湖资源多分布于南美洲，锂辉石矿主要分布于澳大利亚、加拿大，锂云母矿主要分布于津巴布韦、加拿大、美国、墨西哥和中国。

国内锂资源缺乏，供需不匹配：

我国锂资源量为510万吨，约占全球资源量的5.94%，锂资源储量为150万吨，占全球总资源储量的7.12%，与南美52.8%的占比差距较大，也低于澳大利亚的22.4%；

目前国内锂资源产量为1.4万金属吨，占全球产量的17%，仅次于澳大利亚（49%）与智利（22%），同时锂盐冶炼产能超过28万碳酸锂当量，为全球第一锂盐生产国，占全球总产能的70%以上，锂矿资源自给率在30%以下，在当前新能源战略方向的背景下，锂资源的自主供给成为必经之路，国内锂资源企业也迎来重新定价；

锂云母为国内锂资源的重要补充：

我国锂资源主要分布于青海、西藏、四川与江西四省，有卤水型和硬岩型两种主要类型，盐湖卤水与地下卤水占比76.3%，锂辉石与锂云母占比较少，分别分布在四川与江西两省；

盐湖卤水由于多处于高海拔寒冷地区，且含镁量较高，实际产量与潜能受限，锂辉石主要位于四川省甘孜/阿坝地区，自然条件恶劣叠加配套设施有限，其开发难度较大，因而即使当地矿石品位与进口矿相当，但国内仍大量进口海外锂矿，2019年我国共进口172万吨锂辉石，主要来自澳大利亚，在这一背景下，原矿品位低、但开采难度小以及资源储备丰富的锂云母成为国内锂资源的重要补充；

江西宜春锂资源储量丰富：

中国的锂云母资源主要分布在江西宜春、湖南正冲和尖峰岭等地，宜春市拥有全球最大的锂云母矿，探明的氧化锂可用储量260万吨，占全国矿山锂资源量约60%，具有“亚洲锂都”的美誉，其中宜春钽铌矿区域氧化锂储量110万吨，原矿氧化锂品位在1%上下，宜丰、奉新及高安区域氧化锂储量约150万吨，原矿氧化锂品位在0.5-1%，另外，矿区存在大量未勘探区域，其储量还有继续增加的潜力；

云母提锂技术瓶颈突破：

锂云母存在成分复杂、品位低等固有特性，传统硫酸、石灰石烧结等工艺存在耗时长、能耗高以及设备腐蚀等问题，成本居高不下，近年来行业中锂云母酸化焙烧分解置换工艺的突破，较好的解决了石灰石烧结法、盐类焙烧法等传统提锂方式生产电池级碳酸锂时存在的工艺流程长、能耗高、对生产设施要求高等问题，实现了从锂云母矿中高效、经济提取电池级碳酸锂的目标；

永兴材料引领技术升级：

公司在掌握锂云母提锂基本技术与工艺的基础上，创新型地采用了复合盐低温焙烧技术与固氟技术的融合、先成形后隧道窑焙烧的工艺、动力学控制选择性浸出技术等，这些技术与工艺将有效帮助公司在提锂过程中控制总物料量，提高锂的收率，并有效减缓设备腐蚀，降低设备维护成本，在云母提锂技术中处于领先地位。

1.2 公司资源储备充足，自给率逐年上升

公司现有矿井与产能情况：

公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.87平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量4507万吨，是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道；

公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权面积0.76平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量731万吨，公司已与花锂矿业签订了《长期合作协议》，也为公司锂电材料业务的长期发展提供了资源保障；

未来产能稳步扩张，公司自2017年开始布局锂相关业务，一期碳酸锂产线于2020年7月份顺利达产，目前有 3 家子公司布局新能源业务，碳酸锂业务逐步推进，现已达产年产 1 万吨电池级碳酸锂产线加170万吨/年选矿产能，计划22年新增二期年产 2 万吨云母提锂产线加180 万吨/年选矿产能，根据规划，三期建设完成后将增至年产 5 万吨（按照二期2021.2-2022.2 的进度推算，从立项到建成周期约为一年到一年半左右）；

按照公司主力化山瓷石矿区的勘探情况推断，在云母提锂经济价值重估后，该矿山资源与可采储量将有较大向上调整空间，按照已有储量情况与选矿能力的扩展，公司目前资源自给率将从2021年的85%左右逐步提升至90%以上，形成较强的同业竞争优势；

