医药的未来十年：传统巨头VS新兴势力

因为今年有一波不小的行情，我们也知道在历史长河中消费医药科技三大主题是牛股孕育的摇篮，是行业标杆的常青树。因为今年医药股普遍估值已经偏高了，还有就是控费这块影响几何，我们用个形象点的比喻就是只要避开那些被砍的老树寻找那些茁壮成长的小树，这里面有机会。

医药之所以有大的空间和人们对于这个健康的需求是离不开关系的，而医药行业的每一次政策搅动都是重新洗牌的开始，我们可以看一下中国卫生总费用以及占比GDP的一个增速情况。

可以看出来过去20年占比GDP从4点多到6.5，整个盘子是不断扩大的，其他国家也一样，只是不同发展阶段斜率不一样而已。

全市场加起来现在医药股包含医药制造、医疗器械、生物科技等大品类，那现在重点关注的几个投资方向呢主要有四大类：

第一，前置壁垒。比如有垄断性牌照，这种就是你想进来和我进来都没门，只有我能做，这种就是要么牌照很稀缺，要么国家规定就那么几家能生产。这种就是要求出现黄金坑机会，毕竟相比较自身企业的研发实力形成的壁垒，这种只能算是政府给的。

第二，后置壁垒。就是竞争后留下来的，你随时可以进来，但是你进来了也打不过，我现在是一个能打十个，这种事竞争充分之后集中的一些生意，比如第三方服务，独立实验室等。

第三，高端制造。对，这里最明显的就是器械行业，一些低值耗材或者没有很多技术含量的医用设备会对进口中高端的器械形成夹击，这种既是中国工业自动化制造业升级也是一个产业升级。

第四，生物科技。这就是我想说的未来十年，一种降维打击，颠覆式创新。

四大类里面不变有两种：一种是前置壁垒，你想投没门，你进不去，比如说麻药、核药、疫苗、血制品，血制品难度很低的，疫苗难度听起来很难，其实疫苗的技术难度很低，它产业化的要求比较高，只不过它的管制，门槛非常高，所以这种你进不去，它的核心壁垒来自于特许经营。

举个例子，第一大类的机会就像是先前的人福医药，这种麻药壁垒其实非常高，国家非常重视，但是因为被政策和市场效应打得很低，所以也有一定低洼价值；第二大类的这种就是CRO、CMO这种研发外包或者制造外包的以及像金域医学这种独立第三方实验室；第三大类就是骨科、冠状支架、手术机器人、医学成像设备等，比如微创医疗、迈瑞医疗。

第四大类呢就是重点，一类是可以投技术前沿颠覆式创新，这种就是生物科技浪潮，足以成就一大批爆发性的个股；还有一类是投中国的医药，中国创新药医疗器械公司崛起势不可挡，这几面有几万亿的市场，它能成就几万亿市值的公司。

中国的创新药它的最大劣势是什么？中国基础特别薄弱，所以中国直接投最前沿的基因疗法是做不好的，但是中国最大的优势是什么？试错成本极低。在这些底层技术已经突破，但是行业还有巨大空间，做出更优改良里面，中国的优势非常大，比如双抗、比如说ADC，比如小分子靶向药，比如CART，这是中国最适合出世界级药企的方向。我们看一下什么样的药企会出来，这是中国制药大概的研究路线，我们看恒瑞到4000、5000亿，为什么？说白了就是同时抓住了2000年代首仿医药黄金的红利期，又抓住了2010年代Me-too的红利期，但是现在我们进入的是一个Better的阶段，恒瑞能不能做好？我们刚才看的年代硬核指标，恒瑞一个都没有，恒瑞是不是未来十年还有它的天下，老鹿觉得这要打一个很大的问号。

现在有个问题就是很多老企业很有钱，但是大企业为什么新药搞不出来，小企业反倒能搞出来。这个和新能源造车新势力有一些相同之处，就是公司治理和组织架构问题，比如石药集团，丁苯酞放量这么猛，那么创新药为什么大家不喜欢它？因为他们的时代过去了，恒瑞未来其实也不是很好说，如果不进行一些组织变革。所以你看老一批的绿叶制药、三生制药、石药集团这些是同一个时代同一个产品形态，所以这里面未来潜在的机会就在那些未盈利生物科技股里面，因为未盈利代表着未来可能盈利也可能不盈利，里面有一个创新证伪期，所以分歧会非常大，创新证伪期听起来像不好的时期，但是正是因为有了这个创新证伪期，才会给你逆势变质的机会，比如信达生物、基石药业、君实生物、金斯瑞生物科技等这些个股。所以这里面需要持续的跟踪产品研发管线以及市场销售情况。