上周A股可以说是走出了“涨一天、跌一天”的神奇走势，贵州茅台持续调整，机构重仓白马股的茅指数牛年以来大幅调整。具体指数看，上证、深成指及创业板分别下跌0.2%、0.66%、1.45%，上证指数一周内三次（3月2日、4日和5日）险守3500点大关。分板块看，钢铁(7.7%)、采掘(4.3%)、公用事业(4.2%)表现居前，食品饮料(-3.6%)、有色(-3.0%)、医药(-2.1%)跌幅居前。

这个周末，大事不断：两会在召开，美国1.9万亿美元刺激计划获参议院通过。本周的A股如何演绎？“茅台”们能否企稳？私募、券商分析师们有何最新看法？我们一起关注。

于翼资产 | 增配估值有保护的顺周期资产

本次调整导火索是美债长端利率上行过快，但实际内核还是赛道型资产估值过高。经过连续2年左右的上涨，中大型市值为代表的优质蓝筹估值普遍处在历史高位，交易拥挤，一旦高估值底层逻辑受到冲击就有较大的调整压力。

随着全球疫情的逐步好转，经济先后复苏是确定性事件。投资角度，我们认为大部分可选消费(疫情受损，比如交运、酒店旅游、餐饮)等也会同步复苏，中长期角度看，符合国家发展战略的新能源、科技及受益利率上行的大金融均是值得关注的领域；策略上，我们会增配有估值保护的顺周期资产，力争多挖掘受益经济复苏的中型市值标的的投资机会！

汐泰观点 | 近期回调可称为"黄金坑“

近期基于美债收益率抬升、龙头白马股估值高企和获利盘积累的确较为丰厚的背景下的调整，是意料之中的。这样的调整，体现为A股对全球流动性收紧的提前反应。

但此时调整，未必是坏事。经过短期风险的集中释放，今年市场的整体走势或更加平缓。

前期抱团的白马龙头股下跌，带动了其他成长股、顺周期个股的下跌。未来随着二线龙头和龙头之间的估值纠偏，加之长期慢牛格局下、近期回调可称为"黄金坑“。“莫在顶峰慕名而来，莫在低点转身离去”。

格雷观点 | 不会复制18年的单边下跌行情

从大环境来说，今年流动性会适度收紧，这基本是一致性预期，否则近期市场也不可能踩踏。

但我们不认为会复制18年的单边下跌行情。一是流动性是适度收紧，而不是严厉的去杠杆；二是经济经历去年疫情的低基数，今年反而有修复预期；三是18年是中美摩擦刚开始人们恐慌情绪蔓延，今年大家早已经接受长期对抗的现实。所以，我们的预期是今年会出现宽度震荡，业绩增长匹配不了高估值的资产，就会凶狠的杀一杀估值。这是风险。

机会在哪里呢？长期看，企业发展稳定且空间大依旧重点关注；短期看，没有泡沫的就尽快找机会进（例如PEG合适），估值比较高的就等一个大幅回调。

今年最考验投资人水平的，是对业绩的判断。目前香港互联网龙头的企业，估值根本没有泡沫，就算今年估值不涨，业绩也妥妥贡献20%以上。如果出现超预期下跌，这就是机会。你了解，你熟悉，上天又给你错杀的机会，只是看你准备好了没有。

A股增量赛道，例如新能源汽车，很显然未来市占率会不可逆转上升，行业刚进入加速周期，今年的高点，只是短期估值过高留下的痕迹，但时间会让业绩推动股价不断新高，那么一个30%甚至40%的下跌，就会是非常好的投资机会。

但是，长期看不清发展，只是短期的政策利好，或者估值刺激过大，跟业绩已经不能匹配，下跌可能遥遥无期。就目前的市场看，风险还是很大的。股票市场已经越来越成熟，是属于理性机构投资者的乐园，是追涨杀跌、投机思维的坟场。

翼虎观点| 短期调整，整体市场运行健康

美债远期利率提升，银监会领导喊话预期国内利率将会提升，基金赎回等引发负反馈，抱团板块延续上周的踩踏，场面惨不忍睹！从公募基金2020年四季度末的前十大重仓股来看，开年以来核心资产暴跌，顶流公募回调幅度在20%左右。两市日均成交量仍在万亿以上，抱团高位股继续大幅杀跌，滞涨或低估板块及相关个股仍表现较好，说明资金在场内进行高低位切换，并非逃跑离场，短期调整，整体市场运行健康。