2、新能源储能黄金赛道，政策市场双重加持

2.1 新能源汽车渗透率进入高速增长期

新能源汽车销量占比与渗透率快速提升，作为下游动力电池需求的核心驱动，新能源汽车经过近十年的发展，逐步形成了成熟的市场链条，以特斯拉为代表的新能源汽车销量快速增长，2020年国内新能源汽车销量为136.7万辆，同比增长9.69%，2021年7月销量为27.1万辆，环比增长5.6%，实现四个月连续加速上行，上半年同比2019年增长95.5%；

2020年以来，国内新能源车渗透率从4%左右快速回升，2020年全年渗透率为5.8%，而2021 年7月国产新能源车销售端渗透率已快速回升至10.02%，同比去年同期增长6.09pct；

国内政策端大力支持新能源汽车发展，《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，明确提出，到2025年，我国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升。

纯电动乘用车新车平均电耗降至12千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著提高。

国内新能源汽车销量增速显著超预期，以2020年数据为基础，为了达成上述20%目标，新能源汽车渗透率年复合增速将达到29.94%左右，我们以2021年1-7月新能源汽车产量数据为基准，参照2016-2019年1-7月累计产量占全年产量的平均比重52%，预计2021年新能源车销量将达到280万辆，同比增长105%，保守预估2022-2025年复合增长率30%，全国新能源汽车销量在2025年增至800万辆左右；

欧美与美国设定明确销售目标，与中国相似，美国与欧盟也进一步加大新能源汽车的支持力度，8月初白宫声明显示，到2030年美国新出售的汽车中将有50%为零排放，包括电池电动汽车、插入式混合动力电动汽车和燃料电池电动汽车等，2021年上半年，美国新能源汽车销量27万辆，渗透率约3%，远低于中国和欧洲的新能源渗透率，甚至还低于全球平均渗透率 6%，未来仍有广阔提升空间；

欧盟委员会 7 月推出《欧洲绿色新政》，其中首次提出2035年新销售汽车均为零排放汽车的目标，这意味着欧盟从2035年起禁售燃油车，预计到2030年，欧洲会有350万个充电站，2050年充电站数量将达1630万个。

全球新能源汽车销量有望快速上行，根据相关机构预估，海外市场新能源汽车销量将在2025 年达到1000万辆，世界三大新能源消费汽车市场将在2025整体迈过20%的销售渗透率，全球新能源汽车销售量有望在2025年达到1800万辆水平。

随着新能源汽车的快速发展，动力电池需求在锂资源需求中的占比逐步提升，其绝对量级将快速增长，同时车企为解决里程焦虑、提升竞争优势，也将持续提升单车带电量，根据综合测算，到2025年全球动力电池出货量将超过850GWh，动力电池将带动锂需求量从2020年的 11.7万吨LCE增至71万吨LCE以上；

2.2 3C 电池与储能需求稳步回升

5G换机驱动手机出货加速增长，单部带电量同步提升，根据中国信通院，7月份国内手机出货量2867.6万部，同比增长28.6%，环比增长11.7%，5G手机加速渗透，出货量2283.4万部，占比提升至79.6%，为市场增长主要驱动力，2021年1-7月国内手机出货量2.03亿部，同比增长15.6%，而根据中国产业研究院发布的预期电池配置水平来看，5G手机平均比非5G 手机带电量整体提升22%-25%。

根据 IDC 最新预估，2021年全球智能手机出货量预计将达到13.8亿台，比2020年增长7.7%，这一趋势预计将持续到2025年，出货量达到15.88亿台；

储能需求或将成为下一个高增长领域：

在电化学储能应用方面，由于锂离子电池具有安全性高、储能效率高、较高的能量保持与恢复能力、环境适用性较强、无重金属污染等特点，在化学储能领域有着显著优势：

储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2021》数据显示，截至2020年底，全球投运储能项目累计装机规模191.1GW，同比增长3.4%，其中抽水蓄能的累计装机规模最大，为172.5GW，同比增长0.9%，电化学储能的累计装机规模紧随其后，为14.2GW，同比去年新增将近5GW，相当于上一年新增量的2倍，实现了爆发式的增长，而在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为13.1GW（92%）；

