隐形冠军028：磷化工龙头，产品价格全线上涨

大家好。我是只说干货的初善君。

在上篇文章中（化工龙头企业怎么买？），初善君表示除了中泰化学值得写之外，兴发集团也值得写一篇。目前，中泰化学强势三个涨停之后，兴发集团股价也创了一年新高。

原因是什么呢？

当然还是成长型周期股的老逻辑：市值=估值*盈利，盈利=销量*价格，且不说价格，兴发集团的产销量2021年大有看点。

根据统计数据，兴发集团全资子公司宜都兴发二期300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目(包括:100万吨/年选矿,40万吨/年磷酸,40万吨/年磷铵（磷肥）,120万吨/年硫酸等)自2020年9月份以来陆续进入试运行阶段；星兴蓝天40万吨/年合成氨项目预计2021年3月份投入试运行；兴力电子3万吨/年电子级氢氟酸项目一期(1.5万吨/年)预计2021年3月份投入试运行。

三大项目均投产或者将要，将带来产销量的大幅增加，同时随着原油上涨，整个磷化工板块的产品也在涨价，所以看起来前景很美好？

今天我们一起看看。

1、磷化工龙头

兴发集团是国内磷化工龙头企业，磷化工全产业链发展，各项产品均具有一定的地位，即使不是行业第一，也是名列前茅。

比如精细磷酸盐。公司精细磷酸盐产能约18万吨/年，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。其中六偏磷酸钠产能全球第一，三聚磷酸钠产能国内第一。

比如草甘膦。发集团控股子公司泰盛公司现有18万吨/年草甘膦产能，按照2019年全球草甘膦产能约为110万吨来算，公司全球市占率也高达16%。

比如有机硅（隐形冠军021：产品价格翻倍，国内产能第一）。兴发集团全资子公司湖北兴瑞目前拥有有机硅单体产能32万吨/年，基于掌握的先进生产工艺以及与宜昌园区内草甘膦装置的有效协同，有机硅生产成本控制能力居行业前列。按照全球550万吨产能来计算，公司全球市占率6%左右。

比如电子化学品，公司控股子公司兴福电子经过10多年发展，目前已建成3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，主要客户包括中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、台积电、格罗方德、联华电子等。

当然，公司最基本的就是磷矿和磷化工，截至目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.61亿吨，产能超过500万吨/年，磷化工下游磷铵产能60万吨，其中磷酸一铵20万吨，磷酸二铵40万吨，产能位居国内中游水平。

产业链如下图所示，个人觉得在下游涨价的大周期里，全产业链一体化的企业肯定受益最大。

截止2020年上半年，公司主要产品及产能如下：目前公司拥有磷矿石储量4.6 亿吨，产能560 万吨/年；拥有水电站32 座，总装机容量17.85 万千瓦，电能自给率50%以上。主要产能包括精细磷酸盐18 万吨/年、磷铵60 万吨/年、甘氨酸10 万吨/年、草甘膦18 万吨/年、有机硅单体32 万吨/年、氯碱31 万吨/年、湿电子级化学品9 万吨/年。

2、成长性突出

复盘一下兴发集团的发展路径，2010年公司营业收入主要是贸易和磷矿石，这是最简单的业务模式，靠山吃山。然后到了2014年时，肥料（磷铵）业务发展起来，草甘膦和有机硅已经初见规模。到了2019年，扣除贸易业务，草甘膦贡献营业收入最大，有机硅和磷铵占比也比较高，电子化学品初具规模。

据了解，磷矿的主要用途是磷肥（附加值低），其他用途包括磷酸盐、草甘膦、电子化学品等（附加值高），由此可见，兴发集团公司未来的发展方向主要是做高附加值产品，磷肥业务规模一般。

2020年底，公司刚刚非公开发行募资8.8亿投资电子化品项目。

发行对象除了控股股东，各种券商基金，非常豪华。

整理一下，公司目前规划的产能主要是做大，包括磷矿石、磷铵、合成氨业务，做强，包括9万吨电子级化学品。

从研发支出来看，近些年研发支出金额持续增长，2018年和2019年分别为2.84亿元和3.07亿元，其中资本化10%左右。

3、差强人意的财务数据

历史上看，兴发集团的盈利能力比较一般，2017年之前年度盈利不超过1亿元，近几年才转好，今年前三季度实现扣非归母净利润3.55亿元。

从历史ROE来看，公司ROE非常低，今年估计能到9%左右，会是近年来的新高。

公司盈利能力比较低的原因一是研发支出这两年有3亿左右，财务费用过去6年每年高达6亿元，侵蚀了9亿元左右的营业利润。

公司1月12日发布业绩预告，预计2020年扣非净利润中值约6.5亿，较2019年增长120%，与2018年基本持平。

其中Q4单季度利润接近3亿元。盈利增长的主要原因是产量稳步提升，成本下降所致。换句话说，这个具有可持续性。

如果直接按计算器，2021年的利润不会低于去年Q4，全年归母净利润会达到12亿元。按照现在164亿的市值，估值还是比较低的。

4、产品价格

从公司利润构成来看，初善君判断主要是草甘膦、有机硅、磷化工。

草甘膦主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花等，目前全球转基因作物主要集中在海外，转基因作物种植面积在2 亿公顷左右。2019 年国内草甘膦产销量在55 万吨左右，产量85%以上用于出口，主要出口美国、巴西、阿根廷等国家。

目前草甘膦也处于涨价周期，根据兴发集团的披露，2020年前三季度草甘膦价格在2万，目前报价已经接近2.9万，近三年新高。

目前有机硅价格较去年四季度有所下降，但是依然高于去年Q1。同时，有机硅产能由20年Q1的20万吨扩大到20年下半年的32万吨。

公司磷化工下游主要是黄磷、磷酸铵（化肥）和磷酸盐。目前来看，磷酸一铵涨价最为猛烈。磷酸一铵出口价较20年Q1接近翻倍。要知道，公司磷铵还有40万吨去年下半年刚投产。

这些还不包括提升估值的电子化学品业务。

按计算器来看，今年Q1利润大概率超过3亿元，去年同期只有1300万，这是20倍以上涨幅。

5、结语

研究来看，兴发集团作为一家湖北宜昌市兴山县的国企，利用本县的天然资源发展到现在，而且并没有发展相对低端的磷肥业务，而是大力发展高附加值产品。广为诟病的是它上市以来持续融资，累计融资接近80亿，很难作为一家长期持有的标的。

在顺周期风来的时候，这种从矿山到下游产品一体化的企业，弹性还是非常大的，值得关注。

利益相关：作者并不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。另外，文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。