观点：疫苗全球范围内的加速接种提高了各国对经济恢复的信心，但全球流动性收紧预期加剧了全球市场的波动。国内已经率先收紧的流动性且资本市场有所反应，且经过连续两周的大幅调整市场将逐步企稳。展望后市，继续看好中国资本市场，经过此轮调整将迎来最佳操作时间仓口，并且A股将会有3-5个月的上涨迎接建党100周年。

券商观点

中信证券：预计美股仍有10%的调整空间！A股已步入平静期

A股已经步入“慢涨三部曲”中的平静期，市场有底有压。货币宽松边际变化的预期压制美股估值，预计美股本轮仍有10%左右的调整空间。国内“两会”政策符合预期，A股市场流动性仍处于紧平衡状态。平静期中新主线的配置价值在提升，包括月度维度的金融、顺周期板块，“碳中和”主题；季度维度的科技与国防安全，以及疫情受损行业恢复主线。

第一，国外方面，市场和美联储对本轮通胀的判断有分歧，基本面和通胀上行加剧了市场对货币政策提前调整的担忧，长端利率上行较快。当前对通胀判断乐观，且更重视就业的美联储近期出手压制长端利率的可能性不大。预计本轮美债10年期收益率还有20-30bp的上行空间，高点在1.7%~1.8%，标普500动态估值还有5%~12%下修空间，对A股影响主要体现在投资者情绪方面。

第二，国内方面，政府工作报告符合预期，货币政策不会“急转弯”。新发基金热度已明显降低，但公募产品出现赎回潮的可能性很低，前期新发基金配置节奏放缓，机构端资金流入会更平稳，市场流动性依然处于紧平衡状态。

A股已经步入平静期，市场有底有压，新主线的配置价值提升。具体主线方面，建议月度维度可适当增仓大金融中的地产、保险等低估高性价比防御板块；并延续对化工、有色的强景气度顺周期板块的配置；同时短期重点关注“碳中和”主题下短期受益最明显的钢铁。季度维度建议重点布局“五大安全”领域中高性价比的科技安全（消费电子、半导体设备、信息安全）和国防安全（军工）；同时增配去年因疫情受损的相关行业板块，如汽车零部件、家电家居、旅游酒店、航空等。

海通证券：美债利率对A股是短期扰动，A股牛市格局没变

①美债利率对A股是短期扰动，A股牛市格局没变：企业盈利仍在回升中、市场情绪虽偏高但未极端。

②高质量发展背景下无需纠结6%的GDP目标，科技创新、扩大内需、低碳经济是今年“两会”重要亮点。

③高波动和轮涨是牛市后期特征，短期复苏逻辑的后周期占优，如资源和金融，轮涨后重视科技+大众消费。

国泰君安证券：震荡下沿，反弹在即

维持震荡3450-3700，临近下沿反弹在即。近两周以来由于海外通胀预期的上升以及投资者对贴现率的担忧，A股市场尤其是前期抱团股出现迅速且猛烈的调整。当下市场核心焦点在于贴现率预期上升与部分高估值股票之间的矛盾，但从整体A股来看估值并不贵，上证指数PE分位数43%，Wind全A 为58%，中证500为26%，远低于沪深300的74%与创业板指的84%。因此当前的问题其实更多的是结构性矛盾，而非总量问题。在中小盘结构当中，周期公司数量与市值占比均相对更高，随着经济复苏的纵深与景气的扩散，更多的抱团外的行业、公司有望进入盈利和估值的改善。

另一方面，利率的上升一部分反映的是经济增长的加快，其次是通胀预期的上行，在短期剧烈的通胀预期波动后，未来通胀预期的斜率有望收敛，恐慌情绪也有望逐步缓和。维持3450-3700震荡判断，临近下沿，乐观一些。

华泰证券：布局中证 500 中的政府工作报告热词方向

政府工作报告重提保证流动性“合理充裕”，有望进一步推动期限利差修复，缓解国内流动性担忧，美国非农就业数据强劲+1.9 万亿美元刺激扩容计划过会背景下，美债长端利率“易上难下”，对应外资重仓股/机构抱团股在贴现率回升下或继续有估值压力，中证 500 依旧占优。

今年政府工作报告文本重点聚焦“先进制造”、“碳达峰”、“数字中国”三大产业关键词，从历史规律看，两会结束至 4 月政治局会议召开期间，历年两会“特质性”热点板块或有表现机会，建议布局中证 500 中与上述三大热词相关的二线龙头，此外，亦可战术布局国有大行地产公用事业等绝对低估值龙头。