随着中国宣布2030年风电、光伏发电总容量达到1.2Twh以上，宁德时代及GGII预计，全球配套储能需求量有望从2020年的23GW逐步提升至2025年的90Gwh，年复合增速31.37%。

预计 3C 消费、储能等非动力电池以及传统工业需求将持续推动锂需求回升，到2025年，分别拉动消费量8.4、8.8、13万吨碳酸锂当量，根据综合测算，2025年全球锂需求有望突破100万吨碳酸锂当量。

2.3 供给端新增有限，供需缺口持续扩大

锂资源供给端集中度较高，目前全球锂资源供给掌握在泰利森、SQM、ALB等国际巨头手上，前五名供应量为77%，而下游碳酸锂、氢氧化锂等锂的化合物等产品，供应前五名是ALB、SQM、天齐锂业、赣峰锂业和FMC，前五名占比约为73%；

锂矿投资金额大、开发周期长，行业周期的变动对投资端的影响更加钝化：

经过2019年以来行业周期下行带来的并购和合并，澳洲锂资源供给方主要为泰利森、MRL、Pilbara Minerals、银河资源等公司，合计产量在2021年略有回落，但随着锂精矿价格持续走高，新项目投产与前期停产项目的复产有望推升2023年后的资源供给规模；

南美盐湖方面，锂资源供给方主要为SQM、Livent、雅宝、Orocobre以及美洲锂业，在上一轮锂资源价格回落以及疫情冲击的影响下，南美盐湖产能投放二度延后，新增产能投放不及预期，在建产能多数延后至2022年及以后投放，加上盐湖提锂开发与达产周期较长，对近几年锂资源供给的影响有限；

国内产能方面锂矿增幅大于盐湖，四川的锂辉石资源与江西的锂云母资源均稳步推进开发，川能动力新增产能、融捷股份以及永兴材料的扩产贡献了锂精矿供给的主要部分，产能增速较快；

而锂资源储量占比高的盐湖产能复苏进度不及精矿，主因在于国内盐湖处于自然环境恶劣地区，同时含镁比例较高，工艺过程所需材料价格昂贵，盐湖锂企业基本处于稳定产出状态；

综合来看，锂盐供需形势仍在剧烈变动，主要需求端动力电池部分经历了自年初以来不断大幅上修的过程，新能源汽车补贴退坡并未影响终端需求的旺盛复苏势头，目前需求端快速增长，同时前期锂盐产品价格大跌压制锂资源投资端，供给复苏仍需时日；

我们判断2023年前锂盐有望持续处于阶段性错配阶段，推动锂盐价格不断走强，同时供给端仍有疫情冲击、有效锂矿资源总量、锂盐产能达产进度受限等实际因素的制约，需求高增将成为推动锂价长期上涨过程的关键因素，同时价格波动节奏受到投产进度的影响有所调整。

2.4 地方政策扶持+需求方进驻，协作提升效能

江西宜春持续推动锂电池、新能源车产业链加速布局，宜春市作为落地锂资源开发的关键主体，自2009年起大力发展锂电新能源产业，推动产业优化升级，先后编制了《宜春市锂电新能源产业发展规划》，制定了《关于加快锂电新能源产业发展的决定》，建立了总规划面积达20平方公里的全国第一个锂电产业园。

同时，江西省政府将“清洁汽车及动力电池”列为10个优势高新技术产业之一，将锂电产业列 为10个国家级高新技术产业特色基地的培育对象之一。该市提出，力争用 5 年左右时间，使整个锂电新能源产业的产值达到1000亿元以上，把宜春打造成名副其实的“亚洲锂都”。

宁德时代积极布局宜春锂资源，作为全球动力电池的绝对龙头，宁德时代在此前对澳洲、加拿大锂矿企业投资增资的基础上，与主要的资源供应商开展大范围的资本合作，保障资源的有效供应，7月30日，江西省政府与宁德时代新能源科技股份有限公司在南昌签署战略合作框架协议，该项目不仅是迄今为止宜春总投资额最大、一次性固投最多的项目。

也是江西省有史以来单体投资最大的高科技新能源产业招商项目，宁德时代新能源科技股份有限公司将在宜春经济技术开发区和相关县市区建设新型锂电池生产制造基地及相应碳酸锂等上游材料生产基地，带动上下游产业链企业落户宜春。

