拆雷 |“我不觉得泛海这么快能翻身”

泛海控股(SZ:000046)罕见地涨停了，但在泛海系子公司民生财富的一名金融从业人员评论道，“我不觉得泛海这么快能翻身”。

8月5日，地产股在早盘整体上涨超2个点，泛海控股在开盘40分钟后涨停，收盘股价报2.18元/股，成交量114.17万手，成交额2.44亿，换手率2.2%，总市值113.28亿元。

泛海要活过来了吗？这是大多数人的疑问。

去年至今，泛海控股仅有过4次涨停（包括8月5日）的时机，均与其自身经营的业绩毫无干系。

其中，于2020年1月13日，经中国证监会核准，泛海控股的行业分类由房地产更新为金融业，行业大类为其他金融业。该公司宣告从单一房地产上市公司转型为“金融+房地产+投资”综合性上市公司。隔日，泛海控股触及涨停，报5.03元/股。

2020年9月17日，蚂蚁集团上市消息不胫而走，泛海因持有上海云锋新呈投资中心（有限合伙）10%的股权，后者持有蚂蚁集团0.66%的股权，股价报4.59元/股。

到今年5月26日及昨日的两次涨停原因似乎无从得知，既非行业层面的利好，也非公司已经解除流动性危机。8月6日，泛海控股打开涨停板，跌幅5.96%，股价再次陷入低迷。

01

股份再遭司法拍卖

2014年，泛海一心想要“去地产化”，并打造金融帝国，在拿齐了几乎所有的金融牌照后，泛海出现了投资暴雷、现金流紧张，变卖资产成为这六年来的“主旋律”。就连泛海控股的股份都被多次摆到拍卖台上。

据壹财经了解，近日，泛海控股披露，公司控股股东中国泛海控股集团有限公司（下称“中国泛海”）持有的公司5880万股股份于2021年7月31日被拍卖成交，由张宇拍下，成交价格约1.05亿元，每股均价1.79元。

截至披露日期，中国泛海累计被拍卖的泛海控股的股份数量为2.352亿股，占其所持有公司股份数量的6.95%，占公司股份总数的4.53%。

以8月6日泛海控股的收盘价2.05元计算，张宇该笔亿元成交的大单买卖浮盈约 1528.8万元。

张宇的来头不小，在他身上的标签包括“蚂蚁军团”发起人、深圳前海“千合资本”合伙人、前宁波敢死队操盘手、中国全新十大牛散之一、逻辑之王等，抄底泛海控股的股份，逻辑无异于股价低及赌它会活过来。

此前，张宇还以1.36亿元获得泛海控股5880万股股份。上述两次加仓，张宇持股量为1.176亿股，持股比例约2.25%，仅次于泛海能源的持股量。

目前，泛海控股的前十大股东中，泛海系依然是“泰山”存在，处于无法动摇的地位，中国泛海（除去被拍卖的股份）及其一致行动人泛海能源、卢志强所持公司股份比例合计67.83%。

图为泛海控股前十大流通股东名单

但近期，中国泛海所持泛海控股的股份并不稳定。除了上述股份被拍卖外，今年以来，中国泛海所持股份有2次被冻结及2次被拍卖的情况，其中一例拍卖因与债权人达成和解而撤销。

最新一笔冻结在一周前，中国泛海所持2.77亿股份被北京二中院冻结，占公司总股本5.34%，被冻结的原因仍然是债务纠纷。

数据源自企业公告，地产壹财经整理

截至目前，泛海控股的控股股东中国泛海及其一致行动人（包括公司实际控制人卢志强、公司股东泛海能源）合计持有公司股份35.25亿股，其中35.06亿股股份已被质押，占其所持股份的99.48%。

换言之，泛海系所持上市公司的股份几乎全部用于质押，这也暴露了风险敝口。股权质押导致公司股东可以“二次圈钱”，出现“掏空公司资产”的现象，悬空银行债权。

另一方面，泛海控股的股权价值正在下滑，很大程度在于泛海的造血能力已经下滑，只能通过不断的出售资产来回血，且还远远不够。偿债人只有一个，但债主却有无数，如今，泛海控股就连出售资产也遇阻，尚未明朗。

02

出售民生证券遇阻

泛海控股的金融帝国有三大板块，分别是信托、证券和保险。曾经，民生证券是泛海控股资产中很重要的一部分，如同左臂右膀，估值抗打，最值钱也最赚钱，因此，也最好卖。

今年7月21日，泛海控股披露出售民生证券事宜，于7月19日与武汉金融控股（集团）有限公司签署协议，拟向后者出售民生证券不低于总股数20%的股份。细数下来，泛海控股已经三次将民生证券摆在货架上了。

资料显示，武汉金融控股由武汉国资100%持股，截至去年底，武汉金融控股的总资产达1457.88亿元，旗下全资、控股企业91家，拥有包括国通信托等10个金融牌照。

但这事还未有进一步的动作，关于这件事的讨论余温也还未退散，便被泛海控股的另一名债主追讨上门。

6天后（7月27日），烟台山高弘灏投资中心（有限合伙）一纸诉讼状告泛海控股，并进行财产保全申请，裁定冻结泛海控股、沈阳公司银行存款22亿元或相应价值财产，随后济南中院确认，对泛海控股持有的民生证券35亿股股份予以冻结。

针对民生证券股份被冻结一事，泛海控股表示，双方对合作项目履行存在一定争议，公司将按照相关法律程序应对处理，同时积极与山东高速沟通协商处理方案。直至8月4日，关于转让民生证券股权予武汉金融控股的进展也暂时“停摆”。

