隐形冠军027：PVC、粘胶双龙头，股价翻倍，还能在翻倍吗？

大家好，我是只讲干货的初善君。

昨天的文章里初善君介绍了一堆化工龙头，要说最看好最近股价的公司，初善君在A股隐形冠军分享了——看好中泰化学。今天中泰化学就涨停了，不知道有多少小伙伴看到，赶紧关注起来啊，不然错过太多！

中泰化学是初善君一直关注的一家公司，万万没想到从去年下半年到现在股价翻倍了。就这么眼睁睁的看着他上天，其实在6块到7块钱时初善君打算写的，也错过了。

数据来源：WIND

这几天初善君花时间仔细研究了一下中泰化学，才发现这真是个宝藏。未来最高市值可能会达到500亿以上，依然有翻倍以上的空间，为什么这么说呢？且仔细听初善君一一道来。

1、氯碱化工和粘胶双龙头

中泰化学是A股氯碱化工和粘胶行业双龙头公司。根据2020年中报，公司已形成年产183万吨PVC、132万吨烧碱、73万吨粘胶纤、270万锭粘胶纱、238万吨电石、193.75万千瓦背压机组的产能。

PVC全行业产能大概2500万吨，公司市占率大约7.32%。同行业比较来看，中泰化学氯碱化工规模A股排名第一，高于可比的公司新疆天业、君正集团、鸿达兴业等上市公司。

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我国粘胶短纤总产能500万吨，有效产能473万吨，其中前三名分别是赛得利、中泰化学和三友化工，有效产能分别为105万吨、73万吨（下表中新疆天泰非上市公司资产）和78万吨，赛得利是国外企业，中泰化学市占率为15%。

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中泰化学PVC和粘胶化纤的市占率并不太高，但是也是A股名副其实的双龙头企业。

2、氯碱化工

中泰化学大本营位于新疆，依托新疆丰富的煤炭资源和原盐资源，公司大力发展氯碱化工，并成为全国知名的氯碱化工企业之一。

所谓氯碱化工，是通过电解原盐来获取烧碱、氯气和氢气，化学方程式很简单，属于初中化学知识。同时，每生产1吨烧碱会副产0.94吨的氯。由于氯气具有毒性且易爆炸，不易储存和运输，因此为消耗氯气，需要配套耗氯的化工产品，其中PVC是一种比较主要的产品。因此几乎所有的氯碱化工企业产品都是烧碱和PVC。

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烧碱作为非常基础的工业原料，应用范围非常广泛，在石油精炼、印染、纺织纤维、造纸、土壤治理、化学试剂、橡胶、冶金、陶瓷等领域都有应用。

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PVC下游主要是管材、管件、型材、门窗、地板、电缆料和人造革等因此PVC的需求与基建行业息息相关。熟悉的小伙伴应该知道，永高股份的主要原材料就是PVC。

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从历史数据看，PVC是公司主要毛利来源，近三年毛利率维持在28%左右，营业收入在维持在100亿左右，毛利在28亿左右。

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烧碱收入虽然低一些，但是毛利率高达45%-60%之间，毛利贡献在11亿至21亿之间。

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从历史数据看，近四年公司氯碱化工产能、产量稳定，盈利主要看产品价格。

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3、粘胶龙头

粘胶纤维是再生纤维素纤维，其性能类似天然棉纤维，但又具有吸湿性强、 染色鲜艳等优于棉纤维的特点，上游主要是木浆、棉花、烧碱（公司烧碱的再次应用），下游需求主要是中高端面料。

中泰化学于 2014 年先后两次增资新疆富丽达，取得新疆富丽达直接控制权和金富纱业、富丽震纶的间接控制权，以新疆富丽达、金富纱业、富丽震纶为载体进入纺织服装业原料市场，进行粘胶短纤、粘胶纱产品的生产和销售，积极打造公司纺织原料板块，以充分发挥氯碱粘胶纤维-纺纱上下游一体化发展的协同效应。

数据显示，纺织板块2015年以来产量快速增长，2019年粘胶短纤和纱线产量分别为64万吨、29万吨，是2015年的2倍、5倍。

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从收入来看，粘胶纤维和纱线营业收入快速增长，不过纱线毛利率并不高，2019年只有10%。

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此外，公司还有贸易收入，该板块没什么分析价值，且正在剥离，早剥离早超生。

4、成本优势

中泰化学最大的优势就是“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—纱线”一体化产业链，主要原料及能源自给比率较高，成本做到行业较低水平。之前在合盛硅业的文章中，初善君也觉得它最大的优势就是成本领先。