在与宁德时代签约仪式上，省长易炼红表示希望宁德时代加快在江西的锂电池生产制造基地建设，协调推动产业链相关企业来江西投资，加强双方在可再生能源发电、新能源汽车、智慧交通、先进储能等领域的战略合作，助力江西尽早实现锂电新能源产业规模超千亿元目标，成为全国新能源新材料产业重要基地，打造全国零碳产业集聚高地和全国碳达峰碳中和先行示范省。

国轩高科也加快布局宜春锂云母资源，8月3日国轩高科股份有限公司在宜春市分别与宜丰县人民政府、奉新县人民政府正式签约，标志着国轩高科在宜丰、奉新两地投资建设的碳酸锂项目正式启航，预计项目全部达产后，预计年产碳酸锂10万吨，年产值过100亿元，

详情如下：

根据协议，宜丰县锂电材料综合开发项目位于宜丰工业园区，占地600亩，分两期建设，一期主要包括年产 2 万吨锂电材料制备及其年产300万吨采选矿综合开发利用，二期主要包括年产 3 万吨锂电材料制备及其年产500万吨采选矿综合开发利用。项目全部达产后，预计实现年产值50亿元。

项目一期将于今年第三季度动工，2022年底前投产。

奉新县新能源材料综合开发项目位于奉新高新技术产业园区，项目占地600亩，分两期建设，一期主要包括年产 2 万吨锂电材料制备及其年产 300 万吨采选矿综合开发利用，二期主要包括年产 3 万吨锂电材料制备及其年产 500 万吨采选矿综 合开发利用。

项目全部达产后，预计实现年产值50亿元。

一期项目计划年内动工，18个月竣工投产。宁德与国轩的持续投资，一方面是对云母提锂产品品质的认可，另一方面电池厂扩建将增加对碳酸锂需求，也有利于区域内公司云母提锂技术及管理水平的进一步提升，随着下游电池产业链的协作推进，后续需求拉动下的矿端勘测、采选以及锂盐产能有将加速扩张，结合公司矿区未勘探区域多，未来市场想象空间巨大。

3、技术革新显著增效，未来仍有降本空间

3.1 掌握云母提锂核心科技

公司提锂产线自2020年第三季度正式商业化生产到年底，吨碳酸锂成本快速降至3.5万元/吨以下，展现出较强的成本压缩能力，根据公司财报，2021H1碳酸锂业务单吨营业成本为36355.46元/吨(不含增值税、不含四费)，虽然受能源、纯碱以及外购锂矿涨价影响，成本略有回升，但仍位于行业绝对低位；

究其原因：

主要在于公司已掌握锂云母提锂的核心技术与工艺，包括复合盐低温焙烧技术与固氟技术的融合、先成形后隧道窑焙烧的工艺、优化燃烧工艺、改进沉锂工艺等，这些技术与工艺将有效帮助公司在提锂过程中控制总物料量，提高锂的收率，并有效减缓设备腐蚀，降低设备维护成本，具体如下所示：

复合盐低温焙烧技术与固氟技术：

由于锂云母含钾、铝、硅、氟等杂质含量较高，除杂过程复杂、渣量产出大，同时与锂辉石相比其原矿品位低，选矿后氧化铝含量也偏低，因而长期未能实现量产，在2018-2019年硫酸盐焙烧法解决了上述问题后，云母提锂公司均转向使用该工艺，与其他三家主要的云母提锂公司相比，永兴材料利用了低温技术降低能耗，同时助剂的使用改善固氟效率，固氟率达 99.5%以上，大大减少设备腐蚀；

隧道窑焙烧：

公司火法段采用先成型后隧道窑焙烧工艺，与回转窑相比，隧道窑能够提供更长的反映区域，同时由于隧道相对固定，对长反应区域的温度控制更精准稳定，有利于锂的转化反应的同时，进一步降低能耗，另外，由于反应更为充分，隧道窑工艺可以大幅提升锂的浸出率，目前区域内部分公司也在逐步跟进，而永兴材料仍然是技术引领者；

优化燃烧工艺：

在焙烧过程中，调整优化燃烧工艺，配合 MVR 节能蒸发浓缩装置，实现了母液蒸发浓缩自产混合盐循环利用，使辅料成本大幅下降，湿法段过程中硫酸盐成本折算后一般在1000-3000元/吨LCE，而通过对混合盐的循环利用，可以实现循环生产，不再外购硫酸盐；

