隐形冠军030：煤化工王者的年报，看着真舒服

大家好，我是只说干货的初善君。

今天市场回血了，应该比较舒服，考虑到现在是年报季，一年一度的年报解读工作开始了。

今天我们换个角度，如何快速有效的从一份几十万字的年报里摘抄出有效信息：我们关注有效信息的目的是了解公司的收入驱动因素，并且预测公司未来的收入和利润。

这个难度非常大，不同公司有不同的方法，今天就以宝丰能源为例，喜欢的就转发学习一下。

我们看公司业务概要部分，了解公司的产品和服务：主要业务是以煤替代石油生产高端化工产品，具体包括：（1）煤制烯烃，即以煤、焦炭、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯；（2）焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；（3）精细化工，以煤制烯烃、炼焦业务的副产品生产MTBE、纯苯、工业萘、改质沥青、蒽油等精细化工产品。也就是初善君一直说的煤化工业务，以煤炭为原料，生产各种化工品。

看收入、利润及经营现金流，增幅都不错。经营现金流增幅与利润增幅、收入增幅不要求匹配，原因是经营现金流本身波动大。

重点关注收入驱动因素：分产品毛利率、营业收入增长率是关注重点，分别代表产品盈利能力和成长性。烯烃产品营业收入大幅增长45%，毛利率则小幅下滑，焦化产品则略有下降，但是毛利率提升，精细化工产品则下滑18%，毛利率也下滑了10个百分点。所以成长性全部是烯烃产品贡献。

本着收入=销量*价格，那么大概率是产销量增长。果然，公司聚丙烯和聚乙烯产销量增长接近60%。

那么产销量增长肯定是有项目投产，投产年份可以是2019年，也可能是2020年。果然，是60万吨烯烃项目2019年10月投产了。

公司收入利润是项目驱动，所以关注项目建设情况：2020年新增产能220万吨甲醇+240万吨煤炭项目，宁东三期50万吨烯烃项目2022年底才投产，2021年底会有300万吨焦化项目投产。

考虑到2020年投产的项目均是公司的原材料，其中煤炭采购量高达762万吨，投产240万吨还满足自用；投产220万吨甲醇，外购仅仅84万吨，那么剩余部分可以外销。

换言之，我们可以很好的预测公司2021年的收入：在产量没有大幅增加的情况下，公司营业收入增速应该不会很高。公司自己预计2021年实现营业收入183亿元，同比增长15%，营业成本93亿，同比仅增长7%。这个估计是相对合理的，因为原材料煤炭、甲醇可以自己满足一部分，公司毛利率肯定会提高。（烯烃产品涨价是另一个影响因素了）

经过以上梳理，我们基本对宝丰能源的盈利能力、成长性有了基本的认识，当然，披露这么明细的公司并不多，新上市的上市公司披露的信息看的真舒服。

至于能不能买入，我们可以这么考虑。理想情况下，2021年的增量是烯烃涨价+部分甲醇销售，2022年的增量300万吨焦炭，2023年的增量是100万吨烯烃，此外，400万吨烯烃项目也确定了。

成长性方面没有问题。

再看安全边际，2020年净利润46亿，2021年目前的预期是57亿，目前市值1158亿元，2021年市盈率刚好是20倍。

只能说安全边际一般。

你要是看好煤化工的那就一定要配置了。

最后，你们觉得初善君写这篇文章花了多久？差不多也就是一个小时不到，这样的年报，看着真舒服。

利益相关：作者并不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。另外，文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。

【初善投资】从财报专家到扫雷小王子，再到隐形冠军优质企业挖掘者，初善君一直在蜕变。如何从股市小白成长为股市专家，如何通过基本面选择预期差最大的投资机会，如何在镰刀丛生的股市茁壮成长，如何在股市从被收割者转变为收割者，赶快关注初善投资，对话框输入“168”、“188”、“198”、“666”、“888”获取优质历史内容。