安信证券：短期有望企稳，交易性机会为主

从短期来看，美债收益率上行速度有所趋缓，并且近期美股对利率波动的反应已有趋于钝化的迹象。另一方面，A股内部前期估值极端分化的情况已出现大幅收敛，接近过去十年均值水平。同时，微观流动性整体稳定。预计短期市场有望企稳，但产生显著反弹行情的条件目前尚在孕育中，预计更强的反弹动力需要等一季报预期升温等条件配合，短期市场大概率以交易性机会为主。

从中期来看，美债收益率仍处于上行通道、美国经济复苏有望推动美元重新走强，而国内权益类新基金发行在核心资产大幅调整后可能趋缓，A股微观流动性也面临压力。

与此同时，国内经济也面临着信用扩张周期见顶回落的挑战，等国内经济“填坑”基本完成，输入性通胀对中国有关行业的成本端及毛利率构成压力等问题可能会引起市场更多关注。

因此未来一个阶段，判断A股依然处于重心下移阶段，处于长牛中的调整期，整体操作策略应该战略上以防御为主，战术上把握反弹，而且要利用反弹调整仓位和结构。当前行业重点关注：银行、房地产、公用事业、煤炭、化工、有色、军工等。主题关注：碳中和、数字经济等。

国盛证券：反攻号角已经吹响，市场将再次进入上行窗口

调整之后，反攻号角已经吹响。未来一个月，市场将再次进入上行窗口。

1）经历春节假期以来的连续调整后，当前市场已回吐年初以来全部收益，由于前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。

2）国内当前仍处在通胀上行初期，市场将继续反映经济复苏预期。随着全球经济复苏、大宗商品涨价等因素影响，国内PPI已在趋势性回升，1月PPI同比0.3%为去年1月以来首次回正。与此同时，由于春节错月以及猪价同比回落影响，1月CPI同比-0.3%，弱于预期的0.1%和上期的0.2%。因此，从短期来看，一方面当前国内通胀压力仍较小，不会对货币政策形成制约，资金面维持相对宽松。另一方面，随着后续经济持续复苏、通胀回升，企业盈利也将继续改善。

3）全球货币政策维持宽松，财政刺激也持续加码。3月6日美国参议院已通过1.9万亿美元的纾困法案。待下周众议院通过后，该经济刺激计划将递交给拜登并正式落地。

4）国内流动性最紧张的时候已经过去。当前7天shibor利率已由1月底的3%以上大幅回落至2%以下。

5）两会进行时，带动国内市场政策预期升温。

投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情。全球共振复苏下的化工、石油石化、有色等板块；政策预期较高、长期景气向好的新能源、半导体、“碳中和”等板块；港股“明明白白”牛市继续，积极配置港股科技巨头和价值龙头。

开源证券：抄底“白马股”胜率不高，未来一个月内或不会企稳反弹

核心资产大幅回撤后，投资者开始关注抄底核心资产策略的可行性。梳理了历史上机构重仓股的466只股票出现最大回撤后，仅有208只股票重新回到之前高点，有258只股票在经历了最大回撤后成为了“曾经白马”。

从分行业的白马股的回归概率和回归时间差异上给了当下投资者一种错觉：只要选中了未来的好赛道，回本概率固然更高。但是值得思考的是，好赛道也是大多数时候基于历史线性外推，如何站在2008年相信地产将会长期下滑，2013年笃定受困的白酒未来会实现龙头份额提升与品牌溢价？从回本时间来看，已经调整的白马股增速平稳可能是负担，确定性意味着没有预期差，股价可能需要长时间的估值消化。

同时，投资者有更多选择，历史上看，在白马股“回血”过程中，市场中存在收益率超过其底部到前期顶部收益率的个股占比最低在19.34%，最高有52.91%。从历史上看，在急速经历20%以上回撤后，白马股出现短期反弹的概率并不可观。两周内涨跌幅均值仅为-0.51%，实现止跌反弹的比例不足50%；一个月内涨跌幅均值也仅为0.88%。绝大部分行业内的白马股在经历了短期较大回调（20%以上）后，押注未来两周与一个月内企稳反弹的胜率并不高。

过去两年缺失的价值发现正在归来：统计数据显示，过去两年价值股机构投资者为买入成长股，选择抛售组合中流动性较好的价值股，使得价值股在过去两年的市场表现并非只是跑输成长，甚至无法战胜业绩最差且估值昂贵的股票。市场在过去二年价值发现功能系统性缺失。2020Q4开始，价值股重新战胜绩差股，而近期出现跑赢成长股的迹象，价值回归正在来临。基于ROE的预期收益率也指示市场仍然广泛存在机遇，如此前预计：价值/成长，大盘/小盘之间的关系应该得到重新平衡。

来源：于翼资产、汐泰投资、格雷投资、翼虎投资、券商中国

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