改进沉锂工艺：

在冶炼碳酸锂工艺的湿法段，公司进一步改进沉锂工艺流程，跳过碳化过程，一步法得到电池级碳酸锂，缩短了工艺流程，促进电池级碳酸锂综合成本进一步下降；

3.2 降本措施多管齐下，目标选矿零成本

公司依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，原材料成本较为固定，整体降本目标为锂精矿选矿零成本，即副产品收入抵消选矿成本：

锂电新能源与特钢新材料均属于制造业，公司在特钢新材料领域具有的丰富经验及长期积淀，为锂电新能源业务在能耗、成本管控、工艺研发、内部管理、设备维护等方面提供帮助;

公司采用的工艺路线有利于实现锂云母资源的综合利用，在提锂过程中可以同时生产出长石、钽铌精矿、冶炼渣等可出售的副产品，最大限度降低生产成本，进一步提升经济效益；

具体来看，吨碳酸锂可对应产出90吨左右的长石，目前均价为45元/吨左右，将其中含量30%的石英分离后，石英部分售价可提升至200元/吨水平，同时分离后的长石售价也将提升至 80-90元/吨，实现整体副产品收益增厚，目前钽铌精矿对应原矿的实际产出在万分之二左右，而冶炼渣目前仍未实现有效销售，暂不计入；

3.3 后续成本仍有下降空间

从技术突破、试运行到最终的量产，云母提锂成本持续回落，考虑到副产品收益情况，目前公司成本已经进入行业偏低成本区：

后续公司提锂成本仍有继续下降的空间，主要原因有以下几方面：

规模效应：根据公司持续扩产计划，在选矿产能匹配的同时，碳酸锂年产能将由 1 万吨逐步增至 3-5 万吨（公司表示待二期项目建设基本完成，锂盐市场处于比较稳定的情况下，会着手三期规划），规模的快速提升有望摊薄单吨成本；

以现有项目为例，公司年产1万吨电池级碳酸锂项目投资超过5亿，而二期年产2万吨电池级碳酸锂项目投资也基本相当，在年产2万吨电池级碳酸锂项目达产后单吨折旧成本会下降。

产线革新与技术进步：

现有1万吨电池级碳酸锂项目包括一条5000吨的隧道窑和一条5000吨的回转窑，按照运行情况来看隧道窑在成本方面相比回转窑有优势，二期年产2万吨电池级碳酸锂项目为两条10000吨的隧道窑，投产后成本也会有降低；

从过往三年的技术进步情况可以看出，公司仍在提锂工艺、浸出效率以及副产品利用方面进行拓展，对稀有伴生金属的进一步利用有望持续削减综合成本，例如选矿环节对长石产品的分离开发以及对冶炼环节的铷铯等副产品的生 产；

资源自给率提升：随着效益的提升，后续公司有更多的资源用于勘探开发，待开发区域的储量释放以及选矿产能的进一步提升将显著降低公司外购精矿的比例，自给率的提升将显著降低原料成本；

4、油气复苏带来不锈钢业务稳步增长

4.1 不锈钢业务为公司盈利压舱石

公司目前主营业务仍然为特钢新材料，产品为不锈钢线棒材，粗钢产能为35万吨/年，采取以销定产的经营模式，产销量基本一致，主要产品包括奥氏体不锈钢棒线材、超级奥氏体不锈钢棒材、双相不锈钢棒线材、镍基铁镍基棒线材，广泛应用于油气开采与炼化、电力装备制造（火电、核电）、交通装备制造（汽车、船舶、高铁、航天）、国防军工等高端装备制造领域；

从过往财报可以看出，黑色金属冶炼及延展加工业仍是公司营收与利润的主要来源，2021年半年报中该业务营收占比为87.4%，毛利占比为67%；

公司为国内不锈钢线棒材龙头，目前我国不锈钢产能占全球产能50%以上，行业集中度较高，总体竞争较为激烈，头部企业包括青山集团、太钢不锈等。

国内规模以上不锈钢企业中，板材生产企业居多，产能占比约90%，长材生产企业产能占比约为10%；在棒线材领域公司国内市场占有率长期稳居第二；

我国不锈钢供应端快速增长，根据中国特钢协会的统计数据，我国不锈钢粗钢产量自2013 年的1898.4万吨增长到2020年的3013.9万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由2013年的49.30%上升到2020年的59.22%；

