伊利、元气森林、喜茶等半个食品界背书，这家代糖企业启动IPO

近年来，随着元气森林掀起无糖风，赤藓糖醇走热，并逐步实现了对饮料、酸奶、零食等食品领域的全面覆盖。

在下游赤藓糖醇产品销售火热背后，其上游原料公司亦赚的盆满钵满。其中，全球最大的赤藓糖醇生产与销售商三元生物，在行业快速发展的背景下，于近日递交招股书，抓紧了上市的步伐。

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“押宝”赤藓糖醇

从三元生物的招股书可以发现，三元生物产品主要包括赤藓糖醇及罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖、三氯蔗糖复配糖等复配糖产品。

数据显示，2018年、2019年和2020年，三元生物分别实现营业收入2.92亿、4.77亿和7.83亿，归母净利润6808.85万、1.36亿和2.33亿，净利率分别为23.3%、28.59%和29.7%。其中，赤藓糖醇均为三元生物的支柱业务，2018年、2019年和2020年赤藓糖醇业务收入占比分别为84.65%、59.87%和78.8%，同时分别为公司贡献了84.67%、57.06%和78.59%毛利。

值得关注的是，尽管赤藓糖醇在公司营收占比巨大。但三元生物并不是以售卖赤藓糖醇起家的。2018年以前，三元生物的收入来源相对单一，直至2019年始，三元生物才依靠“无糖”产业的热度实现业绩的快速拉升，2020年赤藓糖醇的同比增长率达到116.2%。

同时，三元生物揽获了报莎罗雅、元气森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎、汉口二厂、完美中国、南方黑芝麻糊等知名企业，并奠定了其在全球最大的赤藓糖醇生产商的地位。有数据显示，三元生物赤藓糖醇产能，占比全国53%以上，占比全球三成以上。

为了稳固其在细分领域的龙头地位，三元生物还在招股书中表明，产能是整个赤藓糖醇行业最大的门槛之一，因此，三元生物此次招股总共计划募资9亿元，其中7.7亿用于“年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目”，扩产资金占比超过85%。

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赤藓糖醇前景如何？

从三元生物一家来看，无糖风带火了赤藓糖醇，进而带火了三元生物。不过，赤藓糖醇真的如表面般赚钱吗？

据中食财经了解，当前沪深个股中，代糖板块约有5只个股，分别为保龄宝、百龙创园、丰原药业、华康股份、金禾实业。其中，先于三元生物上市，元气森林的另一大供应商保龄宝经营似乎就不那么乐观了。数据显示，保龄宝2020年营业总收入20.5亿，净利润仅为4986.2万，净利率仅为2.4%；今年一季度保龄宝营业总收入5.5亿，净利润882.8万，同比下滑37.04%，净利率更降至1.6%。

面对业绩的走弱，4月初，保龄宝的第二大股东宁波趵朴富通资产管理中心(有限合伙)计划大手笔减持，计划减持1311.41万股，占公司总股本的3.55%。这家代糖企业的路走得并不顺利。另外，华康股份2020年毛利率和净利率分别达到34.97、23.28%，与三元生物相差甚远。

如此来看，赤藓糖醇产业虽然是风口，但是作为原料商，受成本等各种因素的影响，其发展亦不是一帆风顺。

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无糖概念能打多久？

当然，上下游市场火热背后，赤藓糖醇作为“主角”，亦引发了诸多质疑。赤藓糖醇真的无糖吗？以后还会有替代品出现吗？

其实与辣味相似，甜味亦是刺激大脑的一个因素。有营养专家表示，“人的大脑接收到甜味信号后，很容易产生饥饿感，食欲增强，反而会增加对真糖的渴望。”大脑对糖味的阈值也会变得更高。

中国农业大学食品学院副教授朱毅曾对媒体表示，人工甜味剂同样也会提高血糖，“代糖服用过多，会扰乱肠道菌群，从而影响代谢，还会让大脑发生错误的指令，以为吃的是真正的糖，然后胰岛素分泌血糖，长此以往胰岛素就会失衡，反而会变胖。”

三元生物亦在招股书中说明，一次性食用赤藓糖醇剂量过大可能导致一定不良生理反应。如果人体摄入的赤藓糖醇中极少量不被小肠吸收的则会进入大肠成为肠道细菌发酵的低能量碳源，过量食用可能会产生肠胃胀气；空腹一次性高剂量食用赤藓糖醇也可能造成某些消费者出现腹泻现象。

如此来看，代糖企业在宣传上一味鼓吹“无糖”，并未对消费者在食用上进行提醒。另外，目前来看，更多的下游企业更趋向于跟风销售“无糖概念产品”，然而，如何研发出更优质的代糖，似乎并没有太大进展。