年报010：逆天的公司到了击球区？

豪悦护理因为财务数据太优秀而被广泛关注。即使2020年刚上市，依然有21.6%的ROE，过去两年ROE更是在50%左右。

再看成长性，更是爆炸。2016年营业收入只有4.65亿元，2020年达到了26亿元，2016年扣非净利润只有1300万，2020年达到了5.76亿。

万万没想到这么牛逼的公司，股价过去三个月下跌了快40%。

什么原因不得而知，不过单看四季度，公司同比下滑了：四季度实现营业收入5.53亿元，归母净利润1.1亿元，分别同比下滑了2%和0.45%。

高速成长的公司，增速下滑是非常值得小心的，很容易遭到所谓的双杀：杀估值、杀逻辑。

那么公司成长性遇到问题了吗？

豪悦护理主要产品为婴儿纸尿裤、 成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。这是一个大市场，根据中国造纸协会统计，2019 年 我国吸收性卫生用品市场规模（市场总销售额）已达到 1165.3 亿元，比上年增加 3.4%；2019 年我国吸收性卫生用品市场规模（市场总销售额）从市场结构来看，女性卫生用品占比最高，达到 49.1%，其次 是婴儿卫生用品，占比为 42.8%，成人失禁用品占比为 8.1%。

很显然，这是一个相对成熟的市场，不是快速成长的市场。公司想保持成长性，需要核心竞争力。

仔细看年报会发现，公司2020年主要产品婴儿卫生用品和成人卫生用品营业收入增速只有22%和18%。收入增速超过30%的原因是生产了口罩等防疫物品，贡献了差不多2.6亿的收入。很明显，这块业务不可持续。

不过好的方面是公司毛利率在提高，婴儿卫生用品和成人卫生用品毛利率分别提高了3.52个百分点和2.7个百分点。根据公司自己的解释，毛利率提升存在一定的持续性，这是好事。

公司主要业务模式分为ODM和自有品牌，很明显公司提高估值和毛利率的方法应该是提高自有品牌业务占比，但是公司年报里表示：报告期内，公司ODM模式销售收入占比较高，且逐年增加。所以这条路任重道远，有点难度。

综合来看，2021年成长性具有不确定性，公司股价的表现取决于接下来的业绩表现。

考虑到2020年业绩的特殊性，2021年公司收入、利润增速维持在15%就算不错了，算下来不到7亿利润，目前市值155亿元，能不能击球各位自己判断了。