未来仍有较多不锈钢新增产能逐步投产，据 Mysteel 统计，2021、2022年我国预计分别新增不锈钢粗钢产能356万吨、219万吨，公司主营产品主要为中高端不锈钢长材，壁垒较高，棒线材细分领域新增产能主要为福建青拓的130万吨产能释放，行业整体供给处于稳定回升状态；

需求端来看，油价回升与行业复苏持续，2020年初疫情对工业品需求形成全面压制，油气行业受制于交运全面停摆，油价大幅回落，自2020年四季度起，随着疫情形势逐步好转以及防控政策边际放松，油价开始显著反弹，由于欧美服务业复苏普遍晚于耐用品及非耐用品消费，油价的反弹时点以及反弹幅度均有所延后，但行业复苏态势仍在持续；

随着油价的不断回升，行业企业资本开支意愿逐步增强，国内油气行业固定资产投资自底部反弹，提振下游不锈钢长材需求的回升；

另外，制造业投资增速的逐步回升以及相关政策呵护态度也支撑下游机械装备、电力制造等领域需求持续上行；

特钢品种对产品质量的要求高，公司竞争壁垒强，公司生产的不锈钢及特殊合金棒线材，主要应用于装备制造领域的关键部件，由于应用领域的特殊性，终端用户对采购产品的材质、性能和质量稳定性有很高要求。

公司在终端行业核心用户往往需要通过对合格供应商认证的形式确保采购来源的可靠性和稳定性，这种认证不仅直接对其上游产品提出要求，而且对其上游企业产品使用的基础材料提出明确指定要求。合格供应商一旦确定，新的供应商短期内较难进入，从而在一定程度上形成了供应商认证壁垒；

表11：公司产品认证情况

公司积极提升产量与产品附加值，专注推进高端制造项目：

2020年高性能不锈钢连铸系统升级改造项目顺利投产达产，月均产量相比技改前提升约50%，并与后道轧钢形成联动，有效促进了年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目生产效率和轧制量的提升；

公司通过新增 VD 炉及完善相应工艺，有效提升部分特殊钢种产品品质，并实现非电渣料替代电渣料，降低生产成本；改进321钢种连浇工艺，实现多炉连浇，提升生产效率并降低成本；对线材表面质量开展专项攻关，303系列、314系列等钢种首检合格率明显提升。

4.2 营收换挡提速，锂电业务已成公司新增长点

根据公司公告，2021年以来公司围绕“特钢新材料做精做强、锂电新能源形成规模”的目标，坚持“特钢新材料+锂电新能源”双主业发展战略，锂电新能源业务已成为公司新的利润增长点，双轮驱动优势逐步显现：

根据公司最新财报，2021年上半年公司实现营业收入30.47亿元，同比增长36.39%，实现归属于上市公司股东净利润3.03亿元，同比增长85.31%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增长136.31%。

其中特钢新材料业务实现销量15.19万吨，同比增长14.16%；实现营业收入26.62亿元，同比增长23.80%；归属于上市公司股东净利润1.95亿元，同比增长19.19%；锂电新能源业务实现碳酸锂销量5448吨，实现营业收入3.85亿元，归属于上市公司股东净利润1.08亿元。锂电新能源业务对公司半年度业绩贡献已达到35.68%。

5、盈利预测与报告总结

基于以下主要假设条件进行盈利预测，对公司主要产品销量、单价、毛利的预测如下：

特钢新材料业务方面：

公司依托新建高性能不锈钢连铸系统升级改造项目及年产25万吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目，自2020年Q2开始不锈钢棒线材销量逐级提升，根据公司半年报，2021H1实现销量15.19万吨，同比增长14.16%，根据公司“特钢业务维持基本稳定、目标定位于结构调整”的战略，综合考虑2020Q1的疫情影响因素，给予2021、2022、2023年不锈钢棒线材产量预估分别为31万吨、31万吨、32万吨；

2021年不锈钢整体售价大幅上涨，截至8月20日青山集团不锈钢棒材售价均价同比2021年全年均价上涨15%，考虑到碳政策对供给端的压缩以及短流程企业的利好，保守预估2021年不锈钢棒线材整体均价同比上涨15%，后续产线革新与产品附加值的提升将持续，给予2022-2023年各2%的价格涨幅；

