年报009：海螺水泥值多少钱？

很多小伙伴说海螺水泥低估，股价长期不涨，其实稍微拉长周期来看，2016年至今五年多点，海螺水泥股价上涨了365%，年化涨幅高达36%。

其实海螺水泥不是不涨，只是过去一年没涨而已。

股价基本与盈利保持一致，2015年至2019年，利润有53亿增长至327亿，而2020年，利润只增长了1.38%。

有小伙伴不服了，营业收入不是增长了12%吗？看了年报就知道，这些都是不赚钱的贸易业务贡献的：贸易业务毛利率0.23%，其他业务毛利率1.65%。而水泥熟料这些营业收入合计下滑了2.62%。

未来几年，如果水泥行业没有大的变革，骨料和混凝土很难成为引领海螺水泥成长的引擎，不是因为不优秀，而是占比太低了。

初善君觉得海螺水泥产业整合基本接近尾声，接下来除了相关多元化之外，是不是需要新的投资方向呢？毕竟作为安徽的国企，在新能源汽车、半导体领域都有不错的成绩。

那么接下来的难题就是如何给海螺水泥估值？

看市盈率，海螺水泥的估值在后面50%分位，只有8倍左右。但是考虑到公司的成长性一般，这个估值说低也低，说不低也不低。

海螺水泥2016年初曾经破净过，只有1倍PB，目前为1.68倍，不算高。

那么如何给海螺水泥估值呢？

我们假设未来十年海螺水泥的年均净利润300亿（这个仁者见仁智者见智），那么按照50%的分红率，年均分红150亿。

这时候就看你要求的投资回报是多少了，如果要求5%，那么150/5%=3000亿就是买入价格。如果要求10%，那么150/10%=1500亿就是买入价格。

如果分红提高到300亿，那么对应5%和10%的收益率买入市值就是6000亿和3000亿。

所以海螺水泥的买入取决于它的分红和你要求的收益率。

目前海螺水泥市值2720亿元，2020年盈利351亿元，对比一下中国神华，2020年净利润392亿元，市值3600亿元，感觉PE差不多。但是中国神华2020年分红360亿元，对应的股息率刚好10%。

中国神华2016年做出过590亿的大额分红，很明显这个不具有可持续性哈。

这么高的分红率，对保险等长期资金吸引力非常大，明天大概率是要涨停的，但是也别抱太大的期望，这种100%分红不具有可持续性。不过年均分红200亿还是可以的，按照5%的股息率，市值可以摸到4000亿左右，刚好一个涨停。

其实海螺水泥也可以这么分红的，毕竟账面没多少有息负债，资本支出也不会很高，截止到2020年底，海螺水泥账面准货币资金高达1000亿，占总资产的比例接近50%，有息负债不超过100亿，完全有能力90%左右的股利支付率。

希望海螺水泥多向中国神华学习吧。

对于初善君来说，目前不推荐大家买入，毕竟大家的收益率要求大概是20%以上嘛。