亚马逊——大象起舞

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杰夫-贝索斯于1994年创立了亚马逊，使其成为了电子商务领域的先驱。最开始的公司只是个在线书店，在获得足够影响力后，开始在线销售一切你想象得到的商品。

电子商务领域的公司总是面临一个苦恼的问题：如何维持足够的服务器容量以支持一年中最繁忙的购物假日。假设一年中，平均每天有1000万人使用购物网站，其中大约只有五天是购物狂欢日，访问人数会激增到3000万。如何保证购物狂欢节的流畅运行，同时不在剩下的360天里不浪费服务器容量，是一个亟需解决的问题。

亚马逊聪明地解决了以上问题。他们在21世纪初开启了云计算服务AWS。通过这项服务，他们建立了过剩的服务器容量并将其出租，并最终成为了最大的云计算公司。他们充分利用了自己在运行网络基础设施方面的专长，为其他公司提供服务，如此这些公司就不必再自己复制基础设施了。亚马逊得以保证总是有足够的服务器容量给到自己，同时这些服务器能从其他公司获得收入。

以下是亚马逊营收的两个主要分支：电子商务和云计算。

尽管AWS在亚马逊的净销售额中只占比较小的部分，但该部门产生的营业利润比其他两个部门都多。AWS是他家的现金奶牛，只是不为普通消费者所知。

上周，贝索斯卸任亚马逊的首席执行官，还将继续担任执行主席。安迪-贾西继任CEO，正是他一手创立并领导了AWS。

亚马逊的股价在过去一年中一直在横盘整理，直到最近，突破新高，技术派强烈看涨。即使小白，也能清晰看到，MACD金叉~

从下图可知，在过去的15年里，亚马逊一直非常稳定地围绕25倍市现率PCF的中枢进行交易。

亚马逊的利润率非常低，传统的市盈率PE无法准确描绘他的估值。亚马逊的理念是将赚到的钱再大量投资回业务，扩大护城河。贝索斯在亚马逊早期的分析师财报会议上总是强调现金流量表的重要性，这点基本得到了分析师们的认可。因此，用市现率PCF估值亚马逊，才会显得合理。下图清晰显示了亚马逊在过去十年经营现金流暴涨，而PCF估值中枢一直稳定在25倍。

分析师的一致预期是，到2023年底，亚马逊股价将达到5000美元，即比现在上涨约35%。这听起来很惊人，但仔细想想可能性不小。首先，要看分析师对运营现金流的预估是否正确。历史上，亚马逊季报经常胜过预期。其次，要判断亚马逊股价是否会持续低于25倍的PCF估值。如果发生了，那将是15年来头一遭。

亚马逊面临的最大风险是更严厉的监管，尤其是反垄断调查。一种可能性是，不准亚马逊在其平台上销售自己的品牌产品。因为亚马逊可以获得大量数据，了解哪些产品卖得好，然后利用这些数据创造自己的产品，取代其平台上的成功产品，以获取额外的利润，并将那些第三方卖家挤出。这个问题不大，因为品牌商品并不是亚马逊成功的关键所在。更极端的情况是，监管机构要求将AWS从亚马逊这个电商公司中分离出来，这种可能性不大，但如果发生将是灾难性的，就像1910年代的标准石油和1980年代的通用电话。

亚马逊的名声不太好，面临着越来越多关于员工工作环境恶劣的报道。亚马逊是美国最大的政府游说者之一，人们反感其利用金钱来影响政治家，以获得在税收和法规方面的支持。亚马逊在Glassdoor上的员工评分仅为3.6/5，不仅落后于塔吉特和百思买的3.7分，更远远落后于所有大科技公司。美国贫富极其悬殊的现实也让人们对身价2000亿美元的贝索斯侧目，他正计划进行一次太空旅行，不少人希望他别回来了~

这些传闻都可能导致亚马逊受到抵制。这里可以参考Facebook，在多年的呼吁“删除Facebook"运动中不仅他家活得好好的，收入和利润更一路创下新高，虽然经受了数十亿美元的罚款，市值依然突破了万亿美元，显示出这些大科技公司具有很强的弹性。大象看似笨重，翩翩起舞还能弹跳惊人。

本文首发于雪球同名专栏