成本领先太重要了，这意味着即使别人亏损你还能盈利，这意味着别人亏损退出后，你可以获得暴利。

中泰化学的原材料主要是电石（成本占比70%以上，生产PVC）、氯气（氯碱化工产品）、原盐和电力（两者成本占比为20%和40%，氯碱化工原材料）。这些原材料公司基本可以自给自足。

中泰化学拥有原盐储量 6,973 万吨，年产能 50 万吨，并配套建有 238 万吨/年的电石生产能力（包含租赁设备产能 50 万吨/年）和 196.75 万千瓦装机容量的电厂。

纺织业务方面，公司粘胶纤维主要原材料为浆粕和烧碱，纱线主要原材料为粘胶纤维。中泰纺织拥有 26.10 万吨/年的棉浆粕产能，且所需烧碱可完全由氯碱业务供应。2019 年公司电石产量及发电量保持稳定，自给率保持在较高水平，有效地控制了生产成本；由于 30 万吨高性能树脂产业园项目进入试生产，加大原盐开采力度令原盐自给率有所上升，但出于成本考虑仍以外购为主。

根据债券评级报告，公司2019年电石、原盐、烧碱、电力自给比例分别为95%、15%、100%和80%。

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公司主要采购的原材料是煤炭（提供电力）、石灰石、原盐和木浆，2019年的采购金额分别为16亿、6.24亿、3.01亿和35亿，但是新疆最不缺的就是这些原料。

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成本究竟领先多少，中信证券研究表示，中泰化学PVC吨成本为4000元出头，基本接近最低成本。

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中泰化学粘胶化纤吨成本为9000元左右，低于主要上市公司。

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成本领先就是核心竞争力，就是护城河。

5、成长性

最后如果只是周期股，其实并不是初善君的最爱，初善君最爱的还是成长型周期股。

PVC方面，投资额高达47亿的新疆中泰化学托克逊能化有限公司高性能树脂项目，共计产能30万吨，其中20万吨/年本体装置、3.5万吨/年降粘装置、6.5万吨/年糊树脂生产装置分别于2019年11月、2020年3月、2020年5月投料试车。

投资额高达25亿的煤化工项目也于2020年7月进入试生产阶段，该项目预计年产120万吨炭化装置,年产30万吨煤焦油。

粘胶纤维方面，阿拉尔20万吨项目也是2020年投产的，这些都将是2021年的增量。

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可降解塑料方面，中泰化学参股公司新疆美克化工股份有限公司生产的1,4-丁二醇（BDO）是可降解塑料丁二醇酯（PBAT）的原料之一，其BDO年产能27万吨，全国第一。此外，美克化工与巴斯夫合作16万吨可降解塑料项目，正在前期工作。

美克化工股东方面，中泰集团持股53%，中泰化学持股25%，在可降解塑料如此火爆的今天，不排除中泰集团把53%的股份注入上市公司。

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不过美克化工目前并没有盈利，2020年上半年收入8亿，净利润-1.28亿。考虑到下游涨价，2021年大幅盈利是大概率事件。

2018年6月，公司与中泰集团以增资扩股的方式共同参与破产重整金晖兆丰项目，增资完成后，中泰化学持股比例为27.40%（预计金额14亿），中泰集团持股比例为7.80%，合计持股比例35.20%。公司及中泰集团已支付投资资金40,000万元，已完成金晖兆丰债权人转股工商手续、公司及中泰集团增资的工商变更手续。

金辉的主要资产是年产100万吨PVC，配套建设4×350MW自备动力热电工程、80万吨/年离子膜烧碱、150万吨/年电石、130万吨/年焦化、300万吨/年水泥及配套的公用工程及辅助设施。

6、价格

四季度以来，PVC价格持续上涨，下图可以明显看到四季度PVC价格很高，且今年一季度也维持在高位。

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再看粘胶短纤，目前的价格约1.36万元每吨，较2020年均价大幅上涨。下图可以看到，走势极为陡峭，较去年四季度1.05万元（初善君没仔细计算，大概判断）的均价也大幅上涨。

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于是我们看到中泰化学1月16日发布了业绩修正预告，预计22020年全年业绩由亏损3.8亿到5.5亿修改为盈利1亿到1.5亿。这意味着中泰化学Q4单季度盈利已经6亿左右了。

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历史上看，中泰化学最高盈利为24亿，历史最高市值为2017年创下的400亿左右。

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从大局观来看，公司PVC、烧碱产量稳定，粘胶短纤产量持续增长。投资的煤化工、可降解材料、PVC等也在持续发展，这轮周期肯定会更高，初善君初步预计可能不低于500亿市值。

当然，以上分析仅是个人判断，不作为投资依据，唯一可惜的是，年初不应该错过中泰化学。

利益相关：作者并不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。另外，文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。