如何估值——这家公司还能涨30%？

上周，初善君写了龙头翻2倍，小弟们进入击球区？，重点介绍和推荐了新凤鸣和桐昆股份，万万没想到，两周股价就涨了30%，尤其是新凤鸣，几乎是点石成金。

那么不少小伙伴会问，新凤鸣的目标市值是多少？今天我们一起看看。

我们先看一下涤纶几家公司的市场表现，涨的最好的荣盛石化、东方盛虹、恒力石化，从低点看都翻倍了。而新凤鸣远远落在最后，只有12%。

这一波上涨之后，恒力石化、荣盛石化的市值已经超过1500亿了，而新凤鸣只有183亿。

这种差异的原因一张图就能解释了。大涨公司都是因为往上游进军炼化，炼化投产之后，业绩大幅超预期，看看炼化的投资额，600亿到900亿，以前只有三桶油玩得起，现在民企进来这盈利能力妥妥的。

荣盛石化是浙石化4000万吨/年炼化一体化项目的控股股东，桐昆股份是该炼化项目的参股股东。今年1月初，浙石化炼化项目(一期)打通了全流程，实现了全面投产。11月1日，浙石化炼化一体化项目(二期)第一批装置(常减压装置等)投入运行。11月3日，荣盛石化和桐昆股份都发布公告宣布，该项目(二期)投产。

恒逸文莱炼化项目是“一带一路”重点项目之一，一期工程已于2019年11月全面投产。目前，恒逸石化的原油加工设计产能为800万吨/年。依据恒逸石化此前发布的公告，后续，恒逸文莱炼化项目二期还将建设1400万吨/年的原油加工产能、150万吨/年乙烯和200万吨/年PX产能。

此外，盛虹炼化一体化项目规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯等，预计2021年底投产。最近的股价走势仿佛炼化项目马上可以贡献利润一样，16天涨了50%。

在这种情况下，初善君觉得新凤鸣的行情应该还没走完。

涤纶长丝产业链如下图所示，从上游到下游分别是石油—PX（对二甲苯）—PTA—聚酯—长丝。从产业链来看，PTA和MEG为生产涤纶长丝的主要原材料，约占涤纶长丝生产成本的85%左右。在涤纶长丝生产过程中，生产1吨涤纶长丝大致需要0.855吨PTA和0.335吨MEG，PTA的原材料主要为PX，PX约占生产PTA总产本的85%，生产1吨PTA大约需要0.655吨PX。因此纵向一体化是不少企业的选择。

数据来源：WIND

目前来看，这个行业基本上都是全产业链发展，相比较而言，桐昆股份（有浙石化20%的股权）、新凤鸣专注下游PTA到长丝多一些，头轻脚重；恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、荣盛石化四家则全部进入炼化领域，头重脚轻。

2020年半年报显示，截止2020年6月，新凤鸣拥有民用涤纶长丝产能460万吨，PTA产能220万吨，然后2020年10月底投产了220万吨PTA，11月底投产了30万吨。截止2020年底，公司涤纶长丝产能和PTA产能分别为490万吨和440万吨，对外宣传满产可以实现双500万吨。

新凤鸣自己给的指引是未来每两年5套或者每年2套，每套30万吨，未来三到五年，公司还将继续上马400万吨的PTA产能，PTA将用于自身配套生产长丝，其规划建设进度将结合长丝产能情况合理推进，合力完成“两个一千万吨”的建设目标。

我们根据2019年年报对比一下各家各项产品的产量，可以看到在聚酯上，新凤鸣2019年产量为390万吨，是桐昆股份的68%，是东方盛虹的2倍。PTA产能基本都是2019年投产，产量均比较低。

截止2020年底，桐昆股份PTA产能420万吨，聚酯产能约750万吨。长期看，公司目前投资额较大的项目是170亿的嘉通能源项目，一期项目为年产 500 万吨 PTA、120 万吨新型功能性纤维（含 4 万吨切片）项目及 10,000吨苯甲酸、1,000 吨粗对苯二甲酸、2,800 吨乙醛，建设期 3 年，二期年产 120 万吨新型功能性纤维项目（含 4 万吨切片）及 2800 吨乙醛，建设期 2 年。2020年初刚刚开始建设。

数据来源：WIND

此外，桐昆股份还有浙石化20%的股权。

我们对比一下，PTA两家差不多，聚酯新凤鸣大约是桐昆股份的三分之二，桐昆还多了20%的浙石化股权。那么可以差不多得出一个结论：新凤鸣市值=桐昆股份市值*3/4-浙石化20%的股权价值。

浙石化20%的股权到底值多少钱很关键。

如果按照荣盛石化来估值，荣盛石化1600亿市值里至少有1000亿是浙石化51%的股权贡献的，从这个角度，浙石化值2000亿，20%的股权值400亿，这时候桐昆股份的市值才437亿，非常低估。

如果浙石化20%的股权按照桐昆股份涨了120亿市值来计算，新凤鸣市值大约为238亿。

新凤鸣在大涨30%之后，目前市值183亿。

大概就是这样子，所以新凤鸣涨不涨取决于桐昆股份怎么涨，而桐昆股份怎么涨，取决于市场如何看待浙石化20%的股权。

更有意思的是，巨化股份正在收购浙石化20%的股权，现在还没有给估值，到时候给了在给大家一起分析。

股市和估值是不是很有意思，一点也不难，就是初中计算题水平。

最后，风险提示一下，现在聚酯价格还在底部，反转没那么快，考虑到头部企业还在扩大产能，未来仍具有不确定性。据此买入，风险自负。

最后的最后，以上数据都是静态的，企业是动态的，因此估值准确性非常值得商榷。