即将进入四季度行情，这个阶段，我们需要对过去三个季度的经济数据做一个梳理，明白如今经济所在的位置，以及未来可能遇到的因素，由此明确行业和热点切换，有助于更好地把握四季度的操作。

经济数据总览：跨周期压力逐步显露

　　在“7.30会议”提到经济“跨周期”的诸多因素，这是源于经济在2021年上半年增速见顶之后，下半年增速逐步下滑，更关键是2021年上半年高基数，也让2022年上半年压力巨大，所以需要提前着手。这就有了2022年地方债提前发行，以及“适度超前进行基础设施建设”的指示，随后最典型的就是中字头基建股的活跃，中国-电建、中国-交建、中国-核建等纷纷走强，成为这期间最强的一路热点，不过考虑到相关地方债近期将逐步完成，所以四季度这个板块空间是要看债券发行的进度。对应地，消费、地产、制造业等也都有类似的变化，值得我们注意分析。

基建并没有想象中那样强势

　　基建投资方面，8月基建投资同比下滑7%，两年复合同比下滑1.6%；8月基建投资依旧未见起色，宽信用交易因此证伪。从债券方面来看，8月政府债的发行相比于7月有所加快，8月政府债净融资9514亿元，相比于此前几个月明显加快。不过从专项债发行到基建项目开始施工，还需要一段时间。同时，目前监管对地方隐性债务的监管依旧没有放松。这就使得基建投资依旧偏弱。

　　往后看，基建投资是有一定向上空间的，但并没有想象中那么大。所谓“向上”，主要来自于债券发力，截至8月末，专项债仅发行了50%，国债也仅发行了31%，这反过来意味着后续几个月里政府债的发行会明显加快，财政有发力的空间。为何又说空间并不大呢？过去基建迅速增长的本质靠的是融资，这背后是土地作为抵押品同时叠加房地产的超长景气周期。现在一方面房地产下行压力较大，另一方面，地方隐性债务、地方融资监管的力度没有放松。

　　所以，债券发行力度增加，会让基建有修复，管理层也一直强调跨周期调节，但基建可以托底，想向以前、靠基建来带动宽信用、提升市场风险偏好的模式已经不适用了。所以，我们看到7.30会议之后，中字头基建、水泥、机械等板块都有过一波群体发力，但随后最先掉队的是机械，然后水泥，如今中字头基建近2个月反弹后，也进入到高位震荡，所以预示着基建未来的空间有限。

消费、地产数据进一步下滑

　　消费方面，8月社会消费品零售同比增长2.5%，两年平均增长1.5%，比7月份回落2.1个百分点，消费数据偏弱，明显低于市场预期。消费数据偏弱，其实很大程度上受到了疫情的影响。疫情对消费的影响直接体现在社零数据上就是8月餐饮收入同比-4.5%，这也是今年餐饮收入同比首次负增长。不断反复的疫情对于线下服务业多少会有些影响。上一轮疫情使得暑期旅游旺季提前结束，而9月来的福建的疫情可能也会对中秋节、国庆等假期消费有影响，因此，消费复苏显然遭遇到诸多挑战。

　　此外，固定资产投资方面也是持续回落，尤其是房地产开发投资，这项过去对经济和工业生产一直都有支撑，如今则是拖累项。在三条红线、房地产信贷集中度压力、非标监管、房企发债难等诸多因素的作用下，房企外部融资受限，前期房企资金链主要靠预收款支撑，从高频数据上看，9月上半月，30大中城市的日均成交面积仅有39万平方米，而过去三年同期的均值为55万平米，这也表明在监管收紧的时候，房地产销售下滑的趋势还在继续。

　　尤其是现在房地产销售也开始回落，资金压力明显，房企拿地、新开工等也就随之减少，这意味着下降趋势还会延续较长的一段时间。远的不说，强如恒大这样的，如今都步履维艰，行业的困境可见一斑。而且这不仅仅是房地产一个行业的因素，对类似水泥、机械等也是影响，还包括对应的家具、家电等消费也都受到影响，所以这也会进一步降低消费，这是值得投资者注意的。所以，衰退行业还是规避为主，而也有一些行业是有转机和增长验证的，这就是有实质因素支撑的机会点，接下来对此进行一个详解。