360亿暴雷大白马，什么价适合抄底？

周五，天齐锂业公告，18.8亿美元的贷款这月底到期，可能还不上了。甚至连利息也要推迟兑付了。

不少媒体的标题都是360亿的大白马暴雷了，仿佛这事儿是忽然发生的。长期关注天齐锂业或者初善君的朋友都知道，初善君写过天齐锂业两篇文章：

天齐锂业，人生不过一场豪赌；

四问天齐锂业；

这次天齐锂业还不上钱大家都知道，并非忽然的暴雷，甚至有一种终于解脱的感觉。现在唯一的问题是，在新能源大火的今天，天齐锂业有没有抄底价值，如果有，什么时候抄底合适呢？

我们先看看天齐锂业的故事：成也收购，败也收购。

2010年8月，天齐锂业深交所上市时，总资产还不到11亿元，净利润只有3,888.41万元，妥妥的小弟弟。

命运的改变是一次收购：2012年底，天齐锂业打算非公开发行募资31亿收购文菲尔德51%股权，而这次收购的核心资产是泰利森的锂矿。泰利森是全球最大的锂辉石矿生产商，2010年在加拿大多伦多证券交易所上市。泰利森拥有格林布什矿，其锂矿资源的储量规模及品位排在了全球第一。

该笔交易2014年上半年完成，后面的故事我们都知道了，由于国内新能源汽车的爆发，氢氧化锂/碳酸锂价格由2015年年初的4万元每吨涨到半年后的16万元每吨。2015年-2017年天齐锂业归母净利润分别为2.48亿、15.12亿元和21.45亿元。市值由50亿涨到超过800亿市值。

数据来源：WIND，初善研究

收购泰利森的成功，无疑让天齐锂业的实际控制人膨胀了。于是就有了这笔把天齐锂业拉下水的SQM收购。

天齐锂业于2018年5月以65美元/股的价格，现金40.66亿美元购买SQM23.77%的股权，对应的SQM100%股权的交易价格为171.08亿美元，交易于2018年12月完成。

SQM公司是全球领先的锂化工产品生产商和最大的碘、硝酸钾生产商。其运营的智利阿塔卡玛盐湖是全球范围内含锂浓度高、储量大、开采条件成熟的锂盐湖。

再好的收购也要看收购价格，天齐锂业于2018年5月以65美元/股的价格，现金40.66亿美元购买SQM23.77%的股权。到了2019年12月，股价只剩下24美元，下跌了60%。

数据来源：WIND，初善研究

股价下跌，主要产品氢氧化锂/碳酸锂价格由2018年年初的15万元每吨跌至2019年的8万元每吨，这几年从SQM赚的钱还不够支付贷款的利息。

除了收购，另一条拖垮天齐锂业的动作是新建生产线。

2016年9月，天齐锂业拟以20.16亿元投资建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，项目预计2018年10月竣工，并开始试生产。

数据来源：WIND，初善研究

然而到了2019年10月，公司表示将该项目的投资总额由20.16亿澳元调整至37.12亿元，达到预定可使用状态日期延长至2019年12月31日。

然而即使到了2020年中报，这个项目不仅没有产出，还惹上了官司，也就是这次风险提示的第二条：

同时公司早在2017年10月就迫不及待的启动了澳大利亚的二期工程——第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，投资额约17亿元，并且预计2019年底开始试生产。

数据来源：WIND，初善研究

然而一期都没成功，二期自然也不行。

2017年、2018年、2019年投资构建固定资产的现金流分别为16亿、34亿和37亿，但是由于迟迟没有产出，所以现金流断了。

投资最怕什么？

行业景气时大额投资，所以初善君觉得天齐锂业在豪赌。不仅赌上了自己的身家，也赌上了A股20万小股东的命运。

即使如此，仍然有不少人大幅买入天齐锂业，觉得这是只三倍股、五倍股。

原因很简单：一是与天齐锂业齐名的赣锋锂业市值已经接近1000亿了，这是天齐锂业对标的空间；

二是新能源产业链今年太火了，比亚迪、蔚来都是五倍乃至十倍以上的涨幅；

三是SQM的股价也在大涨，从年初的14美元涨到现在的44美元，再涨50%就到天齐锂业的买入价了。

那么天齐锂业值得买入吗？

初善君觉得凡是脑子正常的人应该都不会去参与这种赌博。

但是都来A股炒股了，能有几个脑子正常的？

所以我们换个思路：假如天齐锂业破产清算，能值多少钱？

天齐锂业最大的价值就是上游布局，根据半年报，权益储量为1607万吨。

好吧，这个值多少钱，初善君也算不出来。假如钱是自己的，初善君打算买入价是150亿，钱要是别人的，明天就建仓了，说不定都不会跌停，甚至还能涨停呢。

注：不持有文中股票，未来三个月也不打算持有，也不持有赣锋锂业。