冠军企业026:20年涨了128倍，极大配置价值

大家好，我是只说干货的初善君。

今天来聊一家有意思的隐形冠军。

先看他的资产负债表，截止2020年Q3，公司净资产328亿元，其中归母净资产71亿，少数股东权益高达257亿元，为什么少数股东权益占比这么高？公司合计总资产1086亿元，较2019年244亿大幅增长2.45倍，为什么2020年增长了那么多？

数据来源：WIND

其实很简单，公司做了一笔很大的收购，所以总资产大幅增长，而且收购被收购公司的比例并不高，但是恰恰可以并表了。

这就是我们今天的隐形冠军——新奥股份。

1、收购了一堆垃圾

新奥股份前身是威远生化，新奥集团入主后，从大股东手里收购了一堆资产。其中比较大的几笔，72亿收购新能矿业、17.68亿收购新地能源（由新能矿业实施，等于90亿收购新能矿业）、49亿收购Santos（澳大利亚第二大油气生产企业）。通过收购，新奥股份业务涵盖液化天然气生产/销售与投资、能源技术工程服务、甲醇等能源化工产品生产/销售与贸易、煤炭的开采/洗选与贸易。

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但是从收购效果来看，好像并不怎么样，资产质量只能说一般般，甚至还有“垃圾”。

最大的一笔是新能矿业。新能矿业位于煤炭资源丰富的内蒙古自治区，拥有王家塔煤矿业采矿权，主要产品包括混煤和洗精煤，就是传统的煤炭企业。截至2019年底，矿井保有资源储量为10.22亿吨，可采储量为5.73亿吨。2019年5月，王家塔煤矿正式获得内蒙古自治区能源局800万吨/年生产能力核增批复，矿井产能从680万吨/年增至800万吨/年。

2017年新能矿业实现营业收入63亿元，净利润13亿，创了新高之后开始下降，2018年、2019年净利润只有8亿和4.56亿元，连续两年下滑。

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有意思的是你们从财务报表很难看出来，因为在分产品那里有煤炭贸易收入。企业这样的操作非常不好，根本无法轻易预测未来公司的收入和利润，难怪借壳上市的公司不招人喜欢。不过从债券评级报告里，我们看到2018年和2019年煤炭这块收入还是稳步增长的，毛利率有所下滑也极高。整体来看还是不错的。

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再看能源工程业务，主要从事天然气、节能环保及新型化工等领域的技术研发、工程设计、设备制造与集成、项目管理与工程建设等的一体化服务业务，属于能源清洁利用及节能环保领域的高新技术企业。能源工程业务很稳定，营业收入持续增长，毛利率近三年也维持在比较稳定的水平。

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公司能源化工产品为煤制甲醇和甲醇制二甲醚。公司甲醇生产业务以煤为原料，由控股子公司新能能源开展，其位于煤炭资源丰富的内蒙古自治区。新能能源一期甲醇装置产能为60万吨，处于持续稳定运营状态；二期20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置产能为60万吨，已于2018年6月底投产，实现日产满负荷生产并通过综合性能系统考核。两项甲醇装置2019年合计产量达到149.75万吨。

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从营业收入和毛利率来看，营业收入稳步增长，下表中2018年之所以高，因为里面有贸易业务。

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看到这里基本把公司的传统业务梳理干净了。

看完之后，初善君除了鄙视这家公司的信披之外，没什么好说的，难怪股价六年不涨。

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针对传统业务，没什么成长性，没什么看点，再加上这么个信披，真看不下去了。关键还是接下来的业务。

2、20年涨了128倍的资产

2019年新奥股份向大股东王玉锁购买其所控制的全部新奥能源32.80%股份，对价为258.4亿元，支付方式为：1）55亿元通过现金方式支付；2）132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付，发行价格为9.88元/股（除权除息后9.67元/股）；3）70.9亿元以联信创投（9.97%Santos股权）通过资产置换方式支付。

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新奥能源是国内最大的民营天然气运营商，截至2020H1，公司掌握229个城市燃气项目的特许经营权、对接可接驳城区人口1.08亿，分销网络庞大且稳固，是典型的冠军企业。

巧的是新奥能源是一家港股上市公司，2001年上市，截止目前，股价上涨了128倍，是一家百倍股。

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截止目前，新奥能源市值1429亿港币，换算成人民币是1195亿元，按照32.8%的股份计算，市值为392亿元。

那么我们一起看看这家20年128倍的公司。

3、成长稳定性堪比海天味业

截至2019年底，新奥能源在全国22个省市自治区运营217个城市燃气项目，覆盖接驳人口1.04亿，目前营收、净利润、售气量规模均位居行业前三。

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公司目前拥有217个城燃项目，可接驳城区人口总数1.04亿。主要项目分布在河北（31）、广东（25）、山东（25）、安徽（25）、浙江（17）、福建（17）、江苏（16）、湖南（15）、河南（14）等地，其中沿海地区省份项目数占比67.7%，覆盖人口占比66.6%。

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我们直接看港股新奥能源好了，看公司的成长性，2010年以来，新奥能源成长性非常突出，2010年营业收入112亿元，扣非净利润9亿元，到了2019年，营业收入705亿元，扣非净利润46亿元，年化增长率约等于20%。这种成长性太稳定了，简直牛爆了，跟海天味业有的一比。

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从盈利能力来看，ROE绝大部分年份都维持在15%至20%之间，算是非常不错的。毛利率、净利率也维持稳定。

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再看盈利质量，经营活动现金流量净额非常不错，基本也在稳定增长，且远大于净利润水平。2017年至2019年，经营活动现金流量分别为61亿、83亿和117亿元。

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所以说新奥能源放在A股绝对是真正的核心资产和抱团对象。

4、值得关注

国内的主要燃气公司都在香港上市，包括中国燃气、华润燃气、昆仑能源等，市值最高的是中华燃气，高达1671亿港币。

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对比一下，A股没有特别好的燃气标的，市值最高的就是新奥股份了，深圳燃气市值只有191亿而已。

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因此新奥股份具有非常大的配置价值。

然而新奥股份的流通股快被港股通买断货了。新奥股份流通股本只有4.92亿股，港股通目前买了1亿股，差不多20%。

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新奥股份上周刚刚发布股权激励，业绩解锁条件是未来四年每年利润年化增长20%，这是非常高的要求了。

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难怪发布股权激励后，公司股价涨停。这篇文章初步构思是在上周，刚开始动笔股价就涨了16%，目前市值已经来到了422亿，估值相对来说合理吧，有那么一点点低估，除非有泡沫，股价空间不大。

但是这么一家稀缺的公司，说不定会有泡沫，建议大家关注。

利益相关：作者并不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。另外，文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。