但泛海控股仍坚定称，正在积极推进出售民生证券股权予武汉金融控股，目前公司已完成独立财务顾问、法律顾问等中介机构的选聘工作，正在组织相关中介机构开展各项工作。

毕竟，出售民生证券股份能让泛海控股获得一笔钱，20%的股权对应的交易价格或许能去到30亿元，这就为泛海控股缓解“流动性危机”争取一定的时间，并就近期的债务纠纷及逾期债务进行对冲。

事实上，民生证券一直都被市场及投资者看作是上市的“种子选手”。2020年，泛海控股营收140.56亿，但亏损进一步扩大至46.22亿元，而民生证券是其赚钱的主力，去年营收36.2亿，仅这家公司营收就占到1/4，且净利润爆发式增长7成至9.19亿元。

2014年，泛海控股从中国泛海手中以33亿元收购民生证券73%股权，7年过后已是物是人非。回看前两次出售民生证券的过程，每一次引进新股东，都会被认为“上市临近”，而民生证券不断被稀释的股权架构，也已经让泛海控股失去了对这个现金牛奶的掌控权。

泛海控股先于去年8月底，以42.29亿元出售民生证券27.12%股份予张家集团、张家高科等22家投资者，再于今年1月21日，以23.64亿元出售民生证券13.49%股权予上海沣泉峪，均完成股份交割。此外，泛海控股正在向员工持股平台注入民生证券3.56%股权。

上述两次转让已让泛海控股回笼资金约66亿元，而对民生证券的持股进一步降至31.03%。加上拟向武汉金融控股出售不低于总股数20%的股份，泛海系所持民生证券的股权至多只剩下11%。

假设向武汉国资出售民生证券股权一事顺利推进，民生证券的股权结构将由武汉国资坐稳一把手，上海沣泉峪为二股东，泛海系沦为第三大股东。据悉，上海沣泉峪系由知名纸业集团——山东博汇纸业创始人杨延良家族持股。

丢失的又何止是民生证券，卢志强带领下的泛海系正在渡劫，只能不断出售资产减重减负。

03

“流动性问题”

称卢志强为“知名的地产大亨”，似乎已经有点不合时宜，毕竟，泛海在去地产化这条路上走得如此决绝。

2020年，泛海的营收构成中，地产收入仅15.19%，金融占比高达84.52%。在一头栽进金融行业的圈子里时，泛海控股过去依靠再融资、钱生钱的途径不再“吃香”。

从去年以来，上市公司因资金紧张或债务逾期暴雷的事件时常上演。而对于恒大、华夏幸福、海航集团、中民投、紫光等暴雷的企业，据外媒REDD Asia报道，中央高层对该等企业面临的财务困境定性为“流动性问题，⽽⾮资不抵债”。

因此，化解债务问题是关键，那么，泛海=恒大=华夏幸福=海航集团=中民投=紫光吗？泛海控股的资产和债务又有多少？

地产方面，截至去年末，泛海的累计土地储备只有310.34万㎡，包括武汉中央商务区、北京泛海国际、沈阳泛海国际以及美国的4个项目。在售的住宅及非住宅项目只有6个：武汉中央商务区、北京朝阳区泛海世家及泛海容郡、抚顺泛海国际居住区、深圳泛海城市广场写字楼、洛杉矶泛海广场。

图为泛海控股目前累计土储的情况

同时，泛海控股目前还有25个出租的投资性房产，包括底商、购物中心、写字楼、菜市场、幼儿园、公寓、酒店等。另拥有一处土地一级开发的项目，位于大连市旅顺口区黄金山南的旅游度假区。

有研究机构测算，泛海控股的房地产资产价值估值在405亿，仍然是该公司的核心资产。如果有合适的接盘方，出售地产资产是目前变现最快的方式了。

2020年，泛海控股营收140.56亿，其中房地产收入21.35亿，同比减少23.9%，占总营收的比重进一步降低至15%。现存的地产项目开发缓慢、经营不善且涉及不少官司纠纷，债务缠身的泛海控股，拿什么来换取空间和时间？

泛海控股早年因冲动拿地王，在上海董家渡项目上“摔过跟头“，去地产化的这几年时间里，泛海控股一心发展金融业。

除了上述提及的民生证券，民生信托和以亚太财险为主的保险板块，业绩表现一般，被指”拿不出手“。去年，民生信托业绩大幅下降，营收与净利表现”背道而驰“，营收22.43亿，亏损4.49亿元。

保险板块的亚太财险，盈利能力更是一般，去年营收55.06亿元，净利润1.49亿元，净利润率仅2.7%。研究机构表示，泛海控股的金融资产估值在138亿、其他核心子公司估值不到50亿。

最近一份年报显示，2021年，泛海控股短期债务大概在479亿元，在手资金仅194亿元，难以覆盖短期债务，资金缺口近285亿元。截至2020年末，泛海控股负债约1460亿元，其中流动负债约1136亿元，占八成，而流动资产在剔除变现能力较弱的存货后不足772亿元。

及至今年7月14日，泛海控股称2021上半年仍录得亏损，归母净利润亏损范围在4至7亿元。

去年5月，泛海控股的创始人兼前董事长卢志强（时龄68岁）卸任后，新一届董事长宋宏谋上任至今，仍未能释放泛海摆脱困局的利好消息，一年后他也选择离去，同时管理层也出现震荡，副董事长、总裁张喜芳一同辞任。

8月6日，泛海控股公告称，选举栾先舟为公司第十届董事会董事长。据悉，栾先舟历任中国泛海董事长秘书、董事长办公室主任等。现任中国泛海执行董事、执行副总裁、董事长助理，泛海控股股份有限公司第十届董事会董事长。

但泛海系的重整，仍需时日。