2020年是不平凡的一年，也是中国财富管理市场大发展的一年，对“固收+”这个资产类别而言更是如此。“固收+”以绝对收益理念切入国内财富管理行业，在大类资产中以固收作为大权重的底仓，加上其他如权益、可转债、打新、定增等追求绝对收益。据Wind统计，在2020年这一年，新发行的封闭型“固收+”产品超过了2700亿元。

得益于股市的优秀表现，2019年和2020年“固收+”基金均取得了较好的成绩。2021年以来，全球疫情逐步得到控制，经济修复、通胀预期和货币政策常态化成为市场主线。债市相对平稳，风波正逐渐褪去；股市春季躁动如期展开，尤其春节后美债收益率走高，高估值“抱团股”下跌带动股指大幅调整。

那么，2021年在股市整体期待降低的情况下，权益增厚到底如何做？“固收+”还能否获得“稳稳的幸福”？我们以期在今天的文章中与大家讨论。

固收底仓，稳健是首要诉求

“固收+”弹性收益的重点虽然在于“+”策略，但回报稳健的重心仍在于底仓。如何做好信评、如何做好风控是保证“固收+”债券资产取得绝对收益的非常关键的前提。

利率债方面，货币政策将在相当长时间内呈中性态度，整体债市不会有太大的波动空间；信用债方面，永煤事件对流动性的冲击已过，但信用分化预计仍将演绎，信用下沉的性价比不高。因此，对于“固收+”的配置，在对信用债的投资上可能会更加谨慎。

其一，“固收+”产品或牺牲部分潜在收益，在底仓中配置更多的利率债，以获取足够稳健的票息收益。其二，在底仓品种的选取上，“固收+”产品更倾向于配置高等级债券，并不会过多地承担信用下沉风险。其三，中短久期信用债或是底仓首选，久期过长的信用债由于面临较大的利率风险、信用风险，配置的可能较低。

增强仓位，“简单+”到“综合+”

最早的“固收+”运作方式，就是80%的债券+20%的股票，通过股债轮动策略，在股市好的时候参与投资获取收益，股市不好时就全仓债券。过去几年，得益于经济的高速增长，城投地产等高收益资产的供给不断，债券资产收益稳定，“固收+”自然表现优秀。

2018年资产新规以来，我国经济由高速发展向高质量发展转型、地产城投等高收益资产供给减少，我国债市逐渐打破刚兑，低利率亦成为新常态。那么股市大环境就成为发挥权益弹性的基础，股市好就是“固收+”，否则就有可能“固收-”。包括现在很多机构还在做的非常简单的固收+，信用债+沪深300ETF，碰上一轮牛市，权益仓位收益贡献明显，但在市场波动下，就很难再获得增强收益。

“固收+”产品最大的收益来源就是资产配置。在今天复杂的市场环境下，过去简单的资产配置已经不适用，如果只是简单的80%债券+20%股票，也并不能体现资产配置的价值，而需要从更加复杂的思维框架去讨论。股债不会是永远的跷跷板，这也是“固收+”未来要研究的问题。

过去十年，我们都有一个认知，市场每年都跌宕起伏。如何才能穿越牛熊，就是要在每一年准确的捕捉到优势的资产赛道。只有让自己站在优势的资产赛道之上，才能让自己的资产保值增值。在过去我们主要是两个资产赛道，股票和债券，而现在，随着国内金融工具的完善和策略的丰富，已经不能只单纯选择资产，而还需要思考用什么策略在资产里获取回报。

如果我们将资产分为信用债、利率债、股票、商品、外汇五类，策略分为做多、做空，那么就是10个赛道方向，需要根据宏观环境判断，选择好的赛道做多，不好的赛道做空，多元化收益来源，留住胜利果实的同时，获得长期稳健的回报。

单一资产、单一策略为王的时代早已结束。“固收+”也是一样，“简单+”在权益牛市可以增强，但在未来权益市场波动的常态下，还需要“综合+”将触角伸到全资产品类，将多元化金融工具相结合。获取“+”收益不仅可以依赖于股票资产，还可以通过投资金融衍生产品、商品等资产，通过量化、套利、CTA等方式获得。多策略配置可以分别在不同领域获得超额收益，更好的实现“+”效应。

总体来说，“固收+”要把握三大原则。安全为王，投资标的和交易策略不宜冒进；配置为王，综合权益、债券、衍生品多策略，以应对资产轮动；全面增强，在风险允许的情况下，追求阿尔法收益。

2021年无论宏观经济还是货币政策都会出现明显的变化，这也会导致各类资产价格出现新的走势。各类资产波动加大的同时，大类资产间轮动速度或明显加快。今年，“固收+”的投资重点是做好“+”策略，权益和债券的仓位配置，资产、板块、个券选择是关键，同时择股、做跨资产轮动与防范信用尾部风险等挑战不可忽视，而这无疑对管理人综合能力提出了更高要求。

从来没有“最好”的投资品，因为风险和收益总是形影不离。“固收+”产品攻守兼备，但也是因为其进攻性资产的配置，导致它的波动性要比纯债基金等类固收产品要大，产品净值出现震荡也是难免的。投资者需要做好全面认知。

“稳稳的幸福”背后，需要相当长期的坚守和对一定回撤的忍耐，这可能才是接下来“固收+”的真相所在。