年报013：连续十一年ROE大于20%的神奇公司

关注周大生的原因很简单，上篇文章的标题就是：连续十年ROE大于20%的珠宝销售龙头。

同时，周大生入选了初善君2021年的股票池：2021年初善君股票池（1），周大生年内最高涨幅接近45%，表现不错。

刚公布的周大生年报来看，2020年继续保持20%以上的ROE，考虑到疫情因素，这非常了不起了。

要知道Q1和Q2，收入分别下滑了38%、23%，利润分别下滑了52%和17%。公司收入来源中线下收入占比比较高，所以下降了很正常。

最终全年营业收入51亿，下滑了6.5%，扣非净利润9.46亿，同比增长3.5%。

又是一家收入下滑，利润增长，原因大概率是毛利率提升了。

我们分渠道来看，加盟业务营业收入32.02亿元， 较上年同期下降11.56%；自营线下业务营业收入7.2亿元，较上年同期下降34.26%；自营线上（电商）业务营业收入9.71亿元，继续保持较快增长，较上年同期增长93.9%。

换句话说，要是没有线上的增长，数据会很难看。

以产品类别划分，受益于金价上涨及电商销售增长因素，报告期素金类产品营业收入16.75亿元，较上年同期增长5.7%，疫情因素对镶嵌产品门店销售冲击 较为明显，报告期镶嵌类产品营业收入22.09亿元，较上年同期下降26.35%。

自营大幅下滑，加盟小幅下滑，是自营不如加盟吗？当然不是，主要是门店变化，自营门店净减少29家，加盟净增加207家。

从门店收入来看，自营店差不多是加盟店的三倍：2020年单店收入分别为279亿元和85亿元。

其实周大生的利润驱动因素是加盟管理费，这个收入是纯粹的利润，2020年实现5.53亿元，同比增长38%。这是周大生利润增长的核心逻辑。

这个加盟费有点类似于南极电商的吊牌生意，公司只需要维护好品牌，然后不断扩张，就会有源源不断的加盟费。

截至2020年12月31日，公司在全国拥有终端门店4189家（统一形象、产品、价格体系和服务），在渠道布局方面，公司通过在一、二线城市的核心商圈开设自营店的方式，形成了一批经营管理标准化的样板店，有效地提升“周大生”品牌的影响力和知名度，从而对城市周边和三、四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动 作用，构成了以直辖市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性珠宝连锁网络体系。

这是非常好的商业模式，未来能增长到什么程度还需要观察。

股东来看，港股通持股比例达到了3.39%，机构持仓占比挺高的。

分红金额继续增加，年度分红4.38亿，股利支付率43%，加大了分红。

目前公司市值254亿元，对应2021年估值差不多是20倍，上下都有空间。