相对于自铁矿开始的长流程不锈钢生产企业，公司采用的短流程工艺产品对价格的反应更加敏感，同时其毛利相对稳定，2021年铁矿价格持续大幅回落，镍价回升，废不锈钢价格温和上涨，预计公司2021-2023年不锈钢产品毛利由2020年的13%左右提升至15-16%区间；

锂电新能源业务方面：

根据公司定期财报与公开披露信息，在已有 1 万吨电池级碳酸锂产能的基础上，2022Q1、Q2各建成 1 万吨产线并快速达产，公司2021H1产量为5448吨，下半年产出节奏略加速10%，2021年产量预估为1.14万吨，在2022年新产线建成投产后，预计在已有3万吨产能的背景下，2022年、2023年分别产出2.5万吨、3万吨电池级碳酸锂；

事实上公司公开披露信息显示在一、二期产能投产顺利及产品价格基本稳定的背景下，公司将继续推进三期项目实施，以二期项目为例，2021年2月立项到2022年一季度开始投产，整体投产周期在一年到一年半左右，上述产量为保守估计，未纳入后续有望立项的三期 2 万吨产能；

锂盐供需形势仍在剧烈变动，主要需求端动力电池部分自年初以来不断大幅上修，国内新能源汽车补贴退坡并未影响到终端需求的旺盛复苏势头，目前需求端快速增长，同时前期锂盐产品价格大跌压制锂资源投资端，供给复苏仍需时日；

我们判断2023年前锂盐有望持续处于阶段性错配阶段，推动锂盐价格不断走强，2021年电池级碳酸锂价格保守预估为当前八月均价持续至年底条件下的年度均值，均价同比上涨171%，2022、2023年均价分别上涨10%、5%；

公司2021H1矿端对外依存度在15%左右，预计下半年该比例将随着选矿能力提升回落至10%，但由于2022年上半年新产线投产与选矿产能或将出现短时不匹配现象，依存度将略有回升，下半年进入正轨，预估公司2021-2023年矿石自给率分别为87.5%、90%、100%，随着自给率的提升、新产能对折旧的摊薄以及先进工艺占比的提升，成本端有望继续下降；

根据我们对2020年Q3、Q4以及2021年H1吨碳酸锂成本的跟踪，预估2021年吨碳酸锂成本（不含增值税、不含四费）为3.7万/吨，较上半年的3.64万/吨有所提升，主因为纯碱下半年或将继续上涨，以 8 月最高价为年度均价测算，拉动全年生产成本较上半年继续提升600元/吨；

在锂矿石自给率提升，以及能耗、纯碱等原料端小幅回升的综合影响下，预估2022-2023年成本保持基本稳定；碳酸锂业务毛利将自2021年的50%左右提升至55%以上；

由于公司两大主业所处赛道显著不同，且业务增速与市场空间也有较大差别，我们使用分部估值法对公司合理价值进行预估：

黑色金属冶炼及压延加工业部分主要产品为不锈钢棒线材，属于黑色金属冶炼及延展加工行业，根据上述估算，该业务2021年对应的归母净利为5.98亿元，参照甬金股份、久立特材两家特钢企业在2021年WIND一致性预期 PE 18.64、18.16的市值加权后均值作为参考，给予 18.35倍估值，对应不锈钢业务价值为109.76亿元；

锂矿采选及锂盐制造业务主要产品为碳酸锂，根据我们预估，该业务2021年对应的归母净利为2.86亿元，目前电池级碳酸锂价格已经回升至 10 万元/吨上方，行业呈现出高景气特征，参照可比锂矿提锂公司江特电机、赣锋锂业、天齐锂业在2021年WIND一致性预期 PE 72.29、118.38、290.17，鉴于公司产能扩张的同时，资源自给率也在逐步提升，业绩弹性更高，因而参照龙头赣锋锂业给予120倍估值，对应锂电新能源业务的价值为343.2亿元；

预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为8.8亿/16.9亿/21.5亿，对应EPS为2.18/4.15/5.29元，

结合上述预估，2021年公司业务分部估值加总为452.96亿元，对应公司合理股价为111.58 元/股，对应2021年的PE为51.24倍。

6、风险提示

锂盐产能扩建项目投放不及预期，锂盐需求扩张有限，不锈钢价格不及预期；

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报告原名：《锂业新贵 勇立潮头》

作者、分析师：申港证券 曹旭特 高亢

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