海天味业估值是怎么高起来的？

昨天讨论了中证500的估值问题，今天谈谈海天味业的估值。

海天味业的估值提高大致可以分为三个阶段：

1、2017年3月到2018年6月，PE从20倍冲刺60倍；2、2018年下半年到2020年3月，PE从60回落至中枢，然后又回到PEband上沿；3、疫情过后估值干拔，然后又在今年回落下来。

2016年是A股交易结构变化的元年，沪深港通打开之后，外资持续涌入。而熔断后，整个机构圈对以TMT为代表的成长股投资开始反思。当时有个私募冠军辛宇，还在呼吁要抄国企壳的底，最后也是一地鸡毛。险资也让市场看明白了PB-ROE框架下的A股中，同样有很多值得配置的资产。

于是公募基金风格开始从成长向价值蜕变，茅台五粮液美的格力平安都是在2016年下半年实现了股价盘整后走出均线向上发散的多头走势。上证50从2016年开始进入了30度向上的爬坡式上涨。在存量市场下，创业板则一路下跌，从2016年的2200点跌到了2019年初的1200点。

这种从炒小炒差到炒龙头的风格切换，在2017年迎来了从量变到质变的催化剂：供给侧改革。这一年市场的总龙头叫方大炭素，上游在“三去一降一补”的政策下，利润飞奔，涨价股成为市场主线。衍生出来的逻辑就是，各行各业龙头都被资金簇拥。

东方红在招行发的爆款产品，是那个阶段赚钱效应的最直接体现。这个阶段对海天的解读主要是平台型企业+全国渠道，市场意识到这是一家非常好的企业，开始对其估值从折价走向溢价。

2018年是风险释放的一年，贸易战的黑天鹅袭来，据我所知不止一位私募大佬在沪指2500点前后，都对市场公开表达过悲观情绪。核心资产们也经历了一个回探估值中枢的过程，然后又缓慢地走到了PEband的上沿。也正是这个阶段，应该用DCF对拥有高竞争壁垒企业估值的说法，开始得到了市场的认可。

2020年3月，疫情下全球的超级宽松开启。“全球永续低利率+消费永续稳定增长”的本质是对于稳定增长的企业而言，宽松的低利率环境会给予其“永动机”一般的高估值。这也就是100倍市盈率的酱油为何仍然受到市场疯狂追捧的原因所在。

回过头来复盘海天估值提升路径上的逻辑共识，似乎一切有迹可循。但其实身处其中的时候，那种不知所措始终萦绕在脑门上。高善文说得好啊，“解释过去头头是道，似乎有理；预测未来躲躲闪闪，误差惊人”。

消费股的估值提升更多是市场结构优化和宏观环境变化带来的，这和当下新能源由于行业景气带来的估值提升完全不是一回事。前者是估值中枢的上移，后者恐怕还要见证退潮后